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贵金属 周四日盘黄金继续走低，夜盘时段小幅反弹，在1850美元/盎司或美元指数94.6反复博弈，市场的做多热度极低，但沪金2012合约的多单持仓维持在较高水平，整体看是个回调买入的机会。白银关键看4500-4700元/千克的起涨点能否守住，理论上目前已经跌到位，我们不建议在这个位置追空。
后市展望上，后面我们可能会进入“大事频发”的阶段，但黄金的锚点第一看美元指数，第二看美国财政政策，第三看中美商贸关系的修复，有一定可能出现中东地区的短暂性地缘政治，但持续性可能比较有限。无上述大事的情况下，黄金白银都将以宽幅震荡的思路来处理，内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在10元/克的跨市价差，换言之内盘黄金的价格比汇率换算的价格便宜了10元/克，这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来，注意大户持仓变动。
操作策略上，400元/克以下的黄金和5200元/千克以下的白银可能都具有中长线的买入性价比，模糊的正确胜过精确的错误，这个时点的价格下跌更多是源自于热度下降所导致的，至于实际利率和美债收益率，实际上都是后验指标，当前不要用宏观感受做黄金白银，金银当下跟多是投机性热钱推动，技术图形可能更有用些。从逻辑上看黄金的长线上涨逻辑没有改变，短线的回调可能给予较好的入场机会。金银若出现多头形态推荐积极入场
铜 周四铜价继续走弱，隔夜铜价跌破50000后回升，沪铜2011收于50780。美元指数继续在94上方偏强运行，美股隔夜低开高走，当下系统性风险及市场情绪是影响铜价的主要因素，与大类资产同向变动。我们认为各国已积累一定的防疫经验，在防疫与经济活动中料取得相对好的平衡，因此二次疫情不会造成类似3月的极度恐慌情绪。中期来看，美联储长期维持宽松货币政策，美国疫情并未得到有效的控制，美元处于下行趋势中，因此我们对美元回升幅度不过分乐观，94上方空间有限。造成市场风险偏好回落的另一个原因在于，美联储对经济前景发出警告，多次呼吁加大财政支持，昨晚有关民主党草拟2.4万亿财政刺激法案，提振铜价及美股。不过暂无财长与民主党的谈判计划。因此目前财政及货币政策均无进一步加码，但宽松政策未出现转向。供需方面，周四LME库存下降950吨至76325吨，LME库存目前仍处于历史低位，对铜价仍有支撑。但国内9月消费旺季落空，除汽车产销旺盛外，电网、空调均无明显改善，且国庆节前未见明显的下游积极备货，现货升水回落，国内库存回升。整体来看，供需方面多空因素交织，欧洲二次疫情及美国财政及货币政策无进一步加码，导致宏观情绪转向谨慎悲观，但宽松环境并无转向，且各国已积累一定防疫经验，因此对铜价下方空间不过度悲观，可考虑50000附近轻仓建多。
锌 周四日盘锌维持低位整理夜盘时段小幅反弹，美元指数的强势上涨以及股市的超预期回调导致了市场的风险偏好大幅降低，当下整体更多为宏观市，锌在前期属于有色板块估值先对偏高，整体易跌难涨，但目前看美元指数的上行动能在减弱，相比于单边下跌有可能出现瞬间的急涨。
市场关心的核心要素有二，第一是美元指数反弹的延续性，在周四周五确认从下行通道转为宽震结构而非单边反弹，市场的信心有所修复；第二是锌精矿目前的供应情况，从之前的矿石尤其是进口矿TC下调来看，市场对于四季度的矿石供应仍不乐观，临近十一假期，这部分的担忧可能导致近月的BACK结构更加明显。
策略上，9-10月需要抱有极高的想象力，美元指数很可能表现为一天大涨一天大跌，从而影响整个市场的情绪，相比于市场单边走势我们更倾向于进入宽幅震荡的走势，因而后续是测试高低点的时间。做多的投资者可以考虑做近月2010合约，做空的投资者建议以前高为止损。盘面波动性增大，做好极端行情下的估值修复为主。
在上两周我们推荐的多铅空锌的套利结构已经有明显的利润，铅锌主力合约的价差从5000元/吨收敛到4000元/吨，目前看该价差相对合理，建议价差的套利单平仓。
镍 镍价跟随不锈钢反弹，美元指数偏强运行，有色金属承压，镍价继续整理，但不锈钢连续回升带来提振。菲律宾镍矿石价格偏强，港口库存因到货增加有所回升。近期调整后不锈钢厂调降自身报价同时，也调降了对镍铁的招标报价，但因矿石支持，镍铁报价坚挺较电解镍升水，电解镍逢低交投有改善。从供需来看，近期电解镍国内外库存震荡略降，LME贴水收窄，显示实货需求转好，国内现货需求在价格下跌后出现一定改善，内外盘倒挂进口窗口缺乏，进口节奏缓慢。不锈钢期货企稳略修复，现货波动较小持稳节前促进成交为主，后续继续需要动态关注需求承接和库存变化，高排产带来的累库忧虑继续增加并已经在佛山库存上有显示，无锡相对变化较慢，但仓单也在进一步有增加。镍豆溶解硫酸镍需求短期改善了镍豆需求，硫酸镍价格持稳。LME镍价暂时整理。镍2011于11.3万元附近暂时偏弱整理，下探11万附近后回升下行压力有所缓解上方注意11.5万元附近阻力。关注汇率变化，美元指数注意升势是否放缓，美元若止涨则利于镍价止跌。
不锈钢 不锈钢期货继续反弹，14000附近暂稳后回升至14300元上方可能进一步回升。镍铁价格坚挺但不锈钢厂利润不佳，对原料采购意愿较低，而现货价格节前以稳价略弱促进成交为主，镍价下跌，不锈钢价则跟跌有限，且盘面亏损引发挺价。因预期9-11月仍会维维持较高的排产，市场库存上升压力逐渐出现，300系资源供应回升可能性增大，到货已经有增加，佛山累库显著高于无锡，热轧好于冷轧，目前预期节后不锈钢到货仍可能有增加，因此整体反弹空间暂宜谨慎，后续要看是否有钢厂调整生产的信息出现。不锈钢ss2011 14000-14500元间暂持整理思路。
铝 昨日沪铝主力合约完成换月，主力AL2011低开低走，全天大幅下跌。夜盘低开高走有所反弹。长江有色A00铝锭现货价格大跌270元/吨，现货平均升水扩大到230元/吨。据S MM统计，截至目前，全国电解铝运行产能增至3775万吨/年，建成产能规模4288万吨/年，迄今为止新增投产产能185万吨，年内随着云南及内蒙等地计划新增继续投放，年内新增产能或超200万吨。下游方面，建筑板块表现平淡，离预期旺季尚有一定距离，电力电子消费疲软，据了解，截至目前国网 特高压招标较少，国内铝线缆企业对四季度国网招标集中释放概率态度中性，从排产情况来看预计9-10月开工率难有回涨。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力多头增仓较多，建议空单适量减仓，11下方支撑位13600。
螺纹   期螺夜盘窄幅震荡，节前资金避险情绪较高，美元指数创8月来新高及海外疫情对经济复苏的不利影响导致商品继续下跌，现货市场心态转好，建材日成交量增至 24 万吨以上，低位资源小幅上调。钢联数据显示，本周螺纹需求继续回升，9月前四周需求同比降0.16%，去库42万吨，低于去年同期降库175万吨。产量继续增加，废钢与螺纹同步下跌使电炉减产压力下降，加剧高炉检修压力，西北钢厂已有检修计划。以季节性变化和进口对需求影响看，国庆后螺纹表观消费预计能到410万吨，去库加快，不过当前库存再加上国庆累库，后期若单周去库40万吨，则12月中旬库存依然较高，北方需求受季节性影响较大，届时库销比可能快速回升。综合看，螺纹旺季需求并不差，从水泥等指标也可以验证，但到目前环比回升未达预期，若国庆后需求仍未明显增加，则随着北方淡季临近库存对现货的压力将会显现，可能导致现货也开始走减产逻辑。对于节前走势，市场对节后需求还是存有较好预期，同时若以废钢跌至2018年以来的低位2200元计算，电炉成本大概在3420元附近，01合约在节前跌至此处的可能较小，最近商品因海外二次疫情而表现较弱但螺纹相对抗跌，表明若未有新利空出现则期螺支撑增强，只是节前也很难给出较大上行空间，2101合约反弹至3620元之上仍建议空配，下方则继续关注3500元支撑，若再次下探至此可以尝试短多。
热卷   夜盘热卷窄幅震荡，近两日热卷触及3600整数关口后小幅反弹，目前来看3600左右存在一定支撑，今日现货价格部分地区小幅下降。今日我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量335.55万吨，产量环比下降3.74万吨，热卷钢厂库存119.81万吨，环比增加0.05万吨，热卷社会库存285.35万吨，环比增加2.27万吨，总库存405.16万吨，环比增加2.32万吨，周度表观消费量333.23万吨，环比增加3.62万吨。从本周的库存数据来看，热卷表观消费量环比小幅回升，同时供给端热卷产量小幅下降，但热卷总库存继续上升。整体来看周度数据显示热卷供需尚可，供给端压力有所缓解，但热卷持续累库仍压制盘面价格。近期热卷盘面回落至3600后小幅回升，但在库存持续累积的情况下，热卷上行驱动力有限，国庆节前或将维持区间震荡走势，上方压力位3700元/吨左右，下方支撑3580元/吨左右。
焦煤   夜盘焦煤01合约小幅收跌，短期期价依旧维持窄幅震荡。受疫情影响，今年海外需求明显下滑，出口数据不容乐观。24日海关总署最新数据显示，2020年8月，我国出口煤及褐煤17万吨，同比下降48.8%；1-8月累计出口241万吨，同比下降39.5%。当前焦煤市场的供需基本面暂未发生明显的变化，从偏长的时间角度来看，四季度由于港口进口煤配额的下滑以及煤矿安监生产趋严，供应端依旧存在收紧的预期。需求端方面：当前焦炭三轮提涨基本落地，下游焦化企业利润维持在高位水平，焦企生产积极性偏高，从钢联统计的230家焦企开工率来看，当前开工趋于近三年同期高位的情况下，需求端的支撑仍在。在当前宏观偏空的背景下，焦煤难以大幅上涨，短期仍将在1230-1290元/吨区间波动，策略上以短线交易为主。
焦炭   夜盘焦炭01合约小幅下跌，短期期价继续走弱。由于下游钢厂利润持续维持在较低的水平，钢厂开始主动限产保价。9月23日，陕晋川甘建筑钢企高峰论坛会议在西安成功召开，达成深度联合减产共识。经决议，各单位通过停高炉、降低废钢比、提前检修和调品种等来实现建材供应量的降低，减少量约3.2万吨/天。马钢计划于9月26日对一条小棒线、一条盘螺线进行检修，预计10月1日恢复正常生产，总计影响产量2.2万吨。在下游主动减产的情况下，需求端的支撑开始减弱，但从实际减产量来看，对焦炭需求影响偏弱。目前港口准一级焦现货价格为1950元/吨，现货走势的偏强对期价仍有较强的支撑，目前焦炭整体库存仍在继续下降，同时焦化企业库存维持偏低的情况下，焦炭短期仍难以大幅走低。短期在钢材偏弱的情况下，期价仍将震荡偏弱，操作上以短空为主。中期做多仍需等待下游钢材止跌企稳。
锰硅   昨日锰硅盘面继续小幅走弱，当前01合约价格已回落至年内最低值附近，而市场情绪仍未出现明显转好。康密劳公布了11月的对华报盘，环比持平于上月，但对当前锰矿市场信心的提振作用有限，在港口库存持续累积的情况下贸易商心态仍偏悲观。当前天津港库容已满，而下游厂家采购意愿仍不强，港口现货价格近期仍将持续阴跌走势。生产成本的进一步下移使得锰硅现货市场的信心进一步走弱，近日现货出厂报价开始出现小幅下调。而供应端压力的仍在持续增加，宁夏和内蒙主产区陆续有新矿热炉计划投产。钢厂产量本周出现回落，西北地区钢厂后续有减产预期，对锰硅的后续需求可能会进一步下降，对锰硅的压价意愿仍将较强，将考验成本端的支撑力度。总体而言，无论是从供需还是成本的角度来看，锰硅价格短期均不具备上行的驱动，将以低位盘整为主。操作上应继续维持前期的逢高沽空策略。
硅铁   昨日硅铁盘面低开高走，全天小幅收涨，5600下方的支撑力度极为明显。近期硅铁供需持续向好，厂家几无库存，以排单生产为主。随着10月钢招提前开启，新一轮需求开始释放，更进一步加剧了当前供应偏紧的局面。从华中地区已经开启的钢招情况来看，本轮采价环比进一步上调，可见当前钢厂对硅铁价格提涨的接受程度较高。但硅铁厂家的挺价意愿并不强，认可当前的利润水平，出厂价格始终未出现明显上调，限制了盘面的上升空间。硅铁当前的供应端存在瓶颈，开工率后续进一步提升的空间已不大，近期社会库存持续流出，去化明显，从长期来看对硅铁价格的压制力度有所减弱。硅铁成本端近期也出现了进一步上移，主因原料端氧化铁皮的价格出现上涨。经过近期的调整后，当前硅铁盘面的估值已较为合理，贴水现货较为明显。随着基差的修复，盘面有较强的上行驱动，5600下方看涨的机遇明显大于风险，操作上可尝试多单入场。
铁矿石 昨夜盘铁矿盘面继续维持窄幅整理，750-770区间的阶段性底部特征愈发明显。从昨日间公布的本周成材数据看，成材的表需进一步回升，去库速度开始明显加快，周度降幅超过20万吨，旺季预期终于开始兑现。但由于本周钢厂产量出现回落，减产逻辑对铁矿盘面形成了一定的压制。当前铁矿自身的基本面并不差，本轮盘面的下调主要对前期的高估值修复，但随着成材的旺季需求预期开始兑现，铁矿估值本轮的回调基本结束，后续盘面将重回基本面驱动。随着进口矿现货价格逐步企稳，钢厂在节前最后一周的补库力度将有所增加。节后随着成材去库速度的加快，铁水产量有望再度回升，铁矿需求端暂看不到明显走弱的迹象。近期海外疫情的二次爆发使得大宗商品价格再度承压，资金后续可能再度选择黑色系作为避险港湾。近期日韩对铁矿的需求仍在持续恢复中，相较于铁矿的需求国来说，疫情后续对铁矿资源国的冲击将更为明显，印度矿和巴西矿后续发运的不确定性将增加。操作上铁矿本轮的调整已临近尾声，前期获利空单应逐步离场，节后盘面存在一定的反弹空间，应注意把握交易节奏。
玻璃   夜盘玻璃震荡回落。国内浮法玻璃市场整体维稳，局部区域价格小幅调整。华北市场价格大稳小动，沙河部分薄板价格小幅调整，整体产销在95%-100%；华东市场走货稍有好转，山东市场部分厂库存略消化，实际成交偏灵活，江浙产销维持8-9成；华中地区荆州会议召开，多数厂家报价暂稳，局部交投稍见好转，下游零星采购，多数仍持观望心态。华南市场主流走稳，多数产销平衡左右；西南市场涨后暂稳，整体出货尚可；西北多数厂稳价运行，白玻库存仍处低位状态；东北地区本地需求欠佳，外发居多，部分企业价格下调2元/重量箱，多数企业稳价操作。华中地区玻璃厂家市场研讨会，对市场情绪有一定提振。我们测算，四季度玻璃供需维持紧平衡，建议近期维持偏多思路，依托1600一线，前期多单继续持有。