一周宏观视角：稳增长二季大发力，短期保底更加明确

中采PMI处于平衡态：4月中采PMI为50.1，与上月持平，高于市场预期的50.0。整体经济难言好转，难言恶化，经济处于政策托底与下行压力之间的平衡。生产略有扩张，需求仍待好转。中采PMI生产指数本月上升0.5个百分点至52.6，主要是由于在基建政策的发力下大型企业较小企业更受益。产成品库存有所去化，原材料购进小幅回升。原材料购进价格有所回升，石油产业链贡献较大。4月份原材料购进价格指数上升2.8个百分点至47.8。

降息预期继续发酵：央行上周在公开市场没有逆回购操作，符合预期。短期内降息预期继续发酵，我们预计五月上中旬央行将再次降息。货币市场利率继续呈下行态势，7天回购利率降至2.4%一线。4月以来，股市震荡加剧，降准、央行注资国开行等宽信用政策相继出台，十年期国债、国开债等长期债收益率显著下行，十年期国开债收益率从4.3%下降至3.75%，十年期国债收益率3.7%下降至3.35%。央行注资国开行320亿美元，且定位开发性金融业务，国开债的信用等级进一步提升，将有效降低国开债与国债之间的信用利差，促进国开债收益率的下行。货币政策介入地方债务置换进程，确保充足的流动性，长端利率在中期内将进一步下降。

稳增长加良药，但非猛药——评政治局会议：如我们从2014年3季度以来一直强调的，今年一季度经济加速下滑。政治局会议确认经济形势的严峻性，在短期内以“稳增长”为目标的货币、财政、基建、地产等多种政策将全面提升力度，我们去年提出的今年二季度经济有望短周期企稳的判断将得到验证，但三季度仍不明朗，取决于财政持续度。同时，我们认为新常态下的“稳增长”不同以往，虽短期内继续依靠传统力量稳增长，但对新兴成长给予更大支持，从各方面看不同于08-09年的“四万亿”。经济总体运行态势仍将是传统行业稳增长，新兴行业破茧而出。大类资产配置方面，短期股市看好金融、地产、基建、钢铁、煤炭等“稳增长”链条。债券方面，利率债短端利好，长端收益率中期向下，信用债利好。

美联储加息至少推迟到9月之后，铜价大涨：美联储4月议息会议选择按兵不动，在预期之内。欧元上周的大幅反弹表明市场对美国加息的预期在迅速调整。我们认为现在制约美联储加息的最大因素就是低通胀，决定通胀的有2因素，一是油价，二是输入性通缩。油价在春节前就已仔细分析过，即便美油上半年涨到70，对美国物价仍是巨大的负贡献。输入性通缩就更严重，进口物价的低迷以及德国的超低长债利率。美国加息、通胀、中国欧元区宽松，这三者之间是一个巨大的内生系统，难以同时成立（暂且不谈什么不可能三角）。Yellen也一定感受到了。上半年不会加息确定无疑，加息的时点可能推迟至9月以后。对于商品而言，中期反弹的机会越来越有戏。金价在上周震荡向下，与美国十年期国债收益率上升有重要关系。我们认为美联储加息预期减弱整体上对金价中期反弹十分有利。铜价上周大涨超过6%，对全球宽松预期正在进一步升温。钢价则继续承压。

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