石大胜华(603026)

　　石大胜华此次发行总数为5068万股，网上发行1868万股，发行市盈率32.55倍，申购代码：732026，申购价格：6.51元，单一帐户申购上限18000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　股票代码 603026 股票简称 石大胜华

　　申购代码 732026 上市地点 上海证券交易所

　　发行价格(元/股) 6.51 发行市盈率 32.55

　　市盈率参考行业 化学原料及化学制品制造业 参考行业市盈率 52.93

　　发行面值(元) 1 实际募集资金总额(亿元) 3.30

　　网上发行日期 2015-05-21 (周四) 网下配售日期 2015-5-20、5-21

　　网上发行数量(股) 18,680,000 网下配售数量(股) 32,000,000

　　老股转让数量(股) 总发行数量(股) 50,680,000

　　申购数量上限(股) 18,000 申购资金上限(万元) 11.718

　　顶格申购需配市值(万元) 18.00 市值确认日 T-2日(T:网上申购日)

　　【公司简介】

　　公司是中国石油大学(华东)的校办企业，是以基本有机化工产品的生产、销售为主的国家重点高新技术企业。

　　筹集资金将用于的项目 序号 项目 投资金额(万元)

　　1 补充流动资金 20000

　　2 10万吨/年碳酸二甲酯项目 46905.86

　　3 研发中心项目 3880.1

　　投资金额总计 70785.96

　　超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) -37793.28

　　投资金额总计与实际募集资金总额比 214.55%

　　【机构研究】

　　海通证券：石大胜华合理估值为8.10-10.80元

　　公司是中国石油大学(华东)的校办企业，是以基本有机化工产品的生产、销售为主的国家重点高新技术企业。作为绿色化工产业的倡导者和实践者，公司积极致力于绿色化工产品—碳酸二甲酯系列产品的经营，形成了以碳酸二甲酯系列产品为核心，以MTBE、混合芳烃、液化气为主要产品，燃料油、环氧丙烷等产品为辅的格局。公司产品主要用于锂离子电池电解液溶剂和环保涂料，是国内重要的锂离子电池电解液溶剂供应商。2014 年，MTBE 系列产品的收入占比为38%，毛利占比为9%；碳酸二甲酯系列产品的收入占比为29%，毛利占比为81%。

　　业绩变化情况： 公司营业收入自2011 年的23.1 亿上升到2014 年的51.3 亿，年均复合增长率为30.6%；营业利润自2011 年的14487 万元降低到6409 万元，综合毛利率逐年下降，2014 年为6.09%。公司2015 年一季度实现营业收入6.7亿元，同期下降50%；实现归属于母公司股东的净利润为0.24 亿元，同期下降24%。

　　碳酸二甲酯(DMC)是一种具有发展前景的“绿色”化工产品，且符合现代“清洁工艺”要求的环保型化工原料。碳酸二甲酯的价格目前处于低点，随着环保要求的提高，作为一种绿色环保化工产品，极具发展前景。而且碳酸二甲酯系列产品的毛利占比高达81%，随着其价格的提升，势必给公司带来巨大利益。目前世界上DMC 的商品量主要来源于中国，锂离子电池电解液和油漆涂料行业成为我国目前DMC主要消费市场。综合来看，预计2014-2015 年锂电池需求增速分别为38%和47%，预计2015 年电池总产量为60.3 万吨，则电解液约为48.64 万吨，其中80%是碳酸酯类溶剂，溶剂总量为38.91 万吨。

　　行业竞争情况：截止2013 年底，国内共有近20 家碳酸二甲酯厂商，产能总计约70 万吨左右，按照化学工业协会预测，未来十年增速将达到40%以上，到2020年其市场规模将增加到450 万吨左右。2014 年，公司碳酸二甲酯产能为10 万吨，市场份额为13.07%，丙二醇产能达到8.2 万吨，市场份额为12.70%，MTBE 产能28 万吨，市场份额为2.30%。

　　产业链优势：公司经过多年对产业链的不断完善，已形成了完整的碳酸二甲酯产业链，基本完成了原料的自给，装置始终满负荷运行。随着10 万吨/年碳酸二甲酯项目投产后，公司将进一步完善产业链，以保持公司在碳酸二甲酯行业竞争优势。随着2011 年20 万吨/年混合碳四深加工装置的投产，公司MTBE 产能迅速提升，且20 万吨/年混合碳四深加工装置采用国外最先进的烯烃异构化生产技术，完全优于公司现有的醚化技术，从而提高MTBE 产品质量。

　　我们预计公司2015-2017 EPS 分别为0.54、0.66、0.74 元(发行后股本)。公司为是国内领先碳酸二甲酯生产企业，参考A 股类似板块公司的估值，我们认为给公司2015 年15-20 倍动态PE 较为合理，对应公司合理价值区间为8.10-10.80元。根据公司募集资金和发行费用，我们预计公司发行价为6.51 元。

　　风险提示：(1)环保风险；(2)税收政策风险。