沪胶主力合约7月走势振荡偏强，最高价触及近5个月高点11145元/吨，市场资金参与度提升。基本面边际改善，全球一揽子救市政策陆续推出，行业景气度提高，目前市场走需求复苏逻辑，下游重卡、乘用车、轮胎开工率转强验证需求复苏。对于后市，国内外恰处割胶期，天气扰动令新胶价格易涨难跌，橡胶或将摆脱振荡格局，期价中枢抬升。

天气因素持续扰动，供应增量有限

ANRPC成员国包括泰国、印尼、越南、马来西亚、中国等13个国家，天然橡胶产量占全球总产量的90.5%。数据显示， 1—6月ANRPC天然橡胶产量485.52万吨，同比下降7.8%，上半年东南亚主产区持续干旱导致胶林养护困难，橡胶树对病虫害抵御能力降低，胶水产出增量有限。

据泰国气象局预测，8月份泰国北部、东部部分地区及南部部分地区降水情况逐步恢复正常，但天然橡胶主产区所在的南部东海岸及东北部降水情况将低于正常水平，天气扰动将影响整个三季度，降水偏少及高温的自然环境将使2020年下半年橡胶树产胶增量有限。

库存阶段性去化

据ANRPC最新预测，全球需求同比下降6%至1290万吨，产量同比下滑4.7%至1310万吨，供需仍然过剩。笔者以2019年ANRPC天然橡胶供需数据为基础，以供应+2.3%、0%、-2.3%，需求+3.2%、0%、-3.2%，分别进行供需场景分析，即2020年乐观预测、中性预测、悲观预测，供需差值即库存变动仍为正值，同时对2020年剩下月份进行库存推演，7—9月供需矛盾缓和，即库存有去化趋势，11—12月，供需矛盾严峻，即库存有累积趋势，这也与天然橡胶季节性规律相符合。7—9月国内外新胶容易受天气因素炒作，胶价易涨难跌，11—12月新胶大批上市，供应大幅增加，胶价或承压下跌。

政策驱动，需求边际改善

中汽协数据显示，6月汽车产销分别完成232.5万辆与230万辆，环比分别增长6.3%和4.8%，同比分别上涨22.5%和11.6%。1—6月汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，产销量同比分别下降16.8%和16.9%，降幅同比继续收窄。各地区汽车消费政策目前正稳步实施，刺激效果逐步显现，后续或有更大力度的汽车消费政策，预计全年车市累计同比降幅收窄至10%以内。

重卡销量有望维持较高水平。6月重卡销售16.9万辆，环比下降5.5%，同比增长63.2%。1—6月重卡销售81.38万辆，累计同比增长24%。重卡销量大增，一方面由于前期压抑的购车需求快速释放，随着全国两会定调财政政策更加积极，国内大型基建项目陆续开工，物流车、工程车市场订单超过去年同期水平；另一方面，部分地区实施国三车替换带来增量。

综上所述，橡胶期货估值较低，在资金驱动下，短期价格波动加大，从中长期来看，基本面边际改善，供需矛盾改善，胶价中枢有望继续抬升。