总结：综合国内外供需来看，焦煤基本面边际好转，焦煤现货今年在黑色系品种中表现最弱，价格已处于近两年来的低位，估值相对偏低，因此后期焦煤可能有补涨空间，期货已提前交易焦煤现货上涨，后期仍有向上驱动。

供给：供应压力减弱，有边际改善的可能：1）前三季度国内焦煤供给偏宽松，这种宽松也导致了焦煤价格的弱势下行，而四季度 “安全生产”、“限制超产”等政策因素可能重新影响焦煤产量，内蒙已有减量。2）疫情导致国际焦煤过剩，但随着疫情的常态化，海外复工复产，焦煤国际市场将有所好转，蒙古煤增量难以完成弥补海运煤的减量，叠加年底可能的进口额度管控，国内焦煤的进口量或有减少。

需求：高位需求延续，有望持续好转。1-8月份，无论是铁水产量，还是焦炭产量，都呈现不断增加的状态，焦煤真实需求旺盛，但焦煤供应的宽松，影响了下游企业的采购策略，低库存策略下焦煤价格承压。进入四季度，我们认为焦煤真实需求有望继续保持高位，补库需求或将重启，焦煤总需求将边际向好。

库存：下游积极补库存，煤矿库存压力缓解。焦煤库存压力主要在煤矿端，目前下游的补库，源于前期库存过低，而大规模的补库行为，推测可能发生在四季度。因此，即使考虑到焦煤产量较高，但下游焦化厂、钢厂基于对旺季需求的信心，以及焦煤相对较低的估值，集中补库行为或助力焦煤企稳反弹。
焦煤展望：低估值有修复空间，逢低做多焦煤。8月以来焦煤期货上涨较多，主要是由于市场提前焦煤供需的好转。近两周终端需求低于旺季的预期，叠加宏观情绪的降温，黑色整体有回调。但终端需求尚处于恢复期，海外市场也在复产，后期随着需求好转，焦煤去库存，仍有向上驱动。焦煤在预期波动的情况下，进一步驱动来自现货，建议逢低做多焦煤。

风险提示：终端需求不及预期、进口放松、煤矿超产（下行风险）

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一、供给：高供应有边际改善的可能

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