沥青：多配思路验证 关注需求恢复

  ◎投资要点：

  从基本面分析，我们认为伴随华东出梅，道路施工需求将重新提振沥青消费；旺季临近后沥青需求有望持续修复。2020年是“十三五”规划的最后一年，对道路建设端的提振我们仍旧保持较为乐观的态度。供应端西北地区炼厂开工降幅较大，库存处于中性偏低位置，预计沥青供需两旺格局即将来临。

  从基差角度看，最近一段时间，沥青的期现市场出现一定程度的分化。此前市场担忧原料供给，而下游即便受到降雨扰动，中长期仍旧乐观，因此期价在回落后重新延续上行势头。客观而言，基差在经历了期价下行，现货提涨后大幅回归，后续来看我们仍旧认为期现价格重心将同步上移。

  从价差角度看，近期裂解价差高位震荡。伴随疫苗以及OPEC继续减产消息等提振市场情绪，原油价格偏强运行，自上而下带动能化品种氛围。从原料角度看，前期炒作委内瑞拉原油进口数量减少，同时稀释沥青进口明显增多，整体供应偏紧，我们认为在短期内将继续支撑裂解价差走强。

  结论：建议投资者保持多配思路，单边主力合约目标3000，目前沥青主力与布伦特比价偏高，建议等待回调后多单参与，需要密切需求端的实际恢复速度。

  风险因素:疫情发展超预期；降雨等极端天气影响

  1.近期回顾

  在7月初的策略推荐中，我们建议沥青维持多头思路。目前看来，我们认为该逻辑正逐步得到基本面与价差验证。

  2.逻辑分析

  2.1.基本面：华东地区出梅，等待需求恢复

  需求方面，最近一段时间，全国多地降水导致沥青开工受到负面影响。7月中旬后，华东多地出梅，因此降水情况相对好转。当然，援引我国气象部门建议，后期仍旧需要密切关注雨情、水情、水位变化，注意防范强降水可能造成的城乡内涝。加强田间管理，防范农田渍涝和病虫草害的发生发展。目前来看，7月下旬局地强降水和午后雷阵雨，同时8月份至9月份也是台风活跃期，注意防范台风、雷电、局地强降水、短时雷暴大风等灾害性天气造成的危害。总体来说，在天气方面，我们认为伴随华东出梅，道路施工需求将重新提振沥青消费；同样的，我们也建议关注北方地区降雨情况，但总体来看，旺季临近后沥青需求有望持续修复。政策方面，在今年的《政府工作报告》中，国家明确提出拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，中央预算内投资安排6000亿元。其中包括加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元。2020年5月19日，交通运输部部长李小鹏就交通运输建设实施领域问题表示，截至今年年底，我国公路总里程将达到510万公里左右，其中高速公路建成里程将达到15.5万公里，折算下来实际公路建设年增速将达到10%以上。2020年是“十三五”规划的最后一年，对道路建设端的提振我们仍旧保持较为乐观的态度。此前数月受到季节以及疫情扰动，导致整体开工后移，在未来几个月中，只要国内疫情得到良好控制，我们认为需求端或助推沥青价格重心上移。

  供应端，援引隆众数据，上周沥青炼厂综合开工为53.1%，较月初有所增加。不过西北地区炼厂开工降幅较大，主要是因为部分地炼转产渣油或者其他标号的沥青带动道路沥青日产量小幅下降。后续看来，河北地区鑫海石化小装置检修，山东地区齐鲁石化恢复生产，东明石化装置检修，我们预期开工率后期或有一定的提升。库存方面，受到降水影响多地炼厂库存小幅上移，但综合而言仍旧处于中性偏低水平。目前而言，沥青供需双旺格局即将来临。

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  2.2.价差：基差短暂回归，裂解价差走强

  实际上，最近一段时间，沥青的期现市场出现一定程度的分化。现货市场方面，就我们了解到的情况，炼厂大多心态较为谨慎，山东市场来看，周边地区降雨及山东部分炼厂到期合同对于近月市场价格有一定的压制，个别炼厂集中排队提货。受原油上涨及南方雨季逐渐结束等利好因素提振，市场采购心态或有所转好，部分远期合同询盘积极性将会有一定的增加，预计现货市场继续维持稳定为主，远期合同或有一定的上调。从国内各地均价来看，截至7月21日，国内均价2707元，从直观上看，7月现货价格温和上行，而期货方面则经历了先上行而后调整再回归的三个阶段。我们认为，造成这样的原因其实和很多的能化品种类似，此前市场担忧原料供给，而下游即便受到降雨扰动，中长期仍旧乐观，因此期价在回落后重新延续上行势头。客观而言，基差在经历了期价下行，现货提涨后大幅回归，后续来看我们仍旧认为期现价格重心将同步上移。

  从裂解价差的角度，近期裂解价差高位震荡。伴随疫苗以及OPEC继续减产消息等提振市场情绪，原油价格偏强运行，自上而下带动能化品种氛围。从原料角度看，前期炒作委内瑞拉原油进口数量减少，同时稀释沥青进口明显增多，整体供应偏紧，我们认为在短期内将继续支撑裂解价差走强。  

  3.结论与操作

  操作上，建议投资者保持多配思路，单边主力合约目标3000，目前沥青主力与布伦特比价偏高，建议等待回调后多单参与，需要密切需求端的实际恢复速度。