1.供给端分析

巴西播种进度落后于往年，拉尼娜现象可能影响产量。ONI指数用以衡量厄尔尼诺和拉尼娜现象的发展程度。当ONI指数连续三个月以上高于0.5℃时，将其定义为一次厄尔尼诺事件，若低于-0.5℃则定义为一次拉尼娜事件。下图为美国国家气候预测中心网站上的历史ONI值，最近的ONI 3月平均值为-0.6，低于-0.5，表示目前可能为拉尼娜现象，后续还需继续跟踪该数据。

图为历史ONI指数

澳大利亚气象局9月29日宣布，拉尼娜已经在太平洋形成，并从拉尼娜警报状态升级为活跃事件，而且很可能至少持续到今年年底。美国NOAA10月8日报告，拉尼娜现象有85%可能性会持续至北半球2020/2021年冬季，有60%的可能性会持续到明年4—5月。

一般来说，如果发生拉尼娜现象，东南亚、南非、印度和澳大利亚的降雨量会高于正常水平，而阿根廷、欧洲、巴西和美国南部的天气则会更干旱。此时正是巴西播种的关键时期，播种到出苗时期，如水分不足或中途落干，种子在土壤中很容易丧失生长能力，即使勉强发芽出苗也难以达到全苗壮，因此大豆单产会受到影响。

目前来看，巴西大豆的播种进度已经受到了影响。咨询机构Safras&Mercado发布的巴西12个大豆主产州统计数据显示，截至10月30日，巴西2020—2021年度大豆播种面积完成预计种植面积（3830万公顷）的35%，远低于上年度同期播种进度的43.5%，而历史同期平均进度为38.9%。受到拉尼娜的影响，巴西目前的种植情况不如往年，而后期若干旱天气未得到有效缓解，巴西大豆可能错过最佳播种时期，届时巴西大豆产量将会受到影响。

中国大量进口美豆，美豆库销比处于低位。虽然中美关系仍处于紧张状态，但目前中国对美豆的采购情况似乎并没有受到显著影响。根据USDA公布的周度大豆销售数据，中国一直在积极地采购美国大豆。2019/2020年度美国对中国累计销售1627万吨大豆，上一年度同期美国对中国累计销售1337万吨。截至10月29日，2020/2021年度美国对中国累计销售1212万吨大豆，上一年度同期美国对中国累计销售246万吨，本年度美国对中国销售大豆同比增加392.68%。9月以后美国大豆出口量大幅增加的主要原因是巴西豆库存见底，中国只能从美国进口。

10月USDA报告分别下调了播种面积、收获面积以及期初库存，导致美豆新作产量不断下调，同时由于中国进口大豆需求较好，美豆出口量也得以上调，供应端不断收紧而需求坚挺，因此期末库存在10月报告中下调至791万吨，创四年来最低，2020/2021年美豆库销比降至6.44%。

图为美国2014—2020年大豆供需平衡表

拉尼娜现象也可能影响棕榈油产量，引发进一步减产预期。印尼气象机构警告称，拉尼娜现象所带来的强降雨将冲击农业产出，预计该现象将持续至来年3月或4月，可能影响到印尼和马来西亚的棕榈油生产。拉尼娜天气可能导致洪水，洪水导致棕榈果收获受到影响。11月份，印尼和马来西亚进入棕榈油减产季，拉尼娜天气可能会影响棕榈油产量，进一步引起棕榈油减产。

产量增速不及预期，马棕库存重建缓慢。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，10月1日—31日马来西亚棕榈油产量比9月降9.74%，单产降0.51%。船运调查机构ITS周五公布，马来西亚10月1日—25日棕榈油出口量为1398027吨，较9月同期出口的1304331吨增加7.2%。另外印尼为保障B30实施而加税的传言亦刺激出口报价走高，印度正在考虑下调植物油进口关税并扩大进口，来遏制国内不断上涨的食用油价格，减轻消费者的负担，均将提振棕油价格上涨。

国内油脂库存均处于历史低位，紧平衡状态未得以改变。国内豆油和棕榈油库存仍处于历史低位，有利油脂价格上涨。截止10月30日，全国港口食用棕榈油总库存40.9万吨，较前一周38.65增5.8%，较上月同期的29.05万吨增11.85万吨，增幅40.79%，较去年同期53.46降12.56万吨，降幅23.49%。截至10月30日，国内豆油商业库存总量125.12万吨，较上周的127.26万吨降2.14万吨，降幅为1.68%，较上个月同期133.67万吨降8.55万吨，降幅为6.4%，较去年同期的125.655万吨降0.535万吨，降幅0.43%。截止10月30日当周，两广及福建地区菜油库存下降至43000吨，较上周43100吨减少100吨，降幅0.23%，较去年同期77000吨，降幅44.16%。从三大油脂的库存水平来看，总体库存压力较小。棕榈油库存虽有所上升，但库存仍处于历史低位，且货权较为集中。菜油方面，库存水平极低，中加关系难以在短期内得到缓解，菜籽进口也受到政策限制，菜油后期库存难以回升。

近年来国内豆油商业库存年度变化图

国内豆油商业库存每日变化趋势图

近几年食用棕榈油年度库存图

两广及福建油厂菜油库存图

2.需求面分析

新冠疫情严重引发担忧，印度对油脂的需求有望增加。欧美新冠疫情反弹导致多个国家实施新一轮的封锁措施，引发市场对油脂需求前景的担忧。但从马来西亚的出口数据来看，马来西亚10月棕榈油的出口数据同比增加，说明总体需求暂时还未受到较大影响。船运调查机构Intertek Testing Services上周六公布的数据显示 ，马来西亚10月棕榈油出口量为1690237吨，较9月出口的1600981吨增加5.6%。印度在11月将迎来排灯节，对油脂的需求有望增加，印度作为全球人口大国，油脂需求增加也会对全球油脂需求起到较大的提振作用。

结论及操作策略

拉尼娜现象造成南美干旱，影响巴西豆的播种，可能会影响到新作的产量。据预测，2020/2021年度巴西和美国大豆的期末库销比都将处于历史低位，美豆价格得以支撑。同时拉尼娜可能带来东南亚出现持续降雨，降雨对棕榈果的产量也会产生影响，从而影响棕榈油的供应。在巴西豆供应有限的背景下，国内四季度只能大量依赖进口美豆，中国对美豆的需求会带动CBOT大豆价格上涨，从而抬升国内豆油的成本。虽然新冠疫情再次复燃引发油脂需求减少的担忧，但印度排灯节的到来可能导致油脂需求增加。另外，有消息称印度亦在考虑下调植物油进口关税并扩大进口，这也将支撑马棕价格上涨。综合来看，美豆和马棕的强势均给国内市场形成较强支撑。中长线来看，油脂振荡偏强为主。

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