剖析未来金价趋势——贵金属回调后怎么走？
发布时间：2020-8-19 17:22阅读：440
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短期内受疫苗消息以及对前期持仓获利了结等情绪因素的影响，贵金属价格会出现震荡。但是长期来看，低实际利率与弱美元环境将对贵金属价格形成支撑，可以逢低配置。白银短期波动及弹性高于黄金，但由于工业属性抑制，长期将跑输黄金。综合来看，黄金具备较好的配置属性，而白银具备较好的波段投机属性。
风险提示
美国两党未对新一轮刺激政策达成一致，美联储政策态度转向，新冠疫苗问世
正文我们在2018年12月和2019年10月发布的两篇《美债收益率曲线倒挂事件系列报告》中指出，通过对历史上几次收益率曲线倒挂时黄金价格变化的分析，以及美联储加息预期放缓、美国经济增速回落以及美元指数高位回落等因素，黄金价格将继续抬升，市场的走势也完美验证了我们的观点，自2018年12月至今，COMEX黄金价格上涨了63%。在今年3月12日，我们又在《白银投资逻辑进一步强化，关注金银比修复带来的投资机会》中提出在黄金上涨时期，白银会跟随上涨，短期布局白银多头或做空金银比具备一定安全边际和较理想的收益风险比，我们的观点又一次得到了市场的验证，从报告发布时点至今，COMEX白银价格上涨了89%，金银比也出现了大幅修复。自今年3月下旬以来，贵金属开启了大涨的行情，黄金连续创下历史新高至突破2000美元，白银亦创出2013年初记录新高，逼近30美元大关，贵金属受到市场热烈的讨论。而近期金银都出现了不同程度的回调，对于本次贵金属出现的回调，主要有以下几个原因：①多头持仓获利了结：金、银ETF的流动通常代表投资者对未来市场的观点，以及其持有意愿，是衡量投资者情绪的重要指标之一。全球最大黄金ETF SPDR连续两日出现减仓行为，预示着贵金属在经历了较大涨幅之后，部分多头获利了结，对贵金属价格带来一定压力。
②实际利率的回升：贵金属的价格与实际利率存在很强的负相关性。8月7日美国公布了7月非农就业数据好于市场预期，同时俄罗斯在8 月11 日宣布将在两周内生产疫苗，全球避险需求得到缓解，美国十年期国债收益率出现了反弹。同时美国两党尚未就新一轮的刺激方案达成一致，致使通胀预期回升受阻，实际利率出现回升，利空贵金属。
③美元指数反弹：贵金属价格与美元通常呈负相关。美元指数受到美国相比欧洲国家疫情防控不力因素的影响，从5月中旬出现明显下跌，7月欧盟就新冠肺炎疫情后的经济复苏计划达成协议又打压了美元指数，带动黄金价格冲破历史高位。近期美国7月份新增非农就业人数增加 176.3万人，好于市场预期，且美元指数看空交易较为拥挤，美元指数出现反弹，利空贵金属。
金融属性
从实际利率方面看，贵金属价格与实际利率通常具有较强的负相关性，而实际利率是由名义利率和通货膨胀预期决定。美联储在7月的利率决议会议中表态整个货币仍处于宽松的基调，并将基准利率维持在0-0.25%不变，直至确信经济度过危机。尽管市场对负利率有一定的预期，但无论从银行角度还是美元角度考虑，负利率的施行都是及其不利的，美联储大概率不会实行负利率政策。且在经济修复的过程中，美联储也不可能加息，因此，美联储会在较长时间内保持当前0-25bp的利率水平。而对于长端利率，受到美联储QE的影响，美国十年国债的利率一直在历史低位，且在疫情危机结束之前，美联储有很大的意愿将美债利率维持在低水平，以支撑美国财政的扩张。综合来看，当前美国的名义利率调整的空间已经不大，因此通胀预期将是影响未来实际利率的主要因素。通货膨胀方面，美国通胀受油价影响明显，后疫情阶段原油消费有边际改善动力。并且随着封锁的逐步解除，生产生活逐步恢复正常，在劳动力市场趋势性回暖引导市场消费需求逐步恢复的影响下，美国CPI近期触底回升。此外，全球重要经济体的刺激政策对通胀预期也起到重要作用。近期投资者都在关注美国两党关于紧急失业救助以何种规模再得以延长的财政刺激方案。此前一轮每周600美金的失业救助已经于7月底到期，而也正是这一轮救助托底了美国自4月份开始的消费数据的反弹。目前美国两党尚未就新一轮刺激方案达成一致，但是在当前大选前的敏感时期，未来两党相互妥协，达成财政刺激法案是大概率事件。财政刺激的达成将会推动通胀预期的回升，进而利好贵金属。但是需要注意的是，如果新一轮救助政策的达成还需要更长的时间，那么短期内会拖累贵金属上涨的势能。因此，在名义利率维持低位+通胀预期回升的组合下，实际利率仍有下降的空间，这也将继续为金价提供支撑。
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