学习下美国如何从散户横行的时代进入到去散户的时代的，历史总是惊人的相似，目前国内在推行养老金入市，开启退市制度放宽，科创板与创业板注册制的快速推进，未来可能出现T+0，甚至开放做多做空机制。接下来A股趋向机构化也是很大几率，如果不能较早转换观念，还是可能成为接盘侠。

先知先觉者吃肉，后知后觉者喝汤，不知不觉者清仓。

20世纪40、50年代，美股超过90%的部分为散户持有。

如今，世道变了。

海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。

全球主要股市各类投资者市值占比

2018年中报

资料来源：海通证券

由90%降至6%。

这中间发生了什么？

美国散户是如何被“消灭”的？

A股又是什么情况？

今天就来看看。

1

散户比例一度高达90%

1792年，美国股市诞生。

早期美股是少数玩家的“游戏”。

一战结束后，1920年代美国经济高速发展，企业盈利激增，带动股市繁荣。

1927年至1929年，道琼斯工业指数翻倍。

在赚钱效应驱使下，大批手握闲钱的民众跑步入市，甚至不惜借高利贷炒股。

当时，散户持有流通股的市值达到90%以上，史称“咆哮的20年代”。

道琼斯工业指数走势 19200102-19291024 

资料来源：海通证券

直至1929年10月24日，美股突然崩盘，加上随之而来的30年代大萧条，才中断了这场狂欢。

之后又碰上二战， 股市低迷，散户们失去了炒股的兴趣。

二战结束，美国经济再度繁荣，美国民众对股票的热情又被点燃。

战后十年，道琼斯工业指数涨了2倍多，吸引大量散户入场，散户持股比例超过90%，并一直持续到1955年。

尽管之后散户持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70%以上。

2

养老金入市，开启“去散户化”进程

70年代中期，是美股投资者结构变更的分水岭。

之后，美股散户的路越走越窄，机构越来越强。

发生了什么？

养老金等机构投资者入市了。

美国投资者结构变化 1945-2014年

资料来源：华泰证券

下图是1974年之后，美国养老金规模示意图。可以看出1974年之后，养老金规模大幅增长。

美国养老金规模 1974年-2017年

资料来源：平安证券

简单介绍一下。

美国养老金体系由社会保障、企业养老金计划、个人养老金（IRAs）三大支柱组成。

海通证券研报显示，截止 2017 年底，美国养老金资产总规模为28.2万亿美元，是美国2017年GDP总量的1.45倍。

其中，企业养老金计划中的DC 型计划（收益不确定、雇主员工共同缴费，包括401K计划）、个人养老金（IRAs），在养老金总资产中占比60%，约17万亿美元，是美国养老金的主流。

美国养老金体系构成

资料来源：申万宏源

申万宏源研报显示，2017年，DC型计划中，2万亿美元的资产投在了股票型基金上；个人养老金（IRAs）中，54%的资产投在了股市或者股票基金上。

3

为何养老金入市后  

散户不愿直接炒股了？

养老金等机构投资者的大量入市，扩大了机构投资者比重，降低了换手率，增强了市场稳定性，与市场形成正向循环。

1、通过养老金计划，可间接参与股市，还能延迟纳税，省心省力。

2、养老金、共同基金等机构投资者入市后，为股市提供了稳定器。投资的确定性增强，波动性降低。

海通证券研报显示，从历史上来，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。

道琼斯工业指数年振幅

从换手率来看，2017年全部美股的换手率为116%，其中权益类公募基金的换手率为26%，远低于A股的428%和297%。

3、养老金、共同基金具有团队、专业优势，且资金量大，个体很难与其抗衡，单兵作战容易沦为待宰羔羊。

4 、注册制的推行、退市股票多，个股踩雷机会高，打压了散户炒股热情。

仅2013年至2017年5年里，美股就有1438只股票退市，远高于A股的27只。

5、近年来，交易机制变复杂，高频交易、量化对冲等工具的使用，使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势。散户更不愿意直接下场炒股了。

4

A股：散户数量多、市值小

却贡献了80%的交易量

那么，A股是什么情况呢？

 1   散户数量庞大，但持股市值小

A股散户多，但话语权小。

我们以沪市为例。

上交所发布的《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》显示，截至2017年12月31日，从持股账户数看，沪市投资者为1.95亿人，其中自然人投资者1.94亿人，占比超过99%。

然而从持股市值看，自然人投资者持股市值为5.94万亿，仅占总市值的21.17%。

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