菜粕期权合约的标的就是菜籽粕的期货合约。这也就能解释为什么菜粕期权合约的到期日，是菜粕期货合约的到期日前一月的第3个交易日，因为菜粕期权合约到了交割月的话，我们知道其市场流动性就会变得很差，所以期权合约的到期日规定为标的期货合约到期日的前一个月第三个交易日。

因此我们现在要做菜粕期权合约，要以05合约为主，到期日就是4月的第三个交易日，菜籽粕期权合约的最小变动价位是菜籽粕期货合约的二分之一。

因为期权的权利金很小，要是期权的变动价位和期货的是一样的话，不利于期权的精细化操作。大部分商品期权都是美式期权，美式期权是可以在到期日前任意一天选择行权的。

02 菜粕期权的成交状况

其实目前商品期权的流动性还不太好，但是我们能看到持仓量有一个明显的换月效应。持仓量多是围绕着主力合约展开，远期合约的持仓量都是非常的小，而随着昨天菜粕期权01合约的到期，现在大部分仓位都已经换到了05合约。

因为这一现象，我们能看到持仓量有一个明显的换月效应，自今年年初，菜粕期权的持仓量是一种不断攀升的状态，在平时的时候成交量稍显不足，但是当行情出现的时候，能看到成交量有明显的上升。这种时候，我们尽量以方向性的策略为主，避免挂单成交滑点产生的交易成本。

03 菜粕期权的历史波动率

我们知道菜粕期权是今年年初才上市的，在上市之前，菜粕期权是没有隐含波动率的，有期权合约之后，才会产生隐含波动率。

波动率是根据期权价格反推出来的，隐含波动率是衡量期权价格贵或是便宜的一个指标，我们从波动率曲面中就能看到哪个位置高那个位置的期权价格就要贵一些，隐含波动率是一个情绪的反映，波动率的两个特点是聚集效应和均值复归。

我们看一下从2019年到现在菜粕期货本身交易的波动率：

均值是在20左右，当均值处于低位，然后突然上涨的时候，这就是波动率的聚集效应，均值复归效应是指长期来看，波动率是围绕均值变化的，我们可以通过波动率更有效率、更精准的表达自己的交易观点。

隐含波动率曲面是在一直变化的，期限是从一个月到一年，期限越短，行权价越高的期权合约就越贵。很多人会买梦想，一旦实现，可能是几十倍甚至上百倍的增长，通过观察波动率曲面我们可以很直观的看到哪个区域期权是比较贵的，哪个区域期权是比较便宜的。

这是菜粕期权的隐含波动率，我们能发现最近一段时间菜粕期权的隐含波动率一直围绕在一个比较高的水平，目前的波动水平我们能发现已经降下来了。

04 菜粕期权的交易机会

我们以菜粕05合约来进行举例：

过去一段时间，菜粕05合约有一个非常明显的趋势行情，最近一段时间有了非常明显的回落。

刚才陈金辉老师表达的观点是后续可以继续追空，期权与期货的不同之处就在于期权交易更多的时候会表现的更有层次。从期权合约的报价上来看，IV相对于HV来说较低，期权合约的价格相对来说比较便宜，从目前的波动率来看更适合做买方。

我们来看几个策略，第一个就是方向性策略。现在菜粕期货的行情是上升之后回调，这个时候要是还想做多我们应该怎么做？

这个时候如果进场做多，期货后续继续下跌，我们的风险是很大的，所以我们是否可以用有效的方法继续做多呢？期权就可以很好地实现这一点，我们只需要买入一个虚值期权，我们从上图中能看到盈亏平衡点是在2042。

另外一种策略就是买入牛差。就是买入低执行价认购期权，卖出高执行价认购期权，这样期权组合的到期损益就变成了很安全的结构。就是说期权的上下都是有封锁的，通过波动率我们在期权合约中选择适合合约，从而形成了一个对冲型的策略。这套组合的最大亏损是315，而最大收益是1185，所以算是相对保险的策略。

05 菜粕期权的套利型机会

豆粕实际上是最早上市的期权品种，所以豆粕期权的成交量和持仓量与菜粕期权相比都比较活跃。

之所以做豆粕和菜粕的套利组合，是因为两者的主要成分都是蛋白质，它们是可以相互替代的，从而就使两者的价格具有很强的相关性。

我们用豆粕比上菜粕，会发现两者的比值大部分都处于1.15到1.3这个区间之间，当它高于1.3的时候，我们就做比值的缩小，当它小于1.15的时候，我们就做比值的扩大，在期权角度就是由四种做法，一买一卖，双卖和双买：

06 期权+期货的交易机会

第一种情况下是趋势看多的时候，担心回调。我们可以卖出虚值的看跌期权，这就是巴菲特买可口可乐的案例，当时可口可乐的价格在38，但是巴菲特觉得合理的价格应该在35，所以他就去卖了可口可乐的看跌期权，假如可口可乐没有达到这个价格，他依然可以获得看跌期权的收益。

第二种情况是期货有了一定盈利之后，想继续持有期货头寸，继续看多，但又担心利润的回吐，止盈不及时。这种情况下我们可以用期权配合期货去做，当期货有一定盈利之后，我们可以买入相应虚值期权在止盈点，锁定下利润。

同样的，当我们担心止损不及时，可以买入相应虚值期权在止损点，锁定止损。

第四种情况是我们长期看好一个趋势，但是趋势是很慢的一种节奏，比如玉米，这个时候我们可以选择备兑策略，用期货加期权的模式，任何情况下，备兑策略都远胜于拿着现货，只有在暴涨的行情才可能出现风险。

第五种情况是我们看好一个方向，想买期权合约，但是核算下来又觉得期权太贵，可以通过卖出另外一个方向的期权构建无成本策略，在豆粕期权的合约上表现为我现在看涨，我们可以卖出认沽期权，弥补认购期权昂贵的成本，这种情况下会比我们直接持有多头头寸要好，与期货合约相比就多了一个缓冲区域。

07 期权交易的风险

第一点就是流动性风险。在行情不好的时候买卖期权合约，可能出现流动性滑点。

第二点是到期归零的风险。

买入期权，我们作为权利方，期权到期之后，就相当于没有了生命，是会归零的。所以说期权不能纯粹的用于一个杠杆工具，它的杠杆成本代价是很大的，如果把所有的筹码都压在一个虚值期权上，一旦不实现，那么期权的价值是会归零的。所以我们做期权交易之前，一定要做好资金管理，期权绝对不是一个赌博的工具。

第三点是行权的风险。

商品期权很多都是美式期权，当你持有期权合约的时候，你的对手可能会选择行权，这个时候你是否能把期权合约变成期货合约呢？这是你需要考虑的一个风险。

第四点就是卖方保证金风险。

我们做卖方的时候跟期货一样是要收取一定比例的保证金，期权卖方的风险是无限的，但之前我们提到过双卖策略，做空波动率，收割时间价值。但是过程中保证金面临着可能会增加的风险，但是一旦反方向波动，我们的保证金就会被加到很高，期货的保证金是固定的，但期权的保证金是无限大的。

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