近日跟朋友交流关于价值和成长的问题，在今天这个时间点我们认为这是一件有意义的事。自2019年以来，创业板指为代表的成长行业涨幅达120%，以沪深300为代表的价值股涨幅达55%，两者估值差距处于历史极值位置。目前市场有两种极为分化的声音：1、科技以及创新绝对是未来的方向，而传统行业已经成为历史，从大的时间维度看，创新成长绝对值得继续做多；2、当前风格的分化到了历史极值，价值和成长的估值中期回归的概率越来越大，当前价值股的风险收益比高于成长股。

两种声音可以说都有自己的理由和逻辑，看似都没有错。是的，我们认为都没有错。为什么会有不同的看法？我们认为主要原因在时间维度的不同。第一种观点看未来5-10年，而第二种观点更关注未来1-2年。我们该如何取舍呢？作为长期主义投资者，我们更应该认同历史统计的回归力量。

我们从时间和空间两个维度去观察历史上风格极化后的表现。本轮成长股持续跑赢价值股的持续时间是历史上最长的，也是差距最大的。上一轮分化主要是出现在2015-2016期间，随后我们看到了2017年的强力回归。

对于风格的切换我们没有能力去精准预测，而这种切换必然要有一个触发事件，例如2015年的股灾和2016年的熔断。当行业估值处于高位时任何下跌都属于合理，不管公司质地有多么的优秀。这个道理在估值处于低位时同样成立，一句话概括：便宜不一定涨，但是足够便宜就一定会涨。

接下来我们面临一个重要问题：未来某一个时间段里面，是选择确定性上行还是去选择概率性上行？这个问题还有个关键是看赔率，确定性上行的空间和概率性上行的空间哪个更大？假设相同赔率下，陕煤的翻倍的概率高于寒武纪的话，从数学期望的角度肯定选择陕煤。

投资难度就在如何确定在给定时间内评估数学期望，这是一个典型的概率问题。很多时候不同人得出不同的投资策略的原因在于不同的时间跨度以及对对标公司赔率的度量。这决定了一个账户夏普值的表现。而夏普值是复利的度量指标。

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