价格重心上移

日前印度再次发布招标公告，批准MMTC进行新一轮标购，将在今年年底前采购160万—180万吨尿素。印度招标有望支撑国内尿素市场继续活跃，尿素期价随之站上1800元/吨的平台，刷新了市场对这个农资期货的认识。

近期行情缘于需求旺盛

传统农业施用需求处于季节性低位，但冬季淡储和印度出口重合，加剧短期供给紧张局面。另外，今年粮价普涨，明年农户肥料支出预计增加，支撑着贸易商冬储信心。出口方面，9月，出口尿素83万吨，同比增长53%，尤其是印度，今年的采购量庞大。10月，印标的国内中标量据统计在63万吨，尿素出口形势乐观。下游复合肥的需求相对稳定，结合往年情况看，复合肥企业在11—12月会有冬储肥的生产任务，开工率在未来1个月内不会下滑。三聚氰胺现货紧俏，开工率保持高位。

行业库存整体偏低

由于前期出口订单集中，目前港口库存为27万吨，相较10月50万吨的规模明显收缩。上半年厂家对今年尿素价格较为悲观，主动维持低库存运营，而下半年出口需求超预期，企业库存一直不高，最新数据仅44万吨，同比下降47%。在重点生产区域，内蒙古、山东、山西的样本企业，库存都处于极低水平。

截至11月13日，交割区域山东尿素出厂价同比提高130元/吨。根据对水煤浆装置的测算，当前生产利润比2019年同期增加140元/吨；固定床工艺受益于无烟煤价格持续低位，生产利润同比增加280元/吨。高利润、低库存环境下，企业生产积极性高涨，开工率同比攀升13%。

不过，冬季尿素供应端存在一个潜在利空。主产地山西10月开始限产，而数据显示，上周当地日产量同比增长6%，说明尿素企业限产规模缩小。此外，新增产能方面，7月明升达产能60万吨/年的装置投产，11月润银生物产能100万吨/年的装置计划投产。目前，全国尿素日产量达到14.97万吨，同比增长1.75万吨。高供应在当下需求旺盛的情况下问题不大，但到明年1月，出口和淡储放缓，行情可能出现拐点。

冬季气头装置限产可能推迟

天然气价格在10月季节性上涨50%，让行业出现过成本快速上涨的担忧。好在11月价格止涨回落，厂家LNG售价仍低于2019年。统计数据显示，1—9月，国内液化气累计进口量同比增长10%；天然气产量同比增长8%。价格同比回落，供应同比增长，今年冬季天然气供需矛盾有望进一步缓解。

11月起，内蒙古气头甲醇企业季节性限气停产，气头尿素企业后期估计也会跟进。不过，估计气头尿素企业限产时间略有推迟，规模也会下降。

目前，尿素现货价格在1780元/吨。今年春季需求旺盛，尿素价格也仅在1780元/吨以上维持两周。以1780元/吨的价格采购，再加上3个月的仓储和资金成本，到明年春季销售，成本已经很高。再考虑到12月底湖北三宁与九江心连心合计产能132万吨/年的装置投产，明年春季尿素供给还会增加。今年冬储采购规模扩大推动现货价格快速拉涨，则待明年出货的时候，行情势必快速走低。

逻辑上，2101合约有印标和淡储采购的推动，2105合约有新增产能和淡储抛货的压力，盘面上二者价差已经从-50元/吨扩大到+20元/吨。市场上有不少投资者在交易二者的正套，部分企业在2101合约上买入套保、锁定冬储货源，或利用2105合约卖出套保、锁定冬储利润。