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红枣近月合约估值已经修复，目前上下两难，而远月合约受供大于求的影响，弱势难改，但由于不确定性因素增多，建议轻仓试空。

先说近月合约

7月中下旬，红枣期货主力2009合约出现较大跌幅，由高点9780元/吨一度跌破9000元/吨的整数关口，极差达到800元/吨，累计跌幅为8.18%。究其原因，主要是当时2009合约盘面价格在9800元/吨附近，而部分机构有能力做出成本在9000元/吨的仓单，随着2009合约交割的临近，期货价格通过下跌修复过高的盘面估值。

从卖方角度看，红枣期货自上市以来，已经有5个合约完成了交割，累计交割量为511张。截至7月31日，红枣期货注册仓单为661张，仓单预报为35张，两者之和比之前所有交割量都大，特别是红枣仓单有效期到9月合约最后一个交易日就截止，这意味着目前的红枣期货注册仓单如果不参与交割，那么只能注销进入现货流通。因此，即使不考虑后续潜在的注册仓单，目前市场上的仓单量也非常充裕了。

从买方角度看，目前质量较好的仓单的价值远高于2009合约期货盘面，已经有部分企业在打听交割接货事宜。但是，红枣期货仓单质量参差不齐，且品质不佳仓单占比不小，接货风险较大导致产业主体接货顾虑较重。与此同时，近期现货市场供大于求，货源充足，龙头企业自身库存难以消化，即使盘面价格合适，也没有接货动机。另外，期货限仓的存在，令部分企业难以大规模接货。除此之外，此前市场接货的多头以期货公司风险管理公司为主，这些机构自身没有销售渠道，接货之后只能通过在远月合约上卖出后交割或者低价由现货企业回购的方式消化仓单。2019—2020年度的红枣期货仓单将在9月最后一个工作日注销，期货公司风险管理公司如果在2009合约上接货，那么将面临无法销售的窘境，这进一步降低了多头的接货意愿。

可以说，红枣2009合约陷入了上下两难的境地，交货方的力量远大于接货方的力量，多头难有大作为。此外，目前期货价格已经临近较低的仓单成本价格，即使在资金和市场情绪的作用下继续下行，时间、空间也相对有限。因此，2009合约若出现反弹，则可以考虑背靠9600元/吨一线试空，但不建议追空或者做反弹。

再说远月合约

受疫情影响，红枣市场销售低迷、库存积压。目前积压的库存因为仓单有效性的问题，难以直接进入期货市场，但会作为结转库存和明年的现货抢夺市场份额，导致现货价格下跌，进而对2020—2021年度的红枣期货合约产生利空效应。在这个逻辑下，远月合约应以做空为主。

不过，目前远月合约存在诸多不确定性：其一，由于红枣种植收益不佳以及棉花直补政策落地，阿克苏等地砍伐枣树的现象比较普遍，但具体砍伐的面积因为疫情难以调研，其对下一年度的红枣供应会产生多大影响尚难以确定；其二，今年是扶贫攻坚战略的最后一年，政府大概率会继续推出托市收购政策，这会在短时间内左右盘面价格；其三，距离红枣下树还有3个月时间，天气状况对于红枣产量的影响难以确定；其四，目前9000元/吨成本的仓单只是部分成本较低的企业用特定的货源加工出来的，难以大规模生产，一旦后续限仓放宽、产业主体接货意愿增强，这部分低成本的仓单就难以代表市场主流仓单成本，对期货盘面的压制作用也将减弱。因此，对于红枣2012合约及之后合约，受制于过高的库存以及整体供大于求的格局，弱势难改，但考虑到不确定性因素较多，建议轻仓试空。

责任编辑：房俊

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