过去五年，连棕榈油价格指数维持在4500—6500元/吨区间内波动。11月中上旬，其首次突破并持稳于6500元/吨关口，或宣告长期走势将出现突破，牛市上涨空间即将开启。

  进入季节性减产周期

  11月10日，根据马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的数据，马来西亚10月棕榈油产量环比减少7.8%至172.4万吨；出口环比增加3.8%至167.4万吨；库存环比减少8.8%至157.3万吨。虽然10月产量、出口量略逊于预期，但期末库存符合预期，157万吨的库存水平为2017年6月以来最低。

  疫情危机间接威胁东南亚棕榈油产出。鉴于新冠疫情持续蔓延，马来西亚决定将首都吉隆坡等地的行动管制措施实施范围扩大到国内大部分地区。自11月9日直到12月6日，吉打州、马六甲州等七个州开始实施为期四周的有条件行动限制令。马来西亚政府的防疫举措，可能导致10—11月的马来西亚棕榈油产量低于季节性。10月马来西亚棕榈油产量已录得2016年同期以来最低，且确定进入季节性减产周期。这种生产形势，阻碍产出，利于油脂价格表现。

  马来西亚棕榈油出口需求数据趋弱，但出口结构仍有亮点。根据船运调查机构ITS数据，11月1日—11月15日，马来西亚对印度棕榈油出口10.5万吨，较上月同期骤降53%，因印度排灯节过后需求放缓；对欧盟出口13.3万吨，增速由负转正；对中国出口量16.9万吨，较上月暴增94%。中国和欧洲进口增量弥补了印度进口的减量。

  船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚11月1日—11月15日，棕榈油出口较上月同期减少14%至65.4万吨；检验机构？AmSpecMalaysia数据显示，马来西亚棕榈油出口为67.4万吨，较上月同期减少11.75%，创年内新低，很大程度上属于出口需求的季节性走弱。

  国内油脂库存偏低

  尽管国内大豆进口数量数个月以来跌至历史同期纪录水平，油厂开机率居高不下，但国内豆油库存却继续下降，豆油渠道需求依旧较好，替代用油以及饲料用油较多，国内豆油收储仍在继续。根据Cofeed数据，截至11月6日当周，国内豆油商业库存总量为121.84万吨，较上个月同期降幅为8.94%，低于五年同期均值134.44？万吨。同期沿海港口棕榈油及菜油库存亦处于历年同期低位，其中食用棕榈油总库存为36.97？万吨，较去年同期降幅为39.44%。另外，国储收储豆油也提振了油脂市场信心，传言未来几个月国储将收储超过 70万吨。这种库存和需求形势，夯实了油脂价格牛市波动的基础。

图为马来西亚棕榈油出口季节性减弱

  当前，东南亚棕榈油已确定进入季节性减产周期，主产国防疫措施削弱棕榈油生产能力，而以中国为代表的主要消费国库存低迷，存在较强的补库存需求。11月，棕榈油价格处于突破性上涨的初期阶段，建议多头配置。需要关注的风险点有价格超买后的获利抛压风险、海外防疫政策风险等。

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