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上周伦铅延续上涨态势。上周国外疫苗研制成功下，市场情绪较为乐观。美总统大选结果基本落地，市场期待美政府将推出更多的经济刺激政策，而美元持续弱势给金属以提振。国内方面，沪铅也持续上涨形态，但伦强沪弱格局明显。再生铅利润继续亏损，但亏损幅度有所缩窄，部分地区再生铅企业开始复产，而原生铅开工率继续上升，供应宽裕。下游蓄电池需求维持清淡，尤其电动蓄电池成品库存维持高位，国内上期所库存和社会库存也大幅增加，后期供需面越发宽松下，铅价涨势或将终结。

现货方面，上周伦铅现货维持贴水格局，周末贴水小幅扩大至18.15美元，前周末为贴水17.25美元。国内方面，现货对连三合约升水小幅回升，从上周末升水210上升到240元。 

1、全球铅月度累计过剩量大幅增加

国际铅锌研究小组的最新报告显示，2020年8月供应过剩3.41万吨，去年同期短缺2.2万吨。今年1-7月累计供应过剩14.8万吨，环比累计过剩量大幅增加，去年同期累计供需短缺8.08万吨。

2、再生铅供应逐渐恢复

原料方面：铅矿供应总体偏紧，上周国产50品位铅精矿主流成交价格在1900-2200元/金属吨，周环比持平。进口矿加工费依然报价维持低至90-120美元/干吨。截至上周五，目前50品位铅精矿加工费河南地区下滑100元至1900-2200元/金属吨，云南和湖南地区加工费维持2050-2150元/金属吨，内蒙古地区加工费为2000-2200元/金属吨。

原生冶炼厂方面：SMM原生铅冶炼厂周度三省开工率为61%，环比增加2.1%；河南地区产量维稳，湖南宇腾陆续复工生产，带动湖南开工率上升，另云南个旧创源陆续开始复工生产。另据了解，四川四环锌锗冶炼厂今年11月铅产线开始投产，后续月产量计划达到1万吨。

上周冶炼厂成品库存下降较多。由于下游蓄电池正是传统消费淡季，铅消费需求减少，冶炼厂厂内成品库存压力上升，而2011合约临近交割，所以冶炼厂货源纷纷拉往交割。上期所铅仓单量增加8715吨至29150吨，增幅42.65%。沪铅周度库存增加7396吨至33957吨，增幅27.85%。目前矿端加工费无变化，冶炼厂原料库存在40-60天之间，原生铅冶炼厂生产积极性较高，原生铅供应较为宽裕。目前下游蓄电池企业基本维持长单采购，散单高价采购意愿一般，市场整体成交量有限，成交多集中于贴水。

再生铅方面：SMM再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为51.4%，环比上周上升0.6%。安徽大华检修恢复，河南金利前期因废电瓶不足而停工的生产线恢复生产。而江苏地区因原料采购库存，产量却进一步降低。

上周，国内各地区废电瓶价格全部上涨，涨价最多的是山东地区，累计上涨300元/吨，因山东炼厂恢复正常采购，且要补充部分原料库存，因此高价订货。安徽、山西、湖北等地区涨价也较为明显，涨幅在100-200元/吨。目前安徽、山东、湖北、湖南、贵州等地区废电动车电瓶到厂价格多在8250-8300元/吨之间，日到货量多数能够满足刚需。再生铅维持利润亏损局面，亏损幅度有所缩窄。沪铅走势强劲下，再生铅贴水后半周贴水幅度扩大。截至上周末，主流出厂报价集中在贴水200-250元/吨，下游畏高慎采，接货积极性不高。

3、国内库存大幅上升

上周LME库存继续大幅减少，周环比减少8400吨至11.2万吨。伦敦铅库存从今年7月份开始整体大幅上涨，不过从10月份开始，伦敦铅库存涨势暂停，已经连续数周高位回落态势。上期所库存环比继续增加7396吨至3.39万吨。SMM五地铅锭库存总量至3.52万吨，较上周环比上升近5200吨。再生铅亏损修复，再生铅冶炼企业陆续出现复产动向，同时电解铅冶炼企业检修后恢复，但下游消费表现一般，部分蓄企原料库存尚有盈余，在铅价上涨后多持观望慎采状态。此外，铅企大贴水出货的意愿下降，纷纷参与交割，期货库存大幅上升。

4、下游需求维持清淡 成品库存较高

上周，铅蓄电池终端市场消费继续清淡，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为74.59%，周环比持平。铅蓄电池市场终端消费表现一般，尤其是电动自行车蓄电池更换需求渐淡，经销商采购积极性下降，部分企业电池库存有所累增，但当前库存尚处在承受范围内，生产企业并未调整生产。江浙地区大型铅酸蓄电池生产企业成品电池库存在12-15天，仍有继续累增的趋势，原料采购备货多维持刚需，若消费继续趋弱，后市开工率或有所下调；江西地区部分生产企业开工率70-80%，成品库存10-15天，采购备货积极性不高。汽车起动型铅酸蓄电池消费稳定，大型生产企业开工率在80%-90%，部分中小型生产企业开工率60-70%。对于下周，若电动蓄电池企业累库情况仍无改善，部分中小型企业不排除有减产的可能性。

总结与展望：

宏观面上，全球累计确诊新冠肺炎病例继续增加，美国感染人数不断创出新高，加之新一轮财政刺激政策迟迟不能推出，都将拖累经济复苏进程。美元指数也如市场判断走弱，大宗商品价格出现不同程度的上涨，但美元低位往下空间不会太大，预计维持低位震荡，对大宗商品的提振作用有限。拜登当选为美国新一任总统，但特朗普仍提请司法介入，预计还需要等到11月下旬，才能出结果。10月CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点，创2009年11月以来新低；中国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.1%，降幅与上月相同，生产恢复大于需求恢复，需求整体依然偏弱。

从供需面来看，受疫情影响，今年铅总体过剩远高于去年。目前铅精矿加工费维持低位，国内北方冬储来临，铅矿端相对偏紧，但副产品白银收益相对丰厚，原生铅原料库存充足，原生铅企业开工率维持增加态势。废电瓶仍偏紧格局，但大部分企业日常刚需得以保证，且再生铅亏损幅度有所缩窄，部分地区再生铅前期减产企业开始恢复生产，企业开工率逐渐回升。下游消费需求继续保持清淡，蓄电池企业成品库存累积，社会库存也在大幅增加。整体铅铅供需面偏越发宽裕下，铅价上方空间很有限，涨势或将终结。

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