自7月开始，电解铝便进入高位振荡模式，从基本面来看，我国疫情防控取得显著成效令铝市需求明显恢复。9月、10月是传统消费旺季，终端行业汽车、房地产市场表现依然不错，库存水平亦维持低位。然后，从供应端来看，当前电解铝盈利丰厚，冶炼厂生产意愿强，开工率高，电解铝产量将稳步增加。笔者认为，进入消费淡季后，电解铝供需格局有可能向供应过剩发展，沪铝存在下跌隐忧。

  终端需求持续回暖

  汽车方面，据中国汽车工业协会统计，9月，汽车市场进入传统旺季，产销双双超过250万辆，创年内新高，环比和同比均呈较快增长。

  房地产方面，1—9月，全国房地产开发投资103484亿元，同比增长5.6%，增速比1—8月提高1.0个百分点。其中，住宅投资76562亿元，增长6.1%，增速提高0.8个百分点。房屋竣工面积41338万平方米，下降11.6%，降幅扩大0.8个百分点。

  据海关统计，9月，我国未段扎的铝及铝材出口量为426469.1吨，相比8月增加31045.1吨，环比持续增加，表明外部需求有所复苏。

  库存方面，截至10月23日，上期所铝库存为237777吨，较前一周下降10188吨，目前库存小计水平位于5年同期的第2低位。其中，期货库存为98316吨，较前一周下降28475吨。2019年同期库存为69716吨，目前期货库存水平位于5年同期的第3高位。

  综合来看，目前终端的需求表现强劲，提振铝价。

  采暖季限产影响有限

  数据显示，9月我国电解铝产量为311.4万吨，同比增长7.68%。截至9月末，我国电解铝运行产能规模增至3816万吨/年，建成产能规模为4328万吨/年，我国电解铝企业开工率为88.2%。9月云南、内蒙古等省区电解铝新增产能按计划投产，当月国内电解铝日均产量为10.38万吨，环比增加0.09万吨。

  进入10月，电解铝冶炼厂盈利依然可观。据测算，10月电解铝平均生产成本为11345.60元/吨，较9月下跌25.17元/吨，2019年同期电解铝生产成本为12123.22元/吨，10月电解铝生产成本处于5年同期的最低位。10月电解铝盈利平均水平为3581.54元/吨，较9月提高350.50元/吨，2019年同期电解铝盈利水平为1835.12元/吨，10月电解铝盈利水平处于近5年同期的最高位。

  由于盈利可观，电解铝冶炼企业生产意愿较为积极。目前采暖季限产即将来临，电解铝主产区企业大部分已经做好准备，其生产不会受到太大影响。据卓创资讯调研，今年京津冀及周边地区采暖季限产情况涉及电解铝主要生产省份有山西、河南、山东、陕西，山东、陕西地区五家电解铝生产企业已达到环保标准，未进入限产红线，河南、山西地区电解铝企业将采取主动检修的形势以达到限产要求，预期两省限产涉及产能不会超过10万吨。整体来看，采暖季限产对电解铝厂影响十分有限，进入年底，电解铝供应可能很顺畅，而年底又是传统消费淡季，届时铝市供需格局可能逐步转空。

  综上所述，进入11月后，市场迎来消费淡季，需求将面临回落。供应方面，目前电解铝盈利水平很高，将继续刺激电解铝企业生产，加上今年采暖季限产对电解铝主产区的生产影响有限，预计年底电解铝产量增加将较为顺畅，供需格局可能重回供应过剩局面。因此，铝价存在下跌隐忧。

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