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摘要：

年后植物油市场持续跟随国际原油价格走势，9月初开始疫情二次爆发预期拖累原油及全球股市，并增强波动率。也体现在植物油市场，近5周持续拖累植物油价格，使其呈现高波动状态；

9月季度库存报告显著下调美豆库存，10月USDA月度供需报告将2020/2021年度美豆库存消费比调低至6.43%，回落至历史低位区间。美豆供需关系由适度转为偏紧状态。美豆供需格局偏紧，为豆粕上涨奠定驱动基础，接下来市场十分关注南美天气；

全球植物油库存消费比持续处于历史低位区间，基本面依旧偏强，未发生显著改变。中期在价位相对高位背景下受到疫情二次复发预期拖累，长期来看如果货币宽松格局不发生改变，依旧是市场关注的焦点。

一

国庆中秋过后资金显著回流农产品(000061,股吧)市场

年后随着疫情在全球的快速蔓延，各国央行开启了流动性宽松的调节模式，市场也开始担忧疫情会对农产品国际间流动和供给产生不利影响，资金持续流入农产品板块：通过wind统计的持仓额数据可以看到，3月中旬开始油脂油料板块持仓额开始显著增长，截至9月21日农产品板块持仓额走出298.65亿元的年内新高。之后随着国庆及中秋双节的临近，资金离场规避假期潜在的不确定性，农产品板块持仓额于9月28日回落至256.45亿元水平。双节过后，资金快速回归农产品市场，截至10月16日农产品板块持仓额达到310.04亿水平，持续走出年内新高；与此同时，工业品板块名义持仓额尚未回到水平节前高位水平，但整体也呈现资金回流态势。

二

疫情二次爆发担忧阶段拖累植物油价格

(一)?新增确诊病例再次显著增加

5月初到6月中旬，欧美等国家和地区不同等级地大范围解除封锁，随之而来的是全球每日新增新冠病例确诊数量高企。3月底到5月低，海外新增确诊病例数量处于5-10万/日，5月底开始，海外新增确诊病例数量突破10万/日，6月中旬开始，海外新增确诊病例数量突破15万/日，7月初开始，海外新增确诊病例数量突破20万/日，7月中旬开始，海外新增确诊病例数量突破25万/日，7月中旬至10月初，海外新增确诊病例数量在25-30万/日高位区间波动。10月中旬开始，每日新增确诊病例再创新高——世界卫生组织最新发布的新冠疫情数据显示，截至北京时间18日（1时43分），全球新冠确诊病例数较前一日增加392471例，连续2天创新高，此前单日新增病例数纪录388167例。

但相对新增确诊病例显著增加而言，死亡率依旧呈现显著下降态势。2月初开始至4月底，随着海外疫情不断爆发，死亡率由0.58%快速提升至7.22%.此后死亡率不断下降——6月初开始死亡率跌破6%，6月底开始死亡率跌破5%，7月底开始死亡率跌破4%，10月初开始死亡率跌破3.00%。

(二)?外围市场陷入波动态势拖累植物油价格

从2020年1月中旬开始，以棕榈油为代表的国际植物油价格运行节奏与运行轨迹紧密追随国际原油。2020年1月中旬-4月底，国际原油走出显著的下跌趋势，与此同时BMD棕榈油下跌30%左右；4月底开始，国际原油价格企稳上行，BMD棕榈油价格也随之企稳反弹10%左右；6月中旬至8月低，国际原油价格在重回40美元/桶之上价位后，反弹力度放缓处于小幅上行态势。7月初开始，BMD棕榈油在资金推动下转为关注自身减产题材，7月及8月植物油价格先后在暴雨导致棕榈油减产预期及美豆反弹带动下反弹近18%。9月初在美豆基本面好转背景下，BMD棕榈油价格再次上冲超9%，但9月中旬开始受原油及外围市场的拖累，BMD棕榈油价格进入中期盘整波动态势。

三

全球油料供需关系分析

（一）供需关系从适中到偏紧

USDA10月度供需报告显示，2020/2021年度全球油籽供需关系从适中转为偏紧状态：

1、2020/2021年度全球油籽期末库存预估值为101.18百万吨，9月预估值为106.98百万吨， 5月预估值为113.51百万吨，上年度为108.82百万吨。同比减少7.64百万吨，同比下降7.02%，环比减少5.80百万吨，环比下降5.42%；

2、2020/2021年度全球油籽库存消费比预估值为19.65%,9月预估值为20.77%,5月预估值为22.34%，上年度为21.52%。已经从2018/2019年度27.07%历史高位水平连续两个市场年度显著回落，如果刨除去2018年这个历史最高值，2020/2021年度全球油籽库存消费比预估值已经低于历史中值水平，从此前适中状态转为偏紧状态。

（二）全球大豆供需格局从宽松到适度

10月USDA月度供需报告预估数据显示：

1、2020/2021年度全球大豆库存消费比为23.93%，9月预估值为25.36%，5月预估值为27.28%，上年度为26.46%，同比回落2.53个百分点，环比回落1.43个百分点；

2、随着全球大豆库存消费比连续两年显著回落，加之5月到10月USDA月度供需报告逐月调低2020/2021年度全球大豆库存消费比水平，如果刨除去2018年这个历史最高值，2020/2021年度全球大豆库存消费比已经由历史偏高区间回落至近20年历史中值附近；

3、这表明2020/2021年度全球大豆供给压力已经得到显著缓解。

（三）美豆库存消费比回到历史低位水平

10月USDA月度供需报告显示，美豆供需关系由9月报告预估的适中状态转为偏紧格局：

1、10月预估数据显示，2020/2021年度美豆库存消费比为6.43%，9月预估值为10.36%。在高消费预估背景下，期末库存由9月预估的12.52百万吨显著回落至7.90百万吨，导致2020/2021年度美豆库存消费比水平回到历史低位区间。

2、10月报告给出的6.43%的2020/2021年度美豆库存消费比水平，表明美豆供需格局由适中转为偏紧。市场焦点随之转向南美天气，美豆低水平的库存消费比水平令市场降低了对南美大豆供给的容错率。

四

全球植物油供需格局分析

（一）?全球植物油库消比处于历史低位区间

10月USDA月度供需报告预估数据显示：

1、2020/2021年度全球植物油库存消费比为9.55%，9月预估值为9.69%，8月预估值为9.93%，7月预估值为9.83%，6月预估值为9.87%，5月预估值为9.85%，2019/2020年度为10.87%。全球植物油库存消费比在2014/2015年度达到15.02%历史高位后，从2015/2016年度开始持续处于回落态势；

2、此前，2020年3月USDA月度供需报告将2019/2020年度全球植物油库存消费比预估值调整至近20年历史新低水平，即8.50%。之后在新冠疫情对消费预期的影响下，2020年5月USDA月度供需报告，将2019/2020年度全球植物油库存消费比环比显著上调至10.5%之上水平，最近5个月的USDA月度供需报告维持在该水平之上波动。

（二）?棕榈油库存占全球植物油库存过半

2016年以来，棕榈油库存在全球植物油库存中所占比例显著提升，10月USDA月度供需报告预估数据显示，2020/2021年度全球棕榈油库存占全球植物油库存53.03%。因此，棕榈油是近两年来植物油市场核心品种，经常领涨领跌植物油价格，产需形势持续牵动油脂市场神经。

五

国内油脂蛋白市场情况介绍

（一）库存

截至2020年10月中旬，进口大豆港口库存连续5周环比回落，但依旧显著高于5年同期均值水平，且连续20周高于5年同期均值水平；豆粕结转库存连续6周环比回落，但最近10周均处于5年同期均值之上水平；相对于大豆和蛋白，植物油库存相对处于低位。其中豆油商业库存虽然较4月中旬的低位水平有了显著的提升，但依旧低于5年同期均值水平；2月中旬开始，棕榈油商业库存开启了下滑模式，6月中旬至今持续在低位徘徊，最近半年持续低于5年同期均值水平。

（二）豆油基差高位波动豆粕基差低位盘整

春节过后由于供需紧张，豆粕基差持续大幅上行。4月初开始，由于市场预估6月、7月及8月进口大豆持续大量到港，国内豆粕基差从高位持续承压下行，从5月中旬开始到6月低处于负基差状态。之后随着豆粕成交持续显著放量，豆粕基差开始逐步回暖，7月底开始基差阶段回归到正值。8月中旬至今在高供给背景下，豆粕基差在-100到0这一区间盘整；春节过后疫情拖累植物油基差下行。3月初开始，随着豆油成交触底回暖且快速回到超预期放量状态，豆油基差也随之企稳上行。从5月底开始到7月中旬，豆油基差走出盘整态势。7月中旬至今，基差先是显著走强，之后处于阶段波动的状态。从豆粕与豆油基差走势图与现货成交走势图对比可以看出，基差强弱与现货成交放量有着密切的联系。

（三）豆棕价差阶段走扩豆菜油价差低位提升

5月初开始，BMD棕榈油引领国内植物油价格反弹上行，棕榈油进口持续倒挂且库存低位，国内压榨行业周度大豆压榨量大幅增加豆油处于累库状态，因此DCE豆棕价差持续处于走缩状态。8月中旬开始，收储传闻带动豆棕价差走扩，之后随着8月底美豆干旱炒作、中国积极进口美豆、9月报告下调美豆单产、9月季度库存报告显著下调美豆库存及10月USDA月度供需报告显著调低美豆库存消费等基本面持续转强信息的带动，豆棕价差持续走扩；中加关系时刻牵动国内豆菜油价差走势，5月底在被扣押500多天后，孟晚舟女士引渡案的第一个判决结果认定其符合“双重犯罪”标准，市场再次开启中加关系趋紧的预期，国内菜油期货开启了大幅反弹模式，豆菜油价差此后再次经历了极度走缩的过程，持续创出历史新低。从8月中旬开始，在豆油基本面转强背景下，豆菜油价差在低位稍许回暖，但依旧处于历史同期显著低位。

油粕比价从9月中旬开始告别此前持续走强的态势，随着2020/2021年度美豆基本面逐步转强，以及海外新冠疫情确诊病例再次显著增加对植物油价格造成阶段压力，油粕比价走出了阶段性回调态势。

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