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我们预计11月CPI将回落至0附近，可能转负。一方面，猪肉价格仍在持续下跌之中，猪周期已经确认拐点，猪价将出现较长的下行周期。另一方面，其它各类商品和服务的需求恢复并不快，价格在十一假期的推动作用下尚未有明显改善。随着假期因素的消退和11月以来多个地区疫情的复发，未来CPI仍将承压。

10月PPI同比下降2.1%，降幅超出市场预期，与前值持平。PPI环比持平，国内商品出厂价格相对稳定。其中，生产资料价格下降2.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.5%，降幅比上月扩大0.4个百分点。10月PPI的下行压力在于国际油价的疲软导致相关行业PPI继续走弱。但上行的动力在于入冬之后北方供暖需求增加带动相关产业价格回升。

我们预计未来PPI会回升但短期内恢复动力较弱。国内经济的稳步复苏对PPI产生较强支撑，PPI整体趋势向上。11月份由于全球疫情大规模爆发的影响，国际油价再度大跌，将是短期内拖累PPI的因素，海外各国封锁力度的加强也意味着大宗商品价格难有明显提振。但中长期趋势来看，随着疫苗的逐步普及，全球经济复苏的趋势不会改变，将对商品价格起到推动作用。

10月CPI迅速回落至1%以下，PPI持续疲软，表明整体来看疫情后中国经济需求端恢复并不迅速。核心CPI同比维持在0.5%的低位，居民消费的动力有待加强。我们认为在猪价快速下行的背景下，明年CPI同比中枢将会走低至1%。通胀的上行压力不足虑，而通胀过低对企业盈利的影响值得关注。我们认为明年货币政策收紧的幅度不宜过大，即使去杠杆也将是较为温和的过程。

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