从宏观货币信贷角度和产业层面出发，我们判断螺纹钢价格宽幅振荡仍是未来很长一段时间内的主基调。随着冬储季节的临近，冬储价格将成为产业博弈的重心，今年冬储价格可以参考去年。目前价格正处于反弹阶段，考虑到四季度需求强度难以超过二季度，建议关注3800元/吨附近逢高空的机会。

一、宽幅震荡仍是主基调

今年年初至今螺纹钢期货价格经历大幅波动，现货价格波动幅度小于期货价格，但整体幅度仍然比较大。年初螺纹钢供需节奏受到严重冲击，疫情导致现货缺乏需求，供给端受影响程度要小的多，高供给极低需求下价格大幅走低。此后，国内货币政策、财政政策接连发力，疫情得到控制后，国家强力推动复工复产，螺纹钢终端需求快速爆发。四月初至八月底，流动性宽松及需求爆发推动螺纹钢价格持续上行。进入九月份后，旺季预期并未得到体现，螺纹钢价格面临极大考验。

8月M2同比增长10.4%，较上月下降0.3个百分点；M1同比增长8.0%，较上月上升1.1个百分点；M1与M2剪刀差较上月进一步收窄；社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3%。从最新的宏观数据来看，国内经济活跃度有所增加，国内宽松局面未发生明显变化，但结构上宽货币向宽信用转变。国内经济持续好转，流动性相对宽松格局下，螺纹钢价格下跌空间有限。

产业层面上，按照我们的供需模型来看（如图2），截至7月份供需格局仍处宽松状态，虽然宽松程度仍在持续好转，但好转幅度正在边际放缓。8月份最新的数据显示，基建投资完成额当月同比增长7.03%，较上月下降0.71个百分点，房地产新开工面积同比增长2.41%，较上月下降8.91个百分点。终端需求数据出现大幅下滑，特别是地产端。供给端8月份产量数据尚未公布，但是从周度数据来看，产量预计环比小幅下降。产业层面来看，长周期供需格局好转幅度边际放缓，价格支撑力度减弱。

从宏观货币信贷角度和产业层面，我们判断螺纹钢价格宽幅振荡仍是未来很长一段时间内的主基调，出现2007、2010和2016-2018年趋势性上涨的可能性很低，而出现2012-2015年趋势性下跌的可能性也比较低。年内疫情冲击最严重时，期货指数最低点是3124元/吨，而目前无论是宏观层面，还是产业层面都要好于一季度，因此，我们认为在今年余下的交易时间内突破此点的可能性几乎没有。

二、冬储锚定价格区间

每年12月中下旬的冬储价格都是下半年行情的博弈焦点。去年11月份地产新开工面积同比增幅超出市场预期，叠加地产在建面积体量巨大，市场一致判断螺纹钢需求韧性比较充足，贸易商冬储积极性比较高。但是，今年产业层面压力要比去年高得多。螺纹钢总库存明显高于去年，截至10月9日的数据，总库存同比高近465万吨。虽然后面还有三个月左右的时间去库存，但目前供给端周度产量同比高20-30万吨，并且，方坯进口量大幅增加而出口量大幅降低，预计今年冬储前库存总量仍要大幅高于去年同期。去年冬储效果并不好，整体产业链受伤严重，今年冬储积极性大概率要比去年弱，螺纹钢冬储价格受限。

此外，成本端铁矿石价格同比去年高许多，从铁矿石指数来看幅度大概在180元/吨左右，铁矿石因素导致螺纹钢成本端提升幅度大概在300元/吨。虽然，铁矿石供需基本面偏紧格局正在缓解，对成本端的提升逐渐下降。但是从铁水产量及库存结构矛盾来看，铁矿石价格仍将比去年强，对螺纹钢冬储价格提供支撑

去年12月至今年1月份螺纹钢指数价格中枢在3500-3600元/吨、上海现货价格中枢在3700-3800元/吨。而截至10月10日，螺纹钢指数价格在3624元/吨、上海现货价格在3730元/吨，整体来看价格基本处于去年的冬储水平。我们判断，今年螺纹钢冬储价格大概率不能高于去年，可以参考盘面指数价格3500-3600元/吨、上海现货3700-3800元/吨，也就是说后续价格可能围绕上述区间震荡。

三、价格反弹，逢高空正当时

进入10月份后，从终端企业调研来看，资金紧张问题逐步得到缓解。此外，今年施工项目比较多，而三季度由于资金短缺、多雨等等一些因素，需求并不如市场预期，但这也为10月份的赶工埋下伏笔，短期对价格有所支撑。但是，即使10月份出现赶工现象，需求强度逾越二季度的可能性比较小，特别是8月份地产融资政策的变化，以及地产新开工数据大幅下降，市场对需求的预期偏弱，长周期价格偏弱。目前，螺纹钢指数价格在3619元/吨，已经突破去年冬储盘面价格区间的上沿，建议关注3800元/吨附近布局空单的机会，目标位在3500元/吨附近。

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