贵金属    周四日盘时段金银低位整理，夜盘时段随着美元指数重新回调，金银小幅上行，市场对于美元指数的反复抱有观望态度。美联储7月FOMC后盘中有跳水迹象，部分市场解读为后续流动性宽裕的预期出现改变，但即使不考虑这点，虽然美元指数继续低位运行，但可以感受到资金在向被低估板块涌入，比如有色等，我们更倾向于这是资金在做多黄金缺乏性价比后的调仓表现，在美国疫情没有显著改善之前，任何关于流动性修正的态度都是无效的。流动性的真正问题是美国总统选举一旦落地，现有政策可能出现根本性改变，引发流动性矛盾的可能要看大选前后的表现。我们认为前期高波动率的市场透支掉了白银未来一段时间的表现，至少在很长时间白银做多的性价比变得很差，而黄金的继续上行可能要依赖铜、原油等品种表现出共振的经济复苏和通胀信号，因而黄金涨-其余品种涨-黄金继续涨-其余品种继续涨，这将是美元流动性释放后，市场最合理的表现路径，尤其关注铜的价格，目前市场上矿产金增量往往来自于金铜矿，在黄金勘探迟迟没有进展的情况下，金铜的矿产联动性预计将持续影响市场，譬如可以用LME铜/3来预估黄金阶段性的价格上限，而白银则应在大多时间沉寂而在一些时段爆发为市场贡献波动率和赚钱效应。实际上最近几周金银没有显著的利空项，如果回头看俄罗斯的疫苗、美债收益率等，俄罗斯疫苗使用较少，美债收益率实际上来来回变动有限。真正引发上周回调的原因也仅仅是金价的相对估值偏高，白银面临着过度投机，那么当下可能重新面临这个问题。绝大多数投资者对黄金有极强的好感，因为价涨和新闻宣传，在通胀预期实际有限的当下，我们对这种过度的共识性始终保持警惕，但黄金始终是个很好的资产，基本面变动有限。黄金向上的压力其实比向下大很多，需要投资者们警惕，白银的问题已经出现，投机性质过重，这几天3-8%的波动幅度，这样的高波动将成为常态。后续市场应该逐步理解市场的热点切换，这样的市场实际是有利于金价后续行情中枢的抬升的，耐心等待金价相对便宜或者不太贵的时点再度切回黄金。白银在6000元/千克上下的位置基本没有方向，如果深跌到5200甚至5400元/千克具有买入性价比。

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