黑色逻辑：黑色上涨超预期源于钢材需求，终结亦看需求

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黑色逻辑：黑色上涨超预期源于钢材需求，终结亦看需求

发布时间：2020-11-9 19:46阅读：307

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摘要：一、钢材需求-降库存临近收尾，需求存量+情绪酝酿最高点和拐点；1、钢材需求第二峰值出现待确认，需求拐点分预期逻辑和现实时间；2、价格收尾补涨开始，留意盘面价格临近拐点的先行指标。二、矿石补涨预示上涨收尾开启，价格弹性看供应；然矿石结构不变；1、废钢替代减压和贴水约束促反弹，铁水季节性下滑是弱势根源；2、矿石和焦炭未来下跌皆看铁水产量逻辑。正文：本文原题是：需求增量转存量持续和情绪博弈，矿石补涨预示收尾开始。其实幅度超过上周思路调整的高点看3750附近；上周库存数据兑现国庆后第二个峰值，因为需求带动库存下降环比继续好转，所以螺纹价格驱动仍然是需求降库阶段，强势基础是现货，价格节奏如下：现货主导—近月积极—远月跟随的节奏，所以行情拐点看现货，情绪亢奋阶段，价格拐点要么依赖先行指标预期期货价格拐点，要么就是现实需求拐点；因螺纹上涨令价格驱动无法进入“供应降库存阶段”，炉料需求没有预期缩量逻辑，现实降铁水产量时机不到，所以贴水约束矿石跌幅，废钢题材低级价格反弹；同样，即便焦炭供应缺口虽然存在透支炒作迹象，但需求不降缺口驱动强势难终结（和去年矿石缺口一样）。周五夜盘矿石期货补涨，周末钢材现货情绪高涨，需求不差是现实，冬储估值和冬季需求下滑（包括盘螺加价带来的地产缩量风险）不可逆，所以高估的价格虽不知道高点，但回归合理只是时间问题；所以下周二是先行指标的时间窗口，同时把握产业盘面的拐点和现货拐点的先行指标。 640?wx_fmt=jpeg&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

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一、钢材需求-降库存临近收尾，需求存量+情绪酝酿最高点和拐点；本螺纹上涨围绕钢材需求降库存展开，增量支撑已经兑现出第二个需求峰值，需求峰值能否继续增长空间已经存在不确定性，需求是南北交汇结果，具备一是消耗增量兑现，二是工期赶工密集，三是房地产盘螺激发规格情绪，三个特点。北方目前看雄安需求是关键变量，也是下滑加速的起点；其余就是看拐点。当下的焦点就是看是否存在需求拐点提前量兑现期货提前需求拐点见顶，目前看股市的宏观有小背离；产业就看成交拐点和盘螺加价的拐点。虽然需求降库驱动上涨，需求增量和价格涨幅对应；规格暂时掩盖库存问题，但是冬储估值问题不容忽视，所以现货继续拖涨盘面动力减弱；另外产业补涨和情绪主导行情，预示高点临近，拐点将现。本文重梳理，找关键点。1、钢材需求第二峰值出现待确认，需求拐点分预期逻辑和现实时间；需求题材出发的链条：1国庆需求兑现第一个峰值—2需求回落回归现实强度—3秋雨退却增量出现+工期赶工（主要是雄安）+盘螺加价的地产周期进度=第二个需求峰值——4随后就是峰值确认和峰值延续时间市场情绪——5影响工期的题材和需求下滑幅度（盘螺加价拐点）——6冬储估值问题；当下就是4阶段。行情起点时需求，终点也是需求，只是需求的拐点有提前缩量和事实缩量两个方面；预期缩量注意点两个方面：关键表现就是价格因为提前题材率先领跌破位。第一方面目前需求增量已经出现第二个峰值，是否最强仍需先行指标看9日和10日的成交数据预判增量拐点；第二方面若需求维系降库存，中旬的采暖季属于货源端的题材支撑；之后需求下滑只是幅度和时间问题，这个方面要警惕盘螺加价的拐点。现实缩量看，北方目前需求的最强是雄安，工期大概率到11月中下旬，主要关注工期进度的采购量；随后北方需求下滑将加速。2、价格收尾补涨开始，留意盘面价格临近拐点的先行指标。需求降库存环比增加刺激反弹，环比减弱带来调整；若需求走弱将形成压缩产量降库存逻辑（采暖季和负反馈阶段）；目前处于需求降库存收尾阶段；回顾期货和现货的轮动结构看：第一回合：期货7月和8月开始强预期证伪，价格从高点3818回到炒作的起点3550附近；现货弱现实跟涨——跟跌。然后期货跟随现货。第二回合：现货需求降库存带动，现货新高——期货过高点；弱现实的库存下降，产量下滑短期难下降，需求增加。【本回合的终点：需求下降开始+库存降速变慢回到货源规模压力就是期货下跌起点。】按照正常思路推演，1现货强势—2近月跟涨积极（冬储压力暂不是主线，但压力未消失）—3远月跟涨慢转补涨；这个上涨主线收尾大概率是远月补涨（正套平仓和主力移仓结构）收尾，注意盘面节奏。若是减仓的交替要警惕拐点，这说明资金强现实弱预期的上涨阶段走完（同时关注螺纹-矿石、焦炭-矿石的组合）若是增仓的交替则属于移仓结构，行情还有反复。另外从产业结构看，产业最弱的矿石补涨是本轮行情收尾的信号；矿石的铁水下降的预期逻辑没法兑现，现实下降时机不到，所以一直弱势的矿石开始补涨，这个和8月高点的焦炭补涨思路相同。所以，需求增量冲击第二个峰值已经兑现价格涨幅；需求存量维持中，情绪决定价格高点；但是北方的敬业（雄安工期下滑之后货源）和鞍钢的厂库都会丰富东北钢厂12月和1月的销售策略上，所以大思路我认为价格冲高只是虚高的错误大小差距；回归和拐点只是时间问题。二、矿石补涨预示上涨收尾开启，价格弹性看供应；然矿石结构不变上周预期矿石存在补涨的预判，依据两点，一是废钢的替代压力减弱，铁水下降没有开始，即便货源有压力，到那时反弹可以出现；二是焦炭上涨和螺纹上涨的烘托，螺纹上涨形成贴水约束，所以矿石继续补涨才是本轮上涨的重点，类似8月的焦炭结构一样。虽然矿石出现不同程度的补涨，但是季节性铁水下降只是时间兑现问题，所以我认为矿石震荡下跌结构不会改变；只是补涨高度需要斟酌，更多依赖供应的题材才有想象空间。1、废钢替代减压和贴水约束促反弹，铁水季节性下滑是弱势根源；矿石的供应端没有变量，发货和到港，以及港存都不利于价格上涨，在钢厂资金考核没有结束前，厂库大幅增加的概率不大；所以在此结构下，货源压力限制价格反弹动力和反弹高度；该结构不变，这也是资金空头配置矿石的根源。但是废钢价格上涨明显快于弱势的矿石，直接导致需求端废钢替代压力减弱，目前仍是；该逻辑重新形成大概率需要螺纹下跌引导废钢跌幅大于矿石才会再次形成；否则替代压力减弱，矿石补涨可以持续；另外，钢价上涨预示铁水不具备下降预期，所以矿石贴水约束下跌节奏，刺激反弹；但是季节性铁水下降的节奏要么钢材下跌引导-——钢材下跌压缩产量降库；要么就是等待采暖季开始，采暖季压缩产量利多成材反弹，利空炉料下跌引导。所以贴水刺激价格反弹是因为替代，但是上涨修复贴水无法靠产业补涨完成，【除非补涨叠加新的供应题材刺激，则另当别论】。2、矿石和焦炭未来下跌皆看铁水产量逻辑。钢价不下跌，就预示钢厂驱动还是需求降库存，没有压缩产量降库存的预期，铁水实际下降的时机不到，预期下降的逻辑没有形成，这就是炉料需求的结构特点，基于此，供应题材就是价格弹性。
焦炭的供应缺口支撑就和去年矿石一样，修复的起点就是等待需求传导；只是焦炭上涨到现在存在两个风险需要注意，一是焦炭供应炒作存在透支风险，只是缺口无法修复已经进入情绪助涨阶段；二是一旦钢价下跌就会形成需求下滑预期，这预示大涨之后的焦炭存在潜在的急涨急跌风险。当然如果走到现实需求减产的逻辑，也就是采暖季限产开始，限产利多大就是炉料注定下跌引导，如果限产不及预期炉料跌幅受限，继续等待螺纹引导；但是钢材需求的季节性和题材虽然对材走势有节奏影响，但不会影响大结构，所以若炉料走到钢材需求的现实拐点，不排除倒V 的风险；所以焦炭虽然无法做空，新的追多风险也很大；矿石补涨的行情可以短线把握，但是基于产业逻辑，等待反弹终结做空的安全边际相对更强；而且矿石贴水修复大概率是现货下跌修复，目前仍然没有改变。

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