8年后的牛市来之不易，本次牛市的推动力量也是前所未有，牛市尚未终结。短期市场风险犹存，“疯牛换挡”要经历阵痛

　　上周(5月25-29日)黑色星期四，早盘走势和周三的一样，在上摸5000点未果的情况下，冲高回落进而开始急跌，市场可谓哀鸿遍野，空方让市场陷入集体恐慌之中。就在距离还有两天就是著名的“5.30”之际，沪深两市提前出现大幅调整，大盘在经历了8连阳之后，沪指暴跌近7%，两市超过500只股票跌停，中石油、中石化近跌停。

　　消息面上，根据港交所公开披露“国家队汇金公司年内首次减持四大行”的消息，成为触发A股暴跌的导火索。据港交所公开信息披露，5月26日，汇金公司首次减持“四大行”的股份：分别减持工行16.29亿元、减持建行19.06亿元。

　　大跌催化剂另一方面为，外媒报道的“央行近期对部分机构定向正回购，规模估算逾千亿元”的传闻，叠加本周较大规模新股发行对资金面的影响，短期资金面会相对收紧，加剧了市场担忧，恐慌情绪释放带来快速下跌。

　　值得注意的是，伴随A股大涨，近期监管动作频频，严查场外配资、严查市场操纵行为、提示关注两融业务风险等，监管部门政策明显收紧。

　　在5000点关口，A股市场将何去何从？基金大都表示，本次暴跌不会改变牛市行情，阶段性调整之后牛市仍将延续。

　　“本轮牛市的一个显著特征就是‘杠杆牛’，杠杆在牛市中一直有着助涨助跌的作用，随着证监会对两融及伞形信托的监管力度不断加大，杠杆牛的疯狂难以为继，这也体现在政策面上，监管层‘去杠杆化’的决心。我们认为，支持本轮牛市的主要原因没有改变。”九泰天富基金公司拟任基金经理黄敬东表示。

　　博时基金、新华基金、光大保德信基金对整年行情还是相对乐观，认为中长期股市仍然看涨。

　　与此同时，星石基金判断本次暴跌不会改变牛市行情，阶段性调整之后牛市仍将延续。因为大类资产配置转移进程仍在延续，资金还在源源不断涌入股市，资金推动的牛市就会延续。但市场风格可能会有所变化，此前涨幅较小，估值合理的消费股可能成为市场热点。

　　8年后的牛市来之不易，本次牛市的推动力量也是前所未有。短期市场风险犹存，疯牛换挡要经历阵痛。但深蹲才能起跳，收割才能播种。总之，大跌并不可怕，证券市场就是一个波动的市场，未来的牛市依然还将继续进行。

　　博时基金：市场急剧调整 牛市逻辑未见破坏迹象

　　博时基金表示，A股5?28大跌6.5%，石油石化、非银行金融等权重股领跌，中小盘成长股跌幅相对较小。对市场影响偏空的消息，主要是中央汇金在A股减持工行和建行共35亿，多家券商上调两融保证金比例，以及IPO扩容，中国核电（601985）等23只新股将于本周发行，预计将总共冻结8万亿元。

　　博时基金认为，A股大幅调整除以上利空消息外，主要在于短期涨幅过大，多数投资者积累了可观盈利，需要择机兑现，从而引发市场急剧调整。

　　展望后市，当前A股交易表现出高杠杆、高换手两大特征，随着股指逐渐步入高位，市场的波动风险将会增加。但另一方面，推动这一轮行情的改革与转型逻辑仍未破坏，投资者可继续参与A股，并趁市场调整布局优质的成长标的，对逐步推进的国企改革等改革标的，也可以进行分散布局。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，多快好省的收敛性牛市存在收敛后重铸平台的技术要求。市场的基础条件、催化条件、强化条件、扩散条件没有实质变化，牛市的逻辑看不到破坏的迹象，主导产业的布局策略依然成立。国内通胀起不来、国际美元不加息，市场的外围环境就是友好的，单纯的市场自身博弈不会改变牛市本质。

　　新华基金：

　　缅怀“5.30”，慢牛更健康

　　新华基金表示，5月28日尾盘加速下跌，收盘下跌321点，跌幅6.5%，收盘点位4620。中小板下跌6.3%，创业板下跌5.39%，所有行业指数均大幅下跌，符合我们近期策略判断。

　　后市展望：回顾2007年“5.30”后的几个交易日，大盘暴跌近20%，不少个股更是暴跌达40%，那此次大盘会否重演2007年时的一幕呢？我们认为从中长期来看，洗洗更健康，坚定看好国企改革、以及代表经济转型方向的战略新兴产业等，回撤正是介入机会。

　　鉴于年初以来无论是主板还是创业板涨幅均较大，近期小市值股票、次新股更是疯狂补涨，投机氛围浓厚，而若大盘继续非理性的大涨，那后市管理层或将有进一步打压动作，因此，短期不少投资者选择获利了结，各指数均还有一定调整空间，但下跌空间也不会很大，虽难再现当年连续暴跌走势，但个股分化必然加剧，调整后股市仍然有较大机会。

　　我们维持之前看好的几个方向：1)低估值白马仍然是股市稳定的基础；2)代表未来发展趋势的新兴产业以及传统产业转型股仍然有较大机会；3)主题方面，国企改革带来制度红利，以及有外延预期的次新股回调之后仍是持续值得关注的领域。中长期股市仍然看涨：国家支持股市发展态度未变；场外资金持续流入股市趋势未变；货币、财政政策继续宽松预期不变；中国经济持续改革，企业持续转型、创新趋势不变；国企资产证券化还有很大空间。

　　光大保德信基金：慢牛才是真牛

　　光大保德信基金表示，受汇金首次在海外减持四大行股份的影响，5月28日A股单边下行上证综指跌6.50%，深成指跌6.19%，沪深300跌6.71%，创业板指跌5.39%，市场中行业指数全线下跌。

　　消息面分析，1)从根据港交所披露的公开信息，汇金于5月26日在A股场内减持工行和建行，金额分别为16.29亿和19.06亿元。根据相关公告，汇金减持工行、建行前后的股份占比分别由46%降至45.89%、5.05%降至2.14%。2)上周IPO发行规模明显超过了去年IPO重启以来单批新股的平均水平，23只新股共计净募资229亿元，其中大盘股中国核电募集资金规模就达135.8亿元，占比超过五成。这对于市场情绪及流动性等打击较大。

　　在经过4个月暴涨后，技术上股指本身存在一定的回调整理需要，而这些利空只是加剧了股指震荡幅度。从4月中旬以来监管逐渐加强，回顾历史A股4次牛市政策和监管因素效用，主要结论：第一，监管的前期，措施主要为提示市场风险，随后是查入市资金，查违规，给禁入，这些监管措施的影响主要为短期冲击，并不会影响市场趋势。第二，监管中后期，主要为扩大供给(2007年再融资、2001年的国有股减持等)、以及直接提高印花税等，这些措施往往成为终结牛市的拐点因素。监管引发的市场拐点，关键是需要基本面的配合。目前监管仍处于初期阶段，不会造成巨大风险，调整风险主要来自阶段性政策密集兑现或监管政策显著加码。

　　从中期角度分析，稳增长宽货币的政策利好仍未出尽，未来的利好政策主要包括中国版LTRO的政策，以及棚改、地下综合管廊等方 面的稳增长措施。就以上原因，我们对整年行情还是相对乐观，并继续看好国企改革板块。

　　天弘基金：短期调整不改牛市趋势

　　天弘基金尚振宁指出，近期有多方面的利空消息，28日的大跌可以看做是这些利空因素的集中反映。1. 新股将有中国核电和国泰君安两家巨无霸企业上市发行，中国核电上市融资160亿，预计将冻结打新资金5万亿以上，后续国泰君安将融资300亿，冻结资金有可能在10万亿以上，对大盘形成明显压力；2. 汇金减持工行和建行两家银行的股份，分别减持16亿和19亿，为年内首次减持；3. 传言提高印花税；4. 传言监管层在摸底银行资金入市情况，有可能继续限制加杠杆的行为。

　　尚振宁认为，短期内，市场有可能继续下跌以反映利空，但回调幅度有限，牛市趋势不会因此次回调改变。本轮牛市的核心逻辑是经济下行带来的流动性宽松和改革带来的预期向好，目前看实体经济并未有起色，宽松力度有待进一步加强。同时改革也没有停止，改革的深度在一步步加强，两个核心的逻辑没有改变，市场向上的趋势不会停止。监管层多次提示风险，但依然希望股市是慢牛，而不是熊市。目前有注册制、国企改革、经济转型等一系列的重大战略需要牛市做支撑，监管层对股市整体的态度不会改变。

　　虽然继续看好牛市，但提醒投资者注意风险，接下来主要关注两个风险点：一个是经济向好的逐步确认使得宽松力度减弱；一个是美联储加息(可能在今年9-10月份)使得资金流出。

　　海富通基金：A股大幅暴跌之后，市场将继续震荡

　　海富通基金表示，今年3月份以来A股持续上涨，积累了很多浮盈，筹码出现松动。而在上涨过程中场外配资、违规使用两融以及高价股异常交易等问题都陆续受到监管层的重视，也传出一些监管层调查、责令改正的风声。这些新闻和现象使得浮盈明显的投资者担忧监管层对于市场态度的转变。而在一些较为集中的利空因素打击下，5?28市场出现了较为明显的调整。

　　5?28暴跌的直接导火索是港交所披露汇金在26日年内首次减持工行与建行股份。

　　根据相关公告，汇金减持工行、建行前后的股份占比分别由46%降至45.89%、5.05%降至2.14%。业内人士表示，对于汇金本次的减持尚无法过早判断对A股市场的综合影响，但短期会有一定冲击。由于汇金增持、减持股票被认为是政府政策意志的标志，汇金的减持严重影响了投资者政策预期迅速恶化，直接引发市场大幅下跌。此外，监管机构清查银行资金入市的消息、以及人民银行启动正回购的消息也是今天暴跌的元凶之一。

　　我们认为，A股市场本轮牛市来源于房地产牛市终结后资产配置大幅向股市倾斜、无风险利率下降、批量优质公司涌现以及政府希望通过牛市激发创新、鼓励创业、化解地方政府债务负担等等诉求。目前来看，虽然跟去年相比市场已大幅上涨，但上述因素并未发生本质变化，而且股市的财富效应正在吸引越来越多的投资者增加股票资产配置，所以我们判断牛市不会就此终结。

　　从目前来看，大幅暴跌之后，市场将继续震荡，大盘股受汇金减持、社保减持影响一时或难以再起行情。但那些发展空间广阔、管理层决心大、执行力度高的成长性公司后续仍会持续走牛。

　　九泰天富基金：短期调整后市场还将沿着牛市的方向前进

　　九泰天富基金表示，支持本轮牛市的主要原因没有改变：

　　首先，国家由大国走向强国战略不变，在这个过程中需要有强大的资本市场做支撑。

　　其次，改革可以释放全社会很多行业的经济活力，改革才刚刚开始，很多层面还没有具体落地，改革红利还没有完全释放。

　　第三，社会平均利率的下降预期和空间仍然很大，这会促使资金从银行流向资本市场。

　　第四，人口红利的消退会使投入房地产市场的资金向外流出，其中很大一部分可能会流向资本市场。

　　第五，政府对市场的态度没有发生根本性改变，目前只是快牛转向慢牛过程中的微调。

　　所以，牛市不会因为5?28的下跌就结束，牛市的调整往往是以时间换空间，在政策和舆论都没有过多扰动的情况下，经过短期的调整市场还将沿着牛市的方向前进。

　　星石基金：调整在预料之中，牛市仍将延续

　　星石基金表示，A股放量暴跌是由多方面因素共同促成的。

　　首先，牛市节奏过快过猛，A股短时间内积累了较大的涨幅，具有阶段性调整的内在需求，这是造成5?28暴跌的根本性因素。今年以来(截至5月27日)上证综指上涨幅度超过50%，中小板和创业板上涨更是惊人，分别达到112.05%和146.55%。

　　其次，监管部门政策收紧也是促成调整的重要因素，严查场外配资、严查市场操纵行为、提示关注两融业务风险、摸底银行资金入市情况等监管动作频频，部分券商开始收紧两融政策，这也引发了监管干预的担忧。

　　除此之外，对历史上5?30行情可能重演的恐慌以及新股发行冻结天量资金等也是引发5?28调整的因素。

　　综合来看星石认为5?28暴跌调整并不意外，我们认为在当前市场极度狂热的时候，有此调整并非坏事。阶段性的调整将市场从此前极度狂热的氛围中解放出来，有助于本轮牛市走的更稳、更远。

　　放量暴跌后，投资者最为关心的是后市如何发展。星石判断本次暴跌不会改变牛市行情，阶段性调整之后牛市仍将延续。因为大类资产配置转移进程仍在延续，资金还在源源不断涌入股市，资金推动的牛市就会延续；从引发调整的因素来看，都是一些短期的和情绪性的因素，能够引发市场调整但不可能改变A股方向。虽然星石认为行情仍将延续，但市场风格可能会有所变化，此前涨幅较小，估值合理的消费股可能成为市场热点。

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