2015年以来纺织服装行业迎来行业性的投资机会。（1）今年纺织服装行业绝对涨幅115.2%，相对大盘超额收益率62.4%，在所有申万一级行业中排名第四，仅次于计算机、传媒和轻工行业。（2）行业转型氛围浓厚估值提升贡献了超额收益：纺织服装行业过去2年都跑输大盘，从2014下半年开始逐渐跑赢大盘，出现行业性的投资机会，主要是纺服企业纷纷开始转型。我们在2014年7月发跨界转型报告，并在四季度上调行业评级至看好。

我们认为纺织服装行业成为转型先锋阵地的原因有五点：（1）行业民营企业多，思维活跃：民营企业数量和市值行业占比均达74%，而民营老板思路较为活跃，积极主动转型，对市值较为关注，容易形成行业比较的氛围。（2）行业公司主要布局在沿海经济发达地区，民间资本运作多：江苏、福建和上海是公司数量排名前三的省份，浙江、江苏、福建是公司总市值排名前三的省份。浙江、江苏、福建、上海等地均是沿海经济较发达地区，民间资本运作是常态。（3）公司账上可动用现金多，为转型提供基础：2008-2011年行业经历一轮IPO高峰期，募集资金较多，大部分募集资金尚未用完。从金额看，海澜之家（自有资金非募集资金）、森马服饰、七匹狼、九牧王和雅戈尔（不包括可变现金融资产）账上可动用资金最多。（4）行业内公司市值普遍不大：目前行业公司市值多在50-200亿之间，我们预计未来会形成几家200-500亿市值的公司，同时参考国外服装行业情况，未来一定会出现1000亿以上市值的公司。（5）子行业横向比较来看，行业仍存在估值洼地：男装和家纺行业中七匹狼和富安娜是市值洼地，海澜之家和森马服饰估值低，未来仍有较大空间。

我们认为实业+互联网是纺织服装行业转型大趋势，目前转型大致有八个方向：(1)互联网金融（包括供应链金融）：报喜鸟（成立小鱼金服，参股温州贷和口袋理财，打造微小版“蚂蚁金服”）、嘉欣丝绸（基于中国茧丝绸市场打造供应链金融）、七匹狼（集团参股品尚电商，打造服装配套服务+供应链金融）、华斯股份（参股微卖，打造在线拍卖会+供应链金融模式）、海澜之家（已形成包括供应商在内的健康生态圈，具有供应链金融的基础）。(2)跨境电商：百圆裤业（打造跨境电商平台联盟）、森马服饰（参股韩国跨境电商平台）、美邦服饰（打造“有范”APP聚集全球时尚品牌）、朗姿股份（韩国资源优势）、七匹狼（有预期）、富安娜（有预期）、美盛文化（有预期）。(3)社交类移动互联（SoLoMo）：森马服饰（与韩国时尚品牌平台ISE合作将专注移动端）、美邦服饰（“有范”APP）、朗姿股份（参股“明星衣橱”）、华斯股份（参股“微卖”）。(4)体育产业：贵人鸟（参股虎扑，成立两个产业基金，布局体育产业）、探路者（成立体育+旅游产业基金）、浔兴股份（有望收购体育资产）。 (5)儿童动漫产业：森马服饰（童装品牌集群+参股天才宝贝早教，未来仍有并购预期）、朗姿股份（收购韩国童装第一品牌阿卡邦）、美盛文化（打造动漫产业生态圈）。(6)智能家居：罗莱家纺（与和而泰合作，成立若干产业基金）、富安娜（有转型预期）、梦洁家纺（与和而泰合作）。(7)大健康产业：雅戈尔（成立产业基金）、罗莱家纺（有预期）。(8)工业4.0柔性供应链：报喜鸟（大力推广C2B大众化定制业务）、九牧王（定制业务）、雅戈尔（定制业务）、海澜之家（圣凯诺职业服定制）、奥康国际（男鞋定制）、鲁泰（君奕衬衫定制）。

从子行业转型途径来看，我们认为有以下趋势：（1）休闲服和女装行业：时尚属性较强，未来将呈现多品牌运营，平台化（跨境电商等）发展，达人经济为基础的时尚搭配APP逐渐崛起，快反供应链将成为公司生命线。（2）男装行业：规模效应和性价比突出，供应链金融具有基础，基于信息化的柔性定制是发展趋势。（3）童装行业：具有较强传播性，打造儿童全产业链，包括IP研发+动漫游戏影视制作+衍生品等。（4）家纺行业：行业龙头纷纷布局智能家居，多品牌、拓品类提高消费频次，性价比高的大家居模式是未来方向。

投资建议：纺织服装行业全面进入实业+互联网的2.0转型阶段，传统行业龙头具有较强产业优势，一旦插上互联网+翅膀前景不可估量。综合考虑公司质地和账上可动用资金，我们推荐10家未来预计有望成为200亿以上市值公司：海澜之家（业绩好，形成供应商良性生态圈，具备供应链金融基础）、森马服饰（业绩稳定，打造儿童产业和时尚产业两大生态圈）、罗莱家纺（转型战略清晰，已成立五大产业基金，未来布局在智能家居和互联网+方面）、富安娜（外延步伐加快，转型预期强）、七匹狼（集团资产夯实，未来转型方向包括跨境电商和供应链金融等）、九牧王（员工持股计划，转型预期强）、报喜鸟（围绕小鱼金服打造互联网金融生态圈）、奥康国际（员工持股计划，转型预期强）、朗姿股份（转型“泛时尚生态圈”战略清晰）和探路者（布局户外、体育和旅游三大生态圈）。