9 月长城汽车批发总销量达到 11.78 万辆，同比+18%，环比+32%，哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉销量全面增长。公司近期发布哈弗大狗、哈弗“初恋”、欧拉“猫”系列等多款车型， 引领乘用车消费“个性化”趋势，预计销量和盈利能力继续提升，给予长城汽车港股 1500 亿元人民币的目标市值，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

9 月批发销量同比+18%，四大品牌销量全面上涨。9 月长城汽车批发总销量达到11.78 万辆，同比+18%，环比+32%。公司 1~9 月累计销量 68.07 万辆，同比-6%。长城汽车旗下哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉全面上涨，销量均高于去年同期且涨势强劲。分品牌看，哈弗 9 月销量 7.9 万辆，同比+5%，环比+41%；1~9 月哈弗累计销量 44.5 万台，同比-15%；WEY、长城皮卡、欧拉 9 月销量分别同比增长 4%、67%和 253%。 随着国际疫情事态逐渐平稳，长城 9 月出口 7,773 台， 环比增长 14%。

引领“个性化”消费趋势，实现人无我有。长城近期密集推出多款新车型，引领乘用车消费“个性化”浪潮。北京车展上备受关注的哈弗大狗 1.5T 车型发布价格，指导价 11.99 -14.29 万元，略高于第三代 H6，而 2.0T 版本将于年底上市；复古新潮概念轿车——潮派亮相，意味着长城将在轿车方面持续发力；基于柠檬平台打造的第三款 SUV——哈弗“初恋”定位入门紧凑级 SUV，对标此前 H2 车型；此外电装皮卡炮正式上市，另有改装车型展现不同可能性。我们认为随着汽车千人保有量的提升，需求的“个性化”愈发明显，平台模块化能力较强的车企，能够降低研发周期，快速响应市场需求，并以较低成本实现车型差异化。

欧拉电车表现亮眼，“猫”系列销量有望继续增长。9 月欧拉品牌合计销售 6,619辆，同比+253%，环比+38%，其中猫系列销量可观，欧拉黑猫销售 5,141 辆，同比+201%。目前欧拉猫系列共有三款车型——黑猫、白猫和好猫，补贴后价格分别为6.98 万、7.18 万和 10.5 万（预售价）起，续航分别为 301km、360km、501km 起；猫系列定位城市代步微型车，外形一方面与甲壳虫、Mini Cooper 等车型相似，具备复古元素，另一方面凸显科技感。复古新潮的设计吸了特定目标群体，并解决了潜在消费者的“面子”问题。我们认为“猫”系列（尤其是黑猫和好猫）有望持续热销。

投资建议：维持公司 2020/21/22 年 EPS 预测 0.46/0.65/0.68 元。当前 A 股价格对应 20/21/22 年 43.6/30.6/29.2 倍 PE；港股价格对应 20/21/22 年 21.1/14.8/14.1 倍PE。考虑行业景气、盈利能力均触底回升，新车型周期即将开启，给予长城汽车港股 1500 亿元人民币的目标市值，对应 20/21/22 年 EPS 35.8/25/24 倍 PE，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。

以上内容节选自【中信证券】已经发布的研究报告《长城汽车（601633）2020年9月销量点评：新车密集上市，引领“个性化”消费趋势》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。