美豆仍处于关键生长期，天气升水或提振价格。另外，豆油现货成交量攀升，即使在目前高压榨率的背景下，豆油库存上升速度也较为缓慢。在供需两旺的驱动下，豆油市场较为乐观。

  近期连盘豆油高位整理后运行区间上移，其间主力合约曾跟随油脂板块调整至6050元/吨一线，随后反弹，并站上6400元/吨的平台。笔者认为，后市豆油价格仍有望走高。

  对美豆的进口节奏成为关注焦点

  中国海关数据显示，上半年，我国累计进口大豆4504.3万吨，同比增长17.9%。与此同时，巴西大豆月度出口报告显示，当期巴西累计对华出口4453.94万吨大豆，同比增长32.21%。抛开统计口径的不同，由于压榨利润良好，上半年我国进口大豆的主要来源地是巴西。由于巴西压榨厂和出口商竞争货源导致农民惜售心理增强，后续巴西大豆出口数量相对有限。

  天下粮仓的数据显示，7月，国内进口大豆实际到港量为962.5万吨，结合全年的进口量，可以预计，8—12月，我国还要进口大豆4200万吨。因巴西可供出口的大豆有限，我国就需要从美国进口约2500万吨。

  按照我国与美国的第一贸易协定，今年全年，我国应从美国进口的农产品总量约为366亿美元，而上半年，实际从美国进口的农产品总量为87亿美元，采购进度落后。近期国内一直在积极寻购美豆，仅7月一个月的大豆采购量就超过405万吨，环比上升59.87%。鉴于市场对国内四季度和明年一季度大豆进口较为担忧，进而提振豆油价格。后续国内可能加快对美豆的采购，实际到港量仍是市场关注重点。

  美豆部分产区遭遇干旱

  目前，美国天气整体适宜大豆生长。USDA在周度作物生长报告中称，截至7月26日当周，美豆优良率、开花率、结荚率明显好于预期，同比上升18%—26%，高于5年均值4—7个百分点。此外，美豆主产区气温正常或偏低，无高温困扰。但是，美国中西部的南部区域将持续中到大雨，或引发洪水，而爱荷华和密歇根等干旱地区降雨量有限。爱荷华是仅次于伊利诺斯的大豆主产区，目前该地降水量平均预测值略低于常值。后续若旱情不能有效缓解，将给作物生长带来压力。

  国内豆油累库速度缓慢

  数据显示，年初至今，国内大豆压榨量为73852864吨，同比增加4.60%。自巴西大豆大量到港以来，油厂开机率一直位于高位，近来维持在200万吨/周的水平。未来两周，大豆压榨量将继续高企。其中，第32周，油厂压榨量预计在208万吨；第33周，压榨量升至212万吨，而5年同期均值为180万吨。

  由于豆油和菜油价差扩大，而豆油和棕榈油价差缩小，豆油的替代效应增强，加之10月和1月的基差采购较多，豆油需求有所改善，年初至今的成交总量同比增长11%。截至7月31日，国内豆油商业库存为124.595万吨，较前一周的123.625万吨增长0.78%。在高压榨率的背景下，豆油累库进度并不及预期。

  处于高位的豆油未执行合同意味着后续豆油的提货量将继续攀升。近期公布的数据显示，未执行合同量再创新高，进一步飙升至241.885万吨，较前一周增长3.13%。

  未来两周，油厂压榨量预计都在200万吨以上的超高水平。考虑到豆油供应量与提货量同增的协同作用，后续豆油商业库存将沿现有水平缓慢提升，且处于往年同期均值的下沿。

图为巴西大豆对华出口量 (单位：吨)

  结合上述分析可以预计，后期豆油价格将延续上涨势头。策略上，关注油粕比的扩大或豆油1月和5月合约价差的扩大。

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