海通证券荀玉根等人发布研报指出，最近一周市场热议两件事，一是海天味业PE（TTM）估值破百，大家都调侃说炒股要放酱油；二是美股近日大跌，有投资者担忧A股前期涨多了有点脱离基本面因此存在回调的风险。回顾历史牛市以及本轮牛市中估值和盈利对股市涨幅的贡献比例，基本结论是，牛市中估值贡献占比较高是历史A股牛市的共同特征，当前A股相比美股基本面更扎实，后疫情时期企业盈利进一步修复将促使A股中期继续走牛。

当前市场，牛市3浪趋势未变。上证综指2019年2440点=2005年998点，2440点是A股第六轮牛市的起点，这轮牛市有三个逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。

2019年以来本轮牛市主要由估值驱动，今年上半年疫情影响下企业利润大幅走低，如果没有疫情企业盈利在2019年末就开始随库存周期启动而向上，但是疫情使得盈利回升的节奏后延。今年下半年基本面已经开始逐步修复，资金面+基本面双轮驱动使得当前市场已处于牛市3浪上涨阶段。

基本面支撑下的A股牛市更为扎实，驱动牛市3浪上涨的资金面和基本面两大因素未变，所以牛市3浪中期趋势不变。真正需要担心的风险是随着经济逐步复苏，通胀压力抬升导致货币政策转向，届时市场恐将迎来3浪上涨后的4浪回调。从历史经验上看，一般CPI或PPI达到3%附近可能会触发货币政策收紧，现在开始担忧货币政策收紧为时过早，明年上半年需重视。

核心结论：①长期看股市上涨全靠盈利增长，牛市中估值有较大贡献，美股牛市中估值贡献1/3涨幅，A股2/3。②疫情推后基本面回升，19年以来牛市上涨主要靠估值。今年下半年至明年基本面修复，叠加资金面充裕支持牛市进入3浪。③外围扰动不改牛市3浪上涨趋势，阶段性配置均衡，重视券商。