近期国内工业品板块表现较为强势。相比之下，油脂板块高位调整，持仓整体趋于下降，资金关注度有所减弱。从资金偏好、市场情绪、事件时点及中长期预期看，前期油脂的强势局面难现。中短期内，在马来西亚棕榈油12月低库存或降库存预期逐渐清晰之前，预计棕榈油、豆油计仍有回调空间。

  12月进入政策变化期

  自11月9日起，马来西亚大部分州开始实施为期四周的有条件行动限制令，直到12月6日。因此，11月马来西亚棕榈油产量环比减幅较大。MPOA11月前20天数据显示，预估马来西亚棕榈油产量环比减10.51%。以此预估，11月马来西亚棕榈油产量在155万吨左右。后市关注12月6日后，马来西亚“有条件的行动管指令”是否持续。从目前的疫情形势看，疫情防控措施可能继续延长。若如此，12月马来西亚棕榈油产量仍可能偏低。反之，将出现11月产能的延后释放。

  出口方面，11月至次年2月，马来西亚棕榈油出口一般呈现季节性偏低。历史统计显示，11月马来西亚棕榈油出口五年同期环比减少11.3%，但从出口船运数据看，11月马来西亚棕榈油出口环比减少16%，相比正常环比减幅有所偏空。根据船运数据，11月出口马来西亚棕榈油在140万吨附近。

  国内库存逐渐回升

  根据Cofeed预估，11月国内棕榈油进口量为80万吨，12月进口量为70万吨。近期，因进口利润差，国内买船较少。11月，随着到港增加，国内食用棕油库存逐渐回升。截至11月26日，全国港口食用棕榈油总库存为45.85万吨，较10月同期的39.47万吨增6.38万吨，增幅16.16%，较去年同期67.39下降21.54万吨，降幅31.9%。按照11月24度棕榈油预估进口量，11月底棕榈油库存应回升至50万—55万吨。相比预期，11月库存回升缓慢。12月，国内24度到港量预计55万吨，库存将回升至60万吨附近。

  虽然中期国内棕油库存预期回升，但仅仅是低位增加，截至12月底即便库存回升至60万吨，市场也不存在库存压力。2021年1—3月，棕榈油库存预计继续增加，但应为季节性回升。

  11月下旬，国内大豆周度压榨量从此前的200万—210万吨显著回落。据天下粮仓统计，上周，全国各地油厂大豆压榨总量为1843280吨，较前一周的2035680下降192400吨，降幅9.45%。当周大豆压榨开机率(产能利用率)为52.64%，较前一周的58.14%下降5.5个百分点。因豆粕胀库，部分油厂停机。目前沿海主要油厂豆粕库存已经处于历史同期最高位，与2018年几乎持平。后期豆粕胀库仍可能会限制国内油厂的开机率。

  此外，近期市场传言豆油收储可能延后。上周传言已经批复，可能延期到明年一季度，也可能更远。

  综上所述，中短期内，在USDA12月供需报告可能偏多、巴西干旱持续背景下，预计CBOT大豆仍有上行可能。虽然因疫情防控，12月马来西亚棕榈油产量可能继续偏低，但高价可能抑制马来西亚棕榈油出口。此外，12月马来西亚可能宣布明年恢复棕榈油出口关税征收，同样利空未来的出口预期。随后，印尼可能也会宣布本国2021年的征税政策。考虑到11月关于印尼生物柴油基金的利空传言，印尼税收政策存在潜在利空。

  12月至明年1月，国内油脂将进入春节备货期，从资金偏好、市场情绪及中长期预期看，前期油脂的强势局面难现。中短期内，在马来西棕榈油12月低库存或降库存预期逐渐清晰之前，棕榈油及豆油预计仍有回调空间。

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