美国10月季调后CPI月率录得零增长，未季调CPI年率亦录得1.2%，整体通胀较预期和前值表现疲弱。剔除价格易波动的食品和能源部分，美国10月未季调核心CPI月率亦录得零增长，核心CPI指数同比上涨1.6%，核心通胀表现亦出现回落。整体来看，尽管此前通胀随着美国经济持续复苏而企稳，然而二次和三次疫情继续冲击需求，导致10月通胀表现不及预期和前值，仍处于低位，因经济复苏和超低的利率，通胀继续大幅回落的可能性很小；考虑到虽然制造业仍在持续的复苏，然美国服务业活动依然疲弱，通胀全面加速的风险亦相对较低。随着美国大选临近尾声，美国新任政府加大防疫管控措施，叠加疫苗的进展和新一轮的财政刺激措施的逐步来临，2021年初，美国需求将会持续好转，美国通胀同比方面则是持续的小幅回升。

l  美国10月季调后CPI月率录得零增长，表现不及0.1%的预期和0.2%的前值；未季调CPI年率亦录得1.2%，表现不及1.3%的预期和1.4%的前值，整体通胀较预期和前值表现疲弱。剔除价格易波动的食品和能源部分，美国10月未季调核心CPI月率亦录得零增长，较0.2%的预期值和前值回落；核心CPI指数同比上涨1.6%，表现亦不及1.7%的市场预期和前值，核心通胀表现亦出现回落。整体来看，尽管此前通胀随着美国经济持续复苏而企稳，然而二次和三次疫情继续冲击需求，导致通胀表现不及预期和前值，仍处于低位；当然因经济复苏和超低的利率，通胀继续大幅回落的可能性很小；考虑到虽然制造业仍在持续的复苏，然美国服务业活动依然疲弱，通胀全面加速的风险亦相对较低。随着美国大选临近尾声，美国新任政府加大防疫管控措施，叠加疫苗的进展和新一轮的财政刺激措施的逐步来临，2021年初，美国需求将会持续好转，美国通胀同比方面则是持续的小幅回升。

• 环比分项来看，核心CPI回落是整体通胀环比下降的核心影响因素。具体来看，服装和医疗保健分项分别拖累10月CPI 0.04和0.03个百分点；而交通运输项、能源项和住宅项对CPI虽然形成正向拉动，但是劳动作用较前值分别下滑0.15、0.05和0.05个百分点，成为CPI回落且表现不及预期的核心影响因素。交通运输项和能源项的下滑符合预期，这与欧美疫情的持续恶化和新一轮财政刺激措施的困境有直接关系，而因超低利率和高储蓄率（美国直接派发现金影响）导致的火热的房地产市场趋于平稳，这与住宅项的环比边际放缓密切相关。另外，食品、娱乐与教育与通信项等项表现有韧性，在一定程度上降低了通胀的下滑幅度，保证了整体通胀的相对稳定性。

• 从CPI分项同比看，并非所有行业的CPI均受疫情影响出现下跌，部分行业CPI同比仍在小幅上升，特别是食品、住宅以及医疗保健等项的影响更加明显。美国CPI已经从疫情导致的通缩阶段回归到正常的通胀水平，疫情对美国通胀的需求冲击主要体现在大宗商品和非必需品消费上，必需品消费通胀在疫情期间需求仍在上升。本次CPI的回落不改变整体的通胀复苏趋势，随着大宗商品和非必需品消费等需求的持续回升，叠加美联储和美国政府无限制的释放流动性，美国通胀将会继续上升，未来的通胀压力将会逐步显现。

• 从通胀展望来看，第一，美国经济短时间内难以恢复到疫情前的水平，美国疫情再度恶化，美联储将会继续维持宽松政策甚至扩大刺激的规模，美国大选结束后美国政府新一轮财政刺激措施将会逐步来临，一些数据已经开始显现通胀升温了，不同指标显现出比预期更高的数据；第二，随着经济的恢复，需求虽然较弱但是好转将会持续，大宗商品和非必需品消费等需求将会持续回升，进而带动整体价格水平的回升；第三，当然美联储新的货币政策框架已经放宽对通胀的要求，允许其在一段时间内超过2%，只要平均通胀水平达到2%即可，故即便是通胀持续上升，对于美联储的利率影响不大，超低利率将会长期维持，刺激消费亦反向助力通胀的回升。故CPI持续上涨的可能性比较大，市场通缩担忧基本进入尾声，接下来随着CPI的上涨，通胀压力将会随之而来。随着美国大选临近尾声，美国新任政府加大防疫管控措施，叠加疫苗的进展和新一轮的财政刺激措施的逐步来临，2021年初，美国需求将会持续好转，美国通胀同比方面则是持续的小幅回升。

• 另外，2020年二季度疫情对美国经济造成的破坏，导致之后数几个月通胀指标持续下降，通缩压力非常大，随着CPI的回升，通缩压力消失，但这些疲软的月份会令美国物价水平在明年二三季度测试并超过美联储设定的2%的目标，基数偏低效应影响在所难免，这也是美联储及时修改货币政策框架的考量之一。当然这种非长期的非结构性的通胀，对于市场的影响亦相对有限。通胀数据不及预期，但它不会突然促使美联储采取行动，通胀对美联储的货币政策影响相对有限。

• 美国名义利率维持在较低的水平不变，而通胀压力未来进一步上升，则实际利率继续走弱，在此背景下，避险和抗通胀黄金仍有上涨空间，黄金的深度回调均是买入的机会，长期配置方面则是建议逢低做多。对于美元而言，疫苗不太可能改变美国和欧洲将渡过一个严峻冬天的局面，使投资者保持谨慎，美国通胀表现不及预期，美元跌0.04%至92.97；短期内，因刺激法案的困境、疫情影响以及政治不确定性影响提振美元需求，美元仍有小幅反弹的空间，反弹的幅度有限，中长期来看，超宽松经济政策、超低利率和新的货币政策框架，美国政治分化严重，美元信用体系亦受到冲击，美元长期震荡走弱的趋势依旧，将会在90-95区间震荡走弱；2021年不排除跌破90的可能。

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