原油：短期内仍将继续振荡

提及近两日波动较大的品种，原油期货必然跃入眼前。虽然国际油价周三反弹并脱离近3个月低位，但市场对其未来需求始终比较担忧。

实际上，光大期货能化研究总监钟美燕认为，9月初以来原油价格的调整之所以如此猛烈，本质上是因为此次行情并不完全是由基本面驱动的，而是与宏观经济偏弱共振后的结果。

据中银国际期货研究部主管顾劲涛介绍，近期OPEC+国家降低了减产力度，8月石油产量增加了约100万桶/日，为OPEC石油产量连续第二个月增加。另外，贝克休斯数据显示，截至9月4日当周，美国活跃油气钻机数量增加了两座，至256座。活跃钻机数是衡量未来产量的早期指标。这是活跃钻机数在过去三周内第二周增加，美国的原油产量未来可能复苏得比预计要快。石油主产国产量的恢复使得原油供给更为宽裕。此外，目前全球新冠疫情形势仍然不容乐观，感染人数持续增长，人们出行人受到一定限制，原油需求端的恢复仍较为艰难。尤其近期随着北半球天气逐渐变冷，市场担忧新冠疫情再次暴发，影响了此前市场的多头的情绪。

东海期货研究所高级分析师李婉莹补充说，沙特本月对各区域原油价格进行升水的调降，引发了市场对“产油国为争夺市场份额而采取价格战”的担忧，加之已经横盘一段时间，市场信心本就比较脆弱，以及上海原油期货的仓单压力较大，大量套保盘需以价格下跌的方式来化解，在这样的情况下，上海原油期货此次调整幅度较外盘原油更深。

在钟美燕看来，虽然原油价格此次调整打破了维持两个月的振荡局面，令前期投机多头受挫，但未来是否会进一步深跌仍需消息面和宏观面的配合，“目前消息面没有进一步的向下驱动力，沙特等石油减产国对增产的态度目前还是比较谨慎的”。

至于美国方面，顾劲涛说，虽然油井有所恢复，但由于前期投入不足，产量增长不会太快，因此原油总体的供给增长是有节制的。

需求方面，虽然新冠疫情还在持续，但美国、欧洲的情况在好转，需求在缓慢提升，疫苗的研制也不时出现好消息。因此全球原油的总需求仍在回升。在供给增长有限、需求持续恢复的情况下，原油价格下跌空间不大。

鉴于此，顾劲涛认为，未来原油市场大幅下行的概率较低，三四月份的行情很难重现。

李婉莹对此表示认同。“目前Brent原油的远期合约依然处于上行态势，说明市场依旧对其保持谨慎乐观态度。在此背景下，四季度Brent原油价格重心大概率维持45—50美元/桶。“李婉莹说，考虑到上海原油价格仍旧与阿曼原油保持倒挂，国内供应宽松的格局短期难改，建议相关参与者适时调整操作思路。

不过，考虑到近期正在逐步恢复正常生产的美页岩油和中东传统油田，以及全球宏观经济环境的不稳定，李婉莹表示，资金容易放大恐慌情绪，短期油价将继续调整，对国内能化板块整体影响偏空。

至于能化品方面，钟美燕表示，虽然原油是整个能化的风向标，但油价走势又与其他品种有一些差异。“近期原油为是一个振荡修复行情。其他能化品种方面，PP、LLDPE、EG仍存在阶段性价格高估的可能，甲醇基本面近期有改善。值得关注的是沥青，四季度需求的发力以及基建项目的推进有望助推整体需求回升。”她说。

A股：调整在意料之内

9月9日，在美股“黑色星期二”的影响下，A股市场大幅回调，截至当日收盘，沪指收跌1.86%，报3254.63点，盘中一度跌逾2%，成交额为3410.55亿元；深成指跌3.25%，报12861.75点，成交额为6952.57亿元；创业板指重挫4.71%，收报2523.4点。

对于周三A股市场的大幅调整，南华期货股指期货分析师王梦颖表示，本就是大概率事件。“近期沪深300指数的估值处于历史高位，而且近期宏观面较为平静。通常而言，估值高时如果宏观面有利好刺激，估值可以更高，但当前经济正在恢复，之前为应对疫情冲击已经释放了大量的流动性，接下来流动性大概率边际收紧。这样的情况下，股市有所调整也是正常的。”

近期无论是铜还是原油、美元指数、股市等的表现，无不意味着全球市场的风险偏好正在发生一定变化。

“目前可以确认的是，本轮全球风险偏好切换的逻辑是以美国的名义利率——10年期国债收益率回升为轴心的。”海通期货宏观策略研究员艾若曦对期货日报记者说，在美国名义利率回升的作用下，先是贵金属价格受阻回落，再是美股暴跌，后是周二外盘原油价格大跌。在这样的情况下，市场风险偏好被压制，进而阶段性地北向资金流入趋势。周三，股市北向资金净流出37.58亿元，其中深股通净流出21.18亿元。而上一个交易日北向资金净流入63.5亿元。

在这样的情况下，格林大华期货金融期货首席研究员赵晓霞认为，如果宏观层面没有明显的利好政策，预计调整会继续，“但总的来看，与美股相比，A股本身具有一定吸引力的”。

王梦颖建议，近期投资者可以尝试使用股指期权工具来管理风险。对于已经有现货仓位的投资者来说，保护性看跌期权、领口期权都是不错的选择。此外，投资者也可以在区间振荡中尝试构建价差期权，赚取价差。

至于中长期，市场普遍对A股市场持乐观态度。艾若曦建议，投资者重点关注政策拐点或行情拐点，可逢低建多头仓，尤其是在远月合约存在贴水的情况下，可选择远月合约建立多头头寸，品种上中证500指数的修复速度快于沪深300指数和上证50指数。

有色金属：未来几个月看好铜和锌

周三，在外围环境的拖累下，金融市场恐慌情绪高涨。英国称正为无协议脱欧做准备，英镑重挫，美元走高，有色金属受到较大冲击。“不过，考虑到整体宏观面对有色行情影响偏短期，随着全球经济的持续复苏，投资者对经济和疫情的担忧会逐渐消除，有色金属调整也是短期的。”南华期货金属分析师王泽勇说。

鉴于近期美联储公布的经济数据持续向好，市场对美联储宽松政策收紧的预期比较强，美元指数从低位反弹，银河期货大宗商品部有色金属分析师王颖颖认为，其对基本金属的影响可能会持续到九月中旬。不过，目前有色金属均处于低库存状态，9月中旬之后随着终端消费的持续复苏，加上“十一”之前的备库，基本金属可能会加快去库存，价格有望再次上涨。

至于未来几个月，王泽勇表示，有色金属中铜和锌会偏强一些。

南美疫情仍在恶化中，废铜受到新政的影响进口比较有限，铜在供应上始终存在干扰。需求方面，8月汽车产销数据增长反映基建、工程增长强劲，铜消费开始回升。海外尤其是欧洲地区处于经济复苏进程，持续刺激铜消费，伦铜库存降至9万吨以下。整体来看，在低库存和需求逐渐恢复的背景下，铜价易涨难跌。

锌市场目前的供需矛盾有所改善，未来四季度矿端供应存在不确定性，假如有扰动，那么供应端对锌价会产生一定的推动作用。另外，传统消费旺季下，国内基建消费以及海外消费复苏总体上对需求存在一定提振作用。

王颖颖对此表示认同。在她看来，在海外矿石供应宽松不及预期的情况下，国内高纬度地区企业的冬储也已准备启动。在国内精矿供应维持紧平衡的情况下，冶炼端的生产效益恐难大幅兑现。而需求端目前正值“金九”旺季，基建和地产消费仍在加速释放。同时，出口订单的缓慢恢复，也有利于压铸合金的环比修复。在后续去库行情依然可期的情况下， 可逢低多锌。

王颖颖还认为，从基本面看，镍品种也将有不错的表现。在国内镍需求持续高位且中、高镍矿库存保持低位的情况下，成本与库存因素将倒逼国内NPI减产，国内与印尼NPI供应将有所背离，国内原生镍供应将保持短缺状态。