入市后，期货市场仍然有牛市、中性市、波动市以及方向不明的次选情况发生，投资者难免有行情判断失误的时候，即使判断正确，也需要考虑时间损耗因素，平衡策略的风险和收益，设定止盈和止损的价格和位置。

成功的期权投资者往往不是经常做对事情，而是严格遵守交易规则，减少犯错的机会。情景分析有助于投资者利用期权工具的衍生能力，做出更好的判断，制定完整的交易计划。买入看跌期权一般会面临行情大跌、中性和上涨三种情景。

01 行情大跌

买进看跌期权后的最佳状况是行情大跌。受重大利空因素作用发生价格急跌，短线操作可以获利平仓，落袋为安。

比较复杂的情况是波段操作。对于买入看跌期权的投资者，一种贪婪的行为是在大幅获利时，仍希望价格下跌而持有到期。但是在到期之前，期权的价格被时间价值左右，一旦价格波动幅度变小，时间价值流失很快，且损耗速度随到期日临近而加快。

对于不想了结的投资者，至少应该采取熊市价差策略，即通过卖出平值看跌期权，保留仓位。若担心持有期内出现大幅反弹，希望不仅完全消除价格上涨的风险，而且逆市上涨也获利，可以买进期货，转换为看涨期权。

图1：卖出平值看跌期权锁利 买入期货锁利

❏ 价格急跌，明显获利，卖出平值看跌期权保留仓位

该策略的操作思路如下表所示。它的优点在于卖出期权获得时间价值，卖出平值期权正是考虑到时间价值最高，而且一旦价格反弹，策略组合也不会随着行情上涨而转盈为亏。这样的结果是利润有限，损失也有限，最大的损失就是权利金的净支出。

同时，由于对冲操作，卖出看跌期权交易所不收取保证金。其缺点在于行情没有出现反弹，继续下挫，下跌至卖出看跌期权的执行价格之下，由于锁定利润，收益不会增长，丧失了进一步积累利润的机会。

运用时机

买进看跌期权后，期货价格急跌，再卖出比较低执行价格的看跌期权，锁住既有利润

资金成本

买进看跌期权权利金

损益平衡点

较高执行价格-净权利金

❏ 价格急跌，明显获利，买入期货锁定利润

采取该策略的投资者不仅希望锁利，而且趋于保守，希望利润只增不减。它的优点在于操作简单，下跌获得的正向收益被锁定，之后可高枕无忧，持有组合直至到期日。

而且一旦期货价格上涨，获利能够增加。缺点是一旦继续下跌，获利不能增加，白白丧失了增利的机会，而资金成本也增加。此策略可以视为合成的看涨期权，能够体现期权操作复杂策略的魅力，这正是期货所没有的，因为期货如何锁利，利润都不会增加。

买进看跌期权后，期货价格急跌，担心到期日价格反弹，再买进期货

资金成本

买进看跌期权权利金+面如期货保证金

损益平衡点

无，锁定既有利润

02 行情中性

买进看跌期权后的次佳状况是缓跌或者缓涨。投资者买入看跌期权后，期货价格如期下跌，只是市场没有全面翻空，底部具有强烈的均线支撑，使得期货价格呈现以盘代跌的走势，这种情况内涵价值的增加无法覆盖时间价值的损失，权利金会往往不升反降。

一般来说，对于行情强烈看空才买进看跌期权，如果大跌转为中性市，就要对后市重新进行评估。一种评估是认为持续偏空，但认为到期之前，受下档多方强力支撑，并无实质性利空。所以可以考虑卖出虚值看跌期权，以熊市价差套利策略维持偏空观点，同时提高结算时的获利水平。

另一种情况是认为后市上涨难以避免，所以为扭转不利局面，可以考虑卖出实值看跌期权，转换为牛市价差套利策略。

图2：卖出虚值看跌期权提升收益 卖出实

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