说到备兑开仓和保险策略时，经常有朋友会有这样的疑问：“既然备兑策略需要放弃标的大幅上涨后带来的收益，那为何我们不直接做保险策略呢？”这就需要我们弄清楚，这两者之间都有什么异同点，才好判断我们需要使用何种策略才是最适合当前市场行情的。

这里我们先从两者的概念讲起，先看一下备兑开仓的概念和盈亏曲线图，如下：

01 备兑策略

备兑开仓是指当预期未来标的证券会处于不涨或小涨时，投资者可以通过备兑开仓策略来增强收益、降低成本。

具体操作方法如下：

投资者持有50ETF股票，锁仓，在期权帐户中勾选备兑，卖出相应数量的认购期权合约，此时，由于投者拥有现货做担保，所以，不需要额外交纳期权卖方的保证金支出，此时投资者不仅可以获得50ETF小幅上涨带来的收益，还可以额外赚取期权卖方的权利金收入，达到增强收益的目的。备兑开仓的收益曲线图如下：

02 保险策略

保险策略有两种情况，第一种，当投资者已经持有股票了，但又担心短期市场向下的风险，可买入认沽期权为现货多头保险。

第二种是当投资者卖空股票但担心短期市场上涨，可买入认购期权对冲现货空头风险。这里我们只讨论第一种，因为第一种情况最容易与备兑策略混淆概念。

第一种情况的具体操作如下：现货端持有50ETF股票，担心股票会下跌，买入认沽期权来为股票做保险。保险策略收益图如下：

从以上收益曲线图中，我们可以看出：

❑ 两个策略搭建时，都需要手上持有50ETF股票，不同的是，备兑策略时，你的股票做为备兑的标的需要锁仓，而保险策略则不需要。

❑ 从图一中可以看出，备兑策略的盈亏平衡点是标的买入成本减去权利金成本，当标的股票的价格跌到0时，此组合会出现最大亏损：但当标的的价格无限上涨时，他的收益却是有限的，因为当股票的价格无限上涨时，备兑策略中的期权卖方会出现大幅度的亏损。股票持续上涨的收益覆盖掉了期权卖方持续的亏损，所以，备兑策略中，当股票价格无限上涨时，我们放弃掉了上半部分的收益。

❑ 从图二中我们看出，保险策略中当股票价格持续下跌时，期权买方的保护功能发挥作用，买入的认沽期权收入，可以弥补掉股票价格下跌带来的亏损，所以他的亏损是有限的，而当股票价格持续上涨时，由于认沽期权的亏损是有限的，最多也就亏损投入的权利金，所以此组合在标的上涨时，带来的收益是上不封顶的。

03 保险策略与备兑开仓策略的不同

虽然两个策略看似有很多相同之处，但他们的本质是不同的，具体从以下方面说明：

❑ 二者适用的场景不同，保险策略适用的背景是：长期看好标的股票，只是担心市场下行会带来风险。而备兑策略适用的背景是：预计标的股票不会大幅上涨，此时处于小幅震荡行情。

❑ 二者的目的不同，保险策略是为了保护收益，而备兑策略是为了增强收益。

❑ 搭建策略时，备兑策略做的是期权的卖方，增强收益。而保险策略中，做的是期权买方，保护收益。

❑ 二者付出的成本可能不同，假设两个策略中，股票标的的数量是一致的，在备兑策略中，由于持有现货，你不需要额外再付出保证金成本；而保险策略中，为了保护相同数量的股票，你可能要付出一定的权利金成本，才足以保护你的股票。

综上所述，不能简单的以最大收益来衡量两个策略的差异，以及片面的说明其好坏之分。

适用的场景不同，其所要达到的目的也就不尽相同。在期权策略中，我们要找到适合自己，并适合当前行情的策略，不能简单的以一面论其好坏。

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