宏观上，美国大选落地，近期疫苗利好消息频出，辉瑞、Modena，疫苗均具有95%左右的有效率，且辉瑞已申请紧急使用权，随着疫苗的逐步上市，海外的恢复预期明显加强。

供给端，海外锌矿山恢复离正常水平仍有差距，韦丹塔旗下非洲锌矿又发生地质事故，另外内蒙地区暴雪已至，预计影响内蒙地区锌矿产出与运输，阶段阶段锌矿紧张情况预计加剧，精矿TC维持较低水平。

需求端，国内需求方面镀锌开工表现良好，挖掘机销量较高增速延续，10月地产，基建、汽车数据继续向好，冰箱等家电出口需求暴涨，虽然海外疫情仍在蔓延，但海外制造业仍在逐步恢复，影响有限，整体需求表现良好。

综上，矿山供给依然偏紧，国内需求表现尚好，随着疫苗的逐步推进，海外恢复预期加强，维持锌价震荡偏强判断。

策略建议：

趋势：逢低做多或多单持有；

跨期：观望；

跨市：观望

风险提示：

中美对抗升级；

消费严重不及预期；

供给端：

1、矿端：冶炼需求稳定叠加国内冬储，海外矿山仍有干扰，TC低位维持

1）、疫情指数：随着主要需求地区如欧、美疫情的再次爆发，疫情对比指数逐步下行跨越强弱分界，从量化数据上来看，对需求端的潜在影响超越了对供给端的潜在影响，疫情因素对锌价的支撑减弱。但从欧洲地区高频经济数据来看，这次封锁对经济的影响明显弱于3-4月时的情形，从这个层面上看疫情对供需的影响都有所减弱，中国需求已得到良好恢复，预计利空影响有限。

2）、三季度全球精矿环比提升，但仍未完全恢复，同时干扰仍在继续

1-8月全球精矿累计产量791.96万吨，累计减少58.14万吨，累计同比下降6.84%，其中二季度产量同比减少52.14万吨， 三季度全球锌矿山产环比明显恢复，但离去年水平仍有一定差距。

锌矿干扰仍在继续，韦丹塔旗下矿山南非开普省的甘斯堡露天矿发生工程故障，10名旷工被困，其中8人获救。据我的有色网了解gams beg矿年产25万铅锌金属吨精矿，主要供给印度及纳米比亚冶炼厂。另外，Great Panther Mining因有工人干扰新冠肺炎病毒暂停Topia矿运营。

3）、国产锌精矿：1-10月国产锌精矿累计减少约47万吨，下降约15%

10 月 锌精矿产量为 31.79 万吨，环比上升 2.5%，同比下降 9.2%；精矿偏紧，TC持续下降，矿山利润持续好转，10月白音诺尔、国森矿业等检修后恢复正常生产贡献一定增量，同时宝山矿业已进入复产周期开始投料生产，产出有望逐步增加；

据SMM了解，至 11 月，部分新疆、内蒙、青海等高寒高纬度地区矿山计划自下旬逐步停产，近期北方地区大雪，可能对矿山的产出及运输产生一定影响，将产生一定减量。但多数大型矿山均已做好保暖措施，将维持正常生产状态。预计11月产量持平于10月，同比仍有下滑。

(备注：对于国内精矿数据同比大幅下滑，据了解可能存在矿山样本改变问题，但从其他数据源了解到的情况可能国产矿下降幅度没这么大，但国内矿山产出减量是一致的。)

4）精矿延续偏紧，TC维持弱势

精矿供给端，国产精矿同比下降明显，同时内蒙部分地区大雪影响，预计矿的产出，进口精矿需求旺盛；锌冶炼利润虽有回落，但仍具有一定利润，且副产品金、银等收益颇丰，外加冬储需求，精矿需求动力强劲。供给仍有一定干扰，而需求却较为强劲，锌精矿TC弱势维持。

5）、锌精矿进口：精矿进口需求旺盛，进口矿维持亏损，伴随TC下滑进口精矿冶炼利润也所剩无几

2、冶炼端：利润下滑，及检修影响11月精锌产量预计下滑

进入 11 月，陕西及云南地区部分炼厂计划检修及减产，另新疆紫金 11 月 1 日开始试投产，但产品析出还需时间等待，SMM 会持续跟踪，综上所述，11 月国内精炼锌产量预计环比减少 1 万余吨至 55.92 万吨。

3、精锌进口：锌锭现货进口略亏，9月进口环比持平

二

需求端：?海外逐渐好转，国内需求预期良好

锌加工行业消费结构

锌终端行业消费结构

1、镀锌：镀锌板利润良好，镀锌开工有望高位维持

2、压铸与锌合金：压铸锌合金开工率明显弱于去年同期，随着海外经济活动恢复随着汽车的需求回升，氧化锌开工逐步改善

3、基建：挖掘机产销持续表现良好，基建需求有所提速

10月国内基础设施投资同比增长0.7%，比1-9月份加快0.5个百分点；财政部17日公布数据显示，前10个月地方政府新增专项债券发行35466亿元，较去年同期大增。

4、汽车：汽车产销同比持续增加，镀锌板材需求稳步提升

5、家电：家电消费强劲

6、地产：新开工，竣工均有所提升

10月房地产开发投资额同比+12.7%，增速环比走阔0.7个百分点，投资增速高位走稳。10月新开工同比+3.5%；同期竣工同比+5.9%。在三道红线压力和市场销售韧性较强的背景下，房企通过抢开工、促回款努力改善资产负债表的意愿充沛。

三

库存与升贴水

1、全球锌显性库存窄幅波动

2、国内库存：

1）、SHFE交易所库存与仓单：交易所库存及仓单维持较低水平

2）、锌锭现货库存及保税库存略有提升

3）、现货升水略有回落，月差维持back结构 ，但月差有所收缩

3、海外显性库存：LME库存窄幅波动，LME（0-3）contango

1）、LME库存与库存分布

2）、LME锌（0-3）升贴水与保税区CIF

四

技术走势：震荡上行

五

结论

宏观上，美国大选落地，近期疫苗利好消息频出，辉瑞、Modena，疫苗均具有95%左右的有效率，且辉瑞已申请紧急使用权，随着疫苗的逐步上市，海外的恢复预期明显加强。

供给端，海外锌矿山恢复离正常水平仍有差距，韦丹塔旗下非洲锌矿又发生地质事故，另外内蒙地区暴雪已至，预计影响内蒙地区锌矿产出与运输，阶段阶段锌矿紧张情况预计加剧，精矿TC维持较低水平。

需求端，国内需求方面镀锌开工表现良好，挖掘机销量较高增速延续，10月地产，基建、汽车数据继续向好，冰箱等家电出口需求暴涨，虽然海外疫情仍在蔓延，但海外制造业仍在逐步恢复，影响有限，整体需求表现良好。

综上，矿山供给依然偏紧，国内需求表现尚好，随着疫苗的逐步推进，海外恢复预期加强，维持锌价震荡偏强判断。

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