三项主业齐头并进，未来发展向环保倾斜。公司为传统地铁隧道内立面业务龙头企业，且随着地铁的大规模铺设，以及搪瓷材料使用的渗透率提高，该项业务仍将是公司重要现金流来源；此外，目前环保业务占公司收入已超过一半，未来发展重点预计将仍会向该方向倾斜；最后，公司的幕墙业务刚起步，未来空间巨大。定增5亿保证公司未来产能释放潜力，为公司形成三大产业基地。

工业保护搪瓷成为公司主要收益来源，2014年占营业收入的69%，营业利润的66%。传统产品空气预热器的市场主要包括两方面：新建电厂和锅炉、配件更换，未来仍有30亿/年市场空间。此外，公司积极研发环保领域新产品-低温省煤器，以后将成为公司在环保领域新的利润增长点。

传统业务仍有较大市场空间。传统地铁隧道内立面为公司起家业务，公司一直为业内龙头企业，市场占有率高。且随着地铁的大规模铺设，以及搪瓷材料使用的渗透率提高，未来仍将是公司重要的现金流业务。

绿色建筑幕墙业务市场空间大，产能开始释放。幕墙行业4000亿市场，公司的搪瓷幕墙处于市场起步阶段。2013年公司承接了两项幕墙装饰项目，并于2014年实现营业收入714.27万元，营业利润62.38万元。且公司研发的节能搪瓷幕板墙项目已经结项，能够实现批量生产，未来这块业务将逐渐成为公司新增利润增长点。

投资评级与估值：考虑增发但不考虑外延，我们预计公司15-17年收入分别为5.58、9.02、13.43亿元（14年为5.04亿元），归母净利润分别为1.37、1.88、2.80亿元。15-17年的EPS分别为0.46、0.64、0.95元/股，对应2015- 2017 年PE 分别为58.79倍、42.96倍和28.81倍，考虑到公司转型环保决心及外延扩张预期，维持“买入”评级。