马来西亚棕榈油出口较好，10月份以后棕榈油将进入减产周期，全球货币政策宽松，利好油脂价格，棕榈油进口成本攀升，提振国内油脂市场。美国农业部9月月度供需报告下调全球大豆和美豆产量预估，调高全球大豆消费预估，2020/21年度期末库存和库销比较上月预估调降，报告偏多。国内大豆压榨量持续高位，但油脂库存持续处于偏低水平。国内疫情防控相对较好，经济指标持续向好的趋势未变，餐饮消费恢复当中。生猪养殖利润较高，因玉米价格偏强，饲料中豆油添加量增加。另外美豆出口较好，巴西大豆可供出口余量有限，我国国内生猪复养大趋势提振压榨需求，美豆持续偏强。但人民币升值以及疫情抑制国际生柴消费，油厂榨利较高，豆油期价已经持续上涨，短期或有调整，整体来看，预计期价仍有上涨空间，偏多思路为主。

  一、USDA9月月度供需报告偏多

  USDA9月月度供需报告下调了2020/21年度全球大豆产量估计，上调了大豆压榨、国内消费估计，期末库存和库销比较上月估计调降。2020/21年度美豆单产预估较上月下调，美豆产量和期末库存估计下调，报告总体偏多。

  9月报告将2019/20年度美豆出口量估计较上月上调81.6万吨，期末库存估计调减108.9万吨。2020/21年度美豆产量估计较上月下调304.7万吨，期末库存估计调减407万吨。2019/20年度巴西豆进口估计较上月调增32.5万吨，期末库存估计较上月上调33万吨。2020/21年度巴西大豆产量预测较上月增加200万吨，出口预测增加100万吨。

  二、美豆优良率下调，压榨和出口需求较好

  美豆作物进度快于去年同期和五年均值，生长优良率好于去年同期，但持续下调。据USDA周度作物生长报告显示，截至9月13日当周，美豆落叶率为37%，去年同期为13%，五年均值为31%。截至9月13日的一周，美豆生长优良率为63%，之前一周为65%，去年同期为54%。

  截至9月10日当周，2020/21年度大豆出口销售净增245.71万吨，其中对中国出口销售净增148.71万吨。当周美豆出口装船173.28万吨，其中装船至中国的有108.94万吨。2020/21年度美豆累计出口销售3234.3万吨，高于上年度同期的1118.08万吨，其中美豆对中国累计出口销售1736.18万吨，高于上年同期的166.34万吨。当周美豆对中国出口装船量为108.9万吨，为历年同期最高水平。

  NOPA压榨报告显示，会员企业8月大豆压榨量为1.65055亿蒲式耳，环比同比均下降，且低于分析师预测值。当仍处于历年较高水平。美豆虽然榨利较低，但压榨利润环比震荡上涨。

  三、国内豆油库存出现下降

  截至9月11日当周，大豆压榨量为197.165万吨，较上周增加2.06万吨。国内油厂大豆压榨开机率为56.76%，环比增0.57个百分点。本周油厂大豆压榨量预计升至202万吨，下周升至208万吨。

  上周进口大豆陆续入库。截至9月11日当周，大豆库存环比增加12.86万吨至660.8万吨。主要地区油厂豆油库存为127.155万吨，环比减少0.34万吨。食用棕榈油库存环比增加1.02万吨至33.75万吨。

  近期原油反弹，国内经济数据较好，人民币持续升值，市场信心增强。餐饮也持续修复，提振豆油消费。前期豆棕油价差偏低使得豆油替代性需求较多。

  四、棕榈油主产国出口较好

  当前棕榈油主产国已经步入传统增产周期，当前为产量高峰期。8月马来西亚棕榈油产量环比小幅增加，出口环比下降，库存低位环比基本持平，因库存增幅低于市场预期，整体报告中性。

  据SPPOMA统计，9月1-15日马来西亚棕榈油产量较上月同期增加2.93%，较1-10日增幅收窄。ITS数据显示，9月1-15日马来西亚棕榈油出口量较上月同期增加12.2%至77.91万吨。因全球疫情管制较前期放松，油脂食用和工业用需求增加，主产国棕榈油出口好转，油价反弹也将提振棕榈油的生柴用消费

  五、豆、棕榈油进口成本上升

  前期随着国内油脂价格大幅上涨，内外价差持续扩大，进口利润随之走高，国内豆油进口利润自8月上旬到达阶段性低点之后一路震荡走高，棕榈油进口利润自3月初开始震荡修复至顺挂。进口利润上升提升后续豆、棕油进口端压力预期，但棕榈油进口成本上升。

  六、油厂榨利攀升，人民币升值

  国内生猪复养预期提振国内豆粕需求前景，国内消费复苏，油脂需求提高，粕类、油脂价格表现偏强，虽进口端成本上升，但油厂压榨利润仍然走升。鉴于国内疫情防控相对较好，经济复苏好于国外，人民币持续升值，利好进口端，但对豆油期价形成压力。

  七、操作策略与风险控制

  马来西亚棕榈油出口较好，10月份以后棕榈油将进入减产周期，全球货币政策宽松，利好油脂价格，棕榈油进口成本攀升，提振国内油脂市场。美国农业部9月月度供需报告下调全球大豆和美豆产量预估，调高全球大豆消费预估，2020/21年度期末库存和库销比较上月预估调降，报告偏多。国内大豆压榨量持续高位，但油脂库存持续处于偏低水平。国内疫情防控相对较好，经济指标持续向好的趋势未变，餐饮消费恢复当中。生猪养殖利润较高，因玉米价格偏强，饲料中豆油添加量增加。另外美豆出口较好，巴西大豆可供出口余量有限，我国国内生猪复养大趋势提振压榨需求，美豆持续偏强。但人民币升值以及疫情抑制国际生柴消费，油厂榨利较高，豆油期价已经持续上涨，短期或有调整，日内可波段短线操作，整体来看，预计期价仍有上涨空间，维持偏多思路。

  建议Y2101合约在6900元至7600元之间布局多单，逐步建立最多800手多单，止损价位不超过6800元。仓位控制保证风险率不超过70%。盘中会根据事件驱动和技术分析择时择量进行操作。

  若发生国家政策等超预期变化，美豆超预期增产，巴西大豆新作种植前景较好，棕榈油主产国超预期增产、生柴政策施行低于预期，疫情加剧，国内大豆压榨量超预期等因素时须视情况止损。

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