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先说说今天比较热的一只新股——金龙鱼。

今天粮油巨头金龙鱼上市第一天，尾盘大幅拉升，截至收盘上涨118%，股价56元，总市值达到3036亿。

金龙鱼是国内粮油领域的巨无霸，主营主要分三块：

【食用油】占营收比重45%，国内市占率稳居第一（份额38%），第二名是中粮（份额12.5%），第三名是鲁花（份额11%）。

【大米面粉】占营收比重19%，其中大米在国内市占率排第一（份额18.4%），面粉在国内市占率排第一（份额26.7%）。

【饲料以及油脂科技】占营收比重36%，其中饲料主要是利用公司榨油的副产物制作，由于目前饲料需求旺盛，这一块业务对业绩驱动较大。

由于金龙鱼在国内粮油领域的霸主地位，很多人把金龙鱼对标贵州茅台和海天味业，金龙鱼真的是“油中茅台”吗？下文简单聊一聊。

注意，下文分析只是对金龙鱼基本面的探讨，不是对金龙鱼短期买卖的指导，因为影响新股短期波动的因素很多，尤其是短期市场情绪，就像康泰医学刚上市首日也是尾盘一度冲到300元以上，然后又迅速跌至100元附近，这种投机性波动是无法预测的。

下面先看一组数据对比，可以发现三点。

第一，相比白酒和酱油而言，卖油、卖米面、卖饲料真的不挣钱，金龙鱼盈利能力远不如贵州茅台和海天味业。

从营收和净利润规模来看，金龙鱼2019年营收1707亿，是贵州茅台营收的两倍（茅台201919年营收889亿），是海天味业营收的8倍（197亿），但是金龙鱼净利润才54亿，而贵州茅台、海天味业的净利润分别有412亿、54亿。

很明显，金龙鱼收入高但是不挣钱，金龙鱼的毛利率只有11%，净利率更是只有3.6%，而茅台毛利率91%、净利率54%；海天味业毛利率43%、净利率28%。

另外，金龙鱼的净资产收益率ROE不到10%，而贵州茅台、海天味业的净资产收益率超过30%，接近四倍。

总之，相比白酒和酱油而言，卖油、卖米面、卖饲料真的不挣钱。从公司招股说明书来看，公司近年正在切入酱油、日化等业务，应该就是想改变这个现状吧。

第二，金龙鱼业绩并不稳定，再加上盈利能力弱，所以其业绩确定性不如贵州茅台和海天味业。

金龙鱼近年营收相对稳定，从2016年1300亿增长至2019年的1700亿，但是2016年、2017年的净利润分别只有1亿、7亿。

造成这种业绩不稳定的原因就是公司产品利润低，大豆成本占到营收的80%，所以盈利能力受到上游原材料成本的影响较大，而上游大豆、大米、小麦本身就有价格周期性波动。

业绩的确定性会带来公司的估值溢价，反之，业绩的不确定性会使得公司估值折价，所以在当前的业绩数据下，金龙鱼很难给与像茅台和海天味业那样的估值溢价。

第三，金龙鱼目前的赛道也不如茅台和海天味业。

茅台就不多说了，白酒中的奢侈品，属于那种价格越涨需求量越大的品种。海天味业在酱油领域虽然也有很多竞争者，但是目前基本上是一家独大。

而金龙鱼虽然在各细分市场市占率第一，但是有一个强有力的竞争者——中粮集团，这也是为什么金龙鱼主营产品毛利率低的原因之一。

综合上述三方面，我们认为虽然金龙鱼是行业毋庸置疑的巨无霸，但无论是从盈利能力还是业绩确定性上来看，都不能和贵州茅台、海天味业做对比，也就不能用茅台或者海天的估值体系去计算金龙鱼的股价。

总之，预期不能过高，今天尾盘的拉高可能投机意味更多，研粉们追高需要注意风险。

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