观点小结

基差: 美豆新作采购热情持续，10-12月船期FOB基差较过去两年同期高50美分/蒲维持在110美分/蒲左右。国内豆粕采购热情难以持续，豆粕库存压力增加，基差大概率维持较往年偏低水平；

利润：南美和北美大豆进口榨利均维持区间均值附近震荡；4季度大豆采购基本完成，预计短期大豆进口榨利会进一步下滑，此外近期榨利也受人民币汇率的影响；下游养殖利润指标中，生猪养殖利润反弹超预期，蛋鸡养殖利润底部震荡向上；

库存：前期南美大豆发运过快，导致内外失衡；预计USDA9月报告下调美豆新作单产和产量，同时下调全球库消比；整体而言处于库存下滑通道。由于国内豆粕和大豆库存均高于往年，在豆粕跟涨美豆之后，高库存压制豆粕基差和近远月价差。

短期核心逻辑：短期核心在于美豆天气干燥，优良率下调之后下周9月份USDA报告预计会下调单产，美豆盘面提前兑现利多预期。国内豆粕因库存攀升，盘面相对偏弱，豆粕单边或有跟随，但基差和近远月价差会下滑。

不确定因素 ：①人民币汇率升值，②中美贸易谈判；③美豆天气

策略?

短期焦点：美豆天气&中国采购

预计未来一周美豆产区降水量继续偏少

根据COLA的气象图表显示，预计未来一周，9月9日-9月17日美国大豆和玉米主产区气温偏低、降水偏少，尤其西部地区土壤墒情偏低。

来源：NOAA、COLA

美豆新作采购进度快于往年

截至8月29日，美豆旧作累计装船4399万吨，比去年同期减少219万吨；美豆新作累计销售2418万吨，销售进度快于过去4年同期；

其中中国采购方面：新作大豆累计采购1303万吨远高于去年同期的26万吨，旧作累计装船1572万吨高于去年同期的1303万吨，旧作未装船128万吨略高于去年同期的115万吨。据统计，国内10月/11月/12月采购进度分别在100%，85%，80%以上。

来源：USDA、路透社、天风期货研究所

全球大豆供应维持下滑通道

大豆优良率较一周前下调

截至9月6日当周（week36），美豆落叶率7%，低于过去5年均值16%和去年的20%。18个主产州的优良率下滑，整体优良率由一个月前的74%下调9个百分点至65%。如前文所述，大豆主产区未来一周墒情偏低，预计会导致优良率继续下滑。

来源：USDA、天风期货研究所

2020/21市场年度处于供应下滑周期的第2年

过去10年全球大豆库存消费比同比数值基本维持在20%-30%之间呈现周期性波动(如图所示)，USDA6月份报告，新作2020/21市场年度的库消比预期值由前值26.63%下调至25.9%，预计9月份报告继续下调。2020/21市场年度全球供应处于下滑周期。

巴西大豆发运结束，市场焦点转向北美

截止9月6日，据路透航运数据统计，巴西本市场年度共发往中国4981万吨大豆，较去年同期4156增加825万吨；近一周仅有零星发运。近8日，巴西未有装船。本市场年度巴西大豆的对外供应结束。

来源：路透社、天下粮仓、天风期货研究所

国内豆粕库存创季节性新高

近月船期进口榨利处于均值附近，影响中性

近期三个价格强弱相比，豆油>美豆>豆粕；因此南美豆和北美豆的进口榨利润维持波动区间的均值附近波动。9月8日，美湾和美西大豆按照3%的关税计算近月船期的进口榨利分别为78元/吨，104元/吨；巴西和阿根廷大豆的进口榨利分别为95元/吨和65元/吨。

来源：天下粮仓、天风期货研究所

大豆压榨量持续高于往年，但也未能降低大豆库存

大豆压榨量：上周大豆压榨量虽然较前一周略降至195.1万吨，压榨量依然高于往年同期；

进口大豆库存：截至上周五，全国大豆总库存781万吨，处于较往年偏高水平，预计短期库存依然难现明显的下滑。

来源：USDA、天风期货研究所

豆粕需求高位回落，库存创季节性新高

豆粕提货：豆粕周度提货量较一个月前持续下滑，由前期高点167万吨/周下滑至147万吨/周。

豆粕库存：截至9月4日，沿海油厂豆粕库存攀升至126.9万吨，创过去4年新高。上周豆粕远月基差采购大幅增加，未执行合同较前期增加240万吨至637万吨，预计后期会有短期的提货增量，但难改豆粕高库存状态。

来源：USDA、天风期货研究所

下游需求维持恢复预期

生猪养殖利润反弹超预期，蛋鸡养殖利润维持低位震荡

截至9月4日，自繁自养生猪养殖利润回升至2524元/头；外购仔猪养殖利润回升至1003元/头；进入9月份鸡蛋价格小幅回升，蛋鸡养殖利润再次回升至盈亏平衡点以上。

来源：USDA、天风期货研究所

豆粕7月份的超常需求，8、9月份或难以维持

2020年6月和7月份，饲料产量整体抬升，仔猪料、母猪料、育肥猪料7月份环比分别增加9.2%、7.9%和12.2%，同比分别增加34.8%、77.8%和25.6%。另一个角度，从豆粕提货量上看也好于过去两年同期。8月份，超常的需求明显难以维持，预计9月份较8月份小幅增加。

来源：饲料行业协会

豆粕需求恢复进度在50%左右

过去10年国内豆粕消费量同比维持在-10至30%区间呈周期波动。截至7月份豆粕需求同比增长18%，去除去年基数偏低的因素，相比非瘟前的处于8%同期增长水平，位于需求回升周期的50%分位数。

来源：天风期货研究所

豆粕基差弱势难改

库存压力增加，俩粕基差回落

7月份豆粕采购热情好于往年同期，豆粕基差出现一波上涨。8月份，部分消费被提前透支，采购热情高位回落，基差回落。进入9月份受创季节性新高的豆粕库存的压制，豆粕基差和菜粕基差均处于往年同期低位，且有继续下滑的预期。

来源：天风期货研究所

美豆和豆粕多头持仓再创新高

美豆和豆粕持仓再创新高

8月25日-9月1日该周美豆基金多头持仓增加4.6万手至18.3万手，增加节奏和量级充分体现了对行情的趋势预期。国内豆粕主力01合约维持增仓趋势，且持仓量高于往年同期。