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贵金属 震荡 + 
金银：基本面上看，预计黄金窄幅震荡，白银有继续冲高倾向。国际市场，由于市场对
于美国 COVID-2019 防控的担忧，普遍下调经济预期，美元信用受损导致投资者购买黄金
的需求将持续上升，流动性过热而风险资产性价比均较差的情况下，黄金的逢低买入的
低吸盘动能较大，在这种情况下黄金很难深跌。国内市场，因港币兑美元持续处于强方
兑换，说明市场整体流动性仍然充裕，也说明不必过度忧虑中美、中欧之间短线的贸易
摩擦，我们注意到港币兑美元已经略微打开强方兑换，说明市场风险偏好略有下移，在
这种情况下人民币汇率升值难以持续，利多内盘金银。风险偏好上，上周国内股市出现
较大波动，股价在周初延续又在周三开始大幅回落，赚钱效应较差，引发投资者对未来
信心的担忧，这种行情影响了白银进一步的向上发挥，使得其整体偏弱运行。价格预期
上，市场对于白银补涨一致性预期较强，从 CFTC 持仓等可以看到白银的多方较上几个月
略有起色；而黄金延续逢低买入盘，但新增盘面动能较差，市场需要新的引爆点，考虑
到黄金持续触碰 6 月以来的上行通道下沿，后续有可能出现超预期的杀跌行情。操作上，
对于白银思路持续为逢低做多，沪银 2012 合约考虑以 4450-4500 元/千克一线做止损；
对于黄金推荐操作谨慎，关注国际金上行通道下轨的支撑作用，一旦出现向下突破可考
虑轻仓追空，沪金 2012 合约考虑 397-398 元/克为多空分界点。风险点：股市大幅波动
对市场赚钱效应的影响。 
铜 震荡 + 
铜：周五晚铜价窄幅偏强震荡。近期基本面变化不大，铜矿供应持续紧张，上周进口铜
精矿现货 TC 继续小幅走弱至 49.85 美元/吨。加工费低迷、原料不足限制冶炼厂开工，
因此供给端对铜价仍有支撑。下游消费环比走弱，国内库存连续三周上升。由于疫情导
致需求后移，7 月需求淡季表现或好于预期。另外，近期废铜替代效应显著增强，抑制精
铜消费。整体来看基本面对铜价仍有支撑，但前期利多因素已充分消化，铜价短期或将
震荡走弱。 
锌 震荡 + 
锌：宏观上，上周全市场整体进入调整阶段，随着中国股市的冲高回落，市场对于经济
复苏的预期出现了转变。不过从经济数据上，二季度中国 GDP 增速 3.2%远超预期 2.5%，
经济基本面的复苏确认，这也是铜锌等强势上行的主要推动因素；外围市场扰动增加，
中美贸易摩擦有升温迹象，港币兑美元的强方兑换打开说明市场的热钱有流出迹象，这
对于后续国内市场存在一定的利空。 辅助指标上，美元指数有见底的迹象，全球股市也
进入宽震区间，市场不存在一致性预期，铜铝等重要相关品种也同样呈现冲高回落，锌
补涨动能虽强但相对性价比已经变差。基本面上，国内厂商对锌价的继续上行普遍不看
好，锌锭和锌精矿的利润都处于较高区间，伦锌的库存增长较为迅速，这种情况下锌价
难以有太好的表现。技术上，沪锌 18500 元/吨的压力非常显著，本周关注 17000 元/吨
和 17500 元/吨两个支撑位。 操作上，我们认为后续的中西部地区基建、老城区改造、
汽车消费复苏等都能给锌市场带来活力，锌价确实存在冲高过快的情况，但随着基本面
的改善和后续政策的持续发力，以及流动性的过度释放，我们对下半年锌价整体预期较
高，沪锌的底部区间可能在 16000-16500 元/吨附近。短期锌价波动加剧，注意关键位置
支撑。 
镍 跌 + 
镍：LME 镍价下探。近期整理反复，资金情绪偏谨慎，受基本面支持本身偏弱的镍出现回
调下探。从供需面来看，LME 镍及国内镍期货仓单均出现回升。镍铁供需趋于宽松，近期
镍铁报价和成交均较前期有所走升，后续菲律宾镍矿石供应改善料继续改善国内镍铁，
但镍矿石成本较高支持报价。国内新能源供需的边际改善预期，但这一部分由于占镍实
际需求比重仅 4%左右，因此实际需求量提升实际较小，但预期增长速度较快，国内三部
委提新能源汽车下乡。不锈钢价格近期现货也有所上调，成交一般。当前来说镍的资金
推动情绪跟随铜为主，铜目前来说还是相对较强。镍的供需本身在有色中偏弱，在铜转
向之前趋势空单暂不宜介入，而短期投机资金入场也宜逢低介入为主不推荐追涨。LME 镍
价 13500 美元下方整理，目前重新回到前期波动通道内，下观 13000 美元附近支撑。沪
镍当前下方较强支撑线至 103000 附近，近期突破 107000 之后调整再下探转向整理，关
注 107000 元附近再度收复意愿，这个过程需看铜的走势配合程度。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢期货脱离低位略有修复，继续在低于春节前的价格位置下方反复。不锈
钢现货实际价格尝试涨价，成交一般，库存近期企稳后回升但压力不大，依然有缺少的
规格。最新调查的 7 月预期产量微有增加，后续仍会有资源到货，后续观察不锈钢库存
进一步变化，近期南方降水阶段可能影响物流。不锈钢厂这两天提高了对镍铁的采购价，
对于不锈钢现货也有稳价甚至抬升意愿。从不锈钢结构来说结构性短缺的问题也继续存
在，后续关注进一步需求变化，以及 300 系资源的供应变化，目前来看冷轧资源并不形
成过剩。宏观面情绪变化，暂时整理，但形态暂未走坏。不锈钢期货 ss2009 回调至 13500
元以内整理，目前仍在春节前区域下方波动反复为主，下观 13200 元或 20 日均线附近支
撑。 
铝 震荡 + 
铝：上周沪铝先扬后抑，整体上震荡走弱。铝锭现货价格也基本维持相似走势，并且比
盘面价格还要疲软一些。从十二地铝锭库存情况来看，铝锭库存开始小幅上升，整体上
可以认为去库存周期已经结束。现货成交方面，由于铝价处于高位，贸易商接货意愿一
般，下游仍以按需采购为主。从消费情况来看，由于季节性因素作用，空调箔、饮料及
啤酒封口箔需求继续提升，另外建筑用铝材开工也维持较高水平，而前期较热的医药方
面需求则有所降温。从盘面上看，08 主力合约大概率还将维持窄幅震荡走势，上方压力
位 14400 一线。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹期货窄幅震荡，现货价格多随盘面波动，在临近周末期货走弱后，现货投
机需求明显受到抑制，建材日成交量由前期 25 万吨降至 17 万吨。目前南方降雨及洪涝
仍未消退，下游施工继续受影响，水泥磨机开工率继续下降并低于去年同期，印证施工
受限，不过水泥出货率逐步回升。6 月投资数据延续了社融、工程机械的偏强表现，基建
单月增速由 11%降至 8%，可能受降雨洪涝影响，预计影响会持续至 7 月，不过考虑到资
金及项目相对充裕，后续基建投资存在回升可能；房地产相对较强，新开工和土地购置
均大幅回升，销售增速回落，需求回补后趋于正常，整体看社融和地产基建数据，尚未
呈现出明显的利空，四季度可能面临地产下行风险，但短期不宜过分担忧。钢联口径螺
纹产量继续回落，表观消费环比持平，基本与水泥数据相符，短期库存转增产量偏高下，
现货依然面临压力。随着上半年数据全部公布，未来几周宏观进入真空期，市场可能逐
步关注产业矛盾，二季度 GDP 增速快速回升，导致市场对政策是否转向产生担忧，因此
需要关注月底的政治局会议，近几日风险资产的调整使螺纹也面临一定压力，整体看，
预期和现实间的博弈持续，在宏观数据支撑乐观预期同时，未来几周要开始去验证真实
需求回升情况，而在未看到新的数据证伪需求回升的预期前，对 01 合约仍持偏多观点，
关注多配的机会。 
热卷 震荡 + 
热卷：上周热卷震荡上行，周初期钢厂上调出厂价格，同时原料端铁矿石创新高，成本
支撑增强。 工信部等三部门联合组织开展新能源汽车下乡活动，利好热卷下游，周四宏
观经济数据公布， 数据整体符合市场预期，周后期盘面涨幅收窄。本周一钢银库存显示，
热卷库存环比下降 1.37%，上周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 325.57 万吨，
产量环比增加 4.29 万吨，热卷钢厂库存 107.79 万吨，环比增加 4.68 万吨，热 卷社
会库存 269.08 万吨，环比增加 8.61 万吨，总库存 376.87 万吨，环比增加 13.29 万
吨， 周度表观消费量 312.28 万吨，环比下降 1.7 万吨。从数据来看，铁水流向板材，
板材产量增 加，螺纹线材产量下降，投机需求以及下游补库意愿有所减弱，热卷表观消
费量继续下降，热 卷总库存继续增加，微观数据整体利空，但从下游行业的产销数据来
看，机械行业特别是挖掘 机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，汽车行业同样逐渐
好转，中国 6 月份汽车销量 230 万辆，同比增长 11.6%，环比增长 4.8%，热卷下游行
业持续回暖，中长期来看热卷需求依旧维 持强势，市场对于下游需求较为乐观，导致在
库存增加的情况下，价格依旧连续走高，目前来 看，盘面仍处于多头趋势，前期多单仍
可持有。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：上周五焦煤 09 合约高低低走，期价收跌，从日线级别的角度来看，期价依旧维持
区间震荡。从供应的角度来看，目前供应端仍呈现小幅下降的趋势，上周焦煤的供应小
幅下滑，截止至 7 月 17 日 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 76.75%较上期值
减 2.37%；日均产量 64.65 万吨减 1.24 万吨；原煤库存 395.93 万吨减 12.08 万吨；精煤
库存 211.19 万吨增 0.01 万吨。需求方面：随着二轮提降落地，焦化企业利润开始压缩，
企业采购积极性下降，但在焦化企业利润尚可的情况下，开工率相对较为稳定。从钢联
统计的数据来看，7 月 17 日当周 Mysteel 统计全国 230 家独立焦企样本：产能利用率
74.87%，与上期持平，日均产量 66.66 万吨与上期持平。从库存角度看，上周炼焦煤整
体库存为 2402.56 万吨，较上期下降 43.39 万吨，细分来看，港口库存较上期下降 13 万
吨至 530 万吨。煤矿库存较上期下降 3.08 万吨至 287.71 万吨，钢厂库存下降 21.08 万
吨至 793.98 万吨，焦化企业库存下降 6.23 万吨至 790.87 万吨。从基本面看，当前需求
较为稳定，而供应短期下滑的情况下，焦煤各环节库存均出现明显下滑，对焦煤有较强
的支撑作用。但由于焦炭两两轮提降之后，采购积极性下降，焦煤出货稍有受阻，叠加
澳煤价格的回落，期价仍将以区间震荡走势为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：上周五夜盘焦炭 09 合约低开高走，期价收涨，整体表现较为强势。当前焦炭二轮
提降虽已落地，累计提降 100 元/吨，晋南个别钢厂提降焦价第三轮 50 元/吨。由于焦化
企业利润尚可的情况下，开工率维持稳定。据 Mysteel 统计的数据显示 7 月 17 日当周
Mysteel 统计全国 230 家独立焦企样本：产能利用率 74.87%，与上周持平，日均产量 66.66
万吨与上周持平。需求方面，唐山地区环保限产趋严，但从高炉开工率数据来看，下游
需求依旧维持高位，高炉开工率稳中有增，上周 247 家独立钢厂高炉开工率为 90.76%，
环比上升 0.13%，铁水日均产量为 247.77 万吨，较上期下降 0.33 万吨。库存方面：上周
库存小幅下滑。7 月 17 日当周焦炭整体库存为 813.89 万吨，较上周下降 1.21 万吨。其
中，焦化企业库存较上周增加 5.14 万吨至 47.59 万吨。钢厂库存较上周增加 3.65 万吨
至 495.8 万吨，港口库存较上周下降 10 万吨至 270.5 万吨。整体而言，供需基本面数据
来看，当前供应端较为稳定，而需求持物维持高位的情况下，焦炭难以大幅下跌，在板
块整体偏强的情况下，策略上采取逢低做多的操作思路。 
锰硅 跌 + 
锰硅：上周锰硅盘面开启了新一轮的下跌，一举下破前期整理平台下沿。锰矿方面，康
密劳 8 月对华报盘本周出炉，Mn44.5%加蓬块环比 7 月再度下调 1.21 美元/吨度，报 3.98
美元/吨度，锰矿成本端进一步下移。近期海外矿山延续低价抛售的策略，发运节奏并未
出现明显放缓的迹象，到港压力持续增大。本周天津港库存已突破 310 万吨，总库存回
升至 450 万吨的高位水平，国内锰元素过剩的矛盾进一步加剧。需求方面，上周五大钢
种产量环比再度下降 2.03 万吨，对锰硅的需求量环比下降 0.49%至 166721 吨。近期需求
端的走弱使得锰硅的库存压力也开始逐步显露，本期全国锰硅生产厂家库存环比增加
18900 吨至 222150 吨，结束了前期的去库趋势。当前主要大厂的常备库存基本已经不缺
在短缺，部分厂家甚至有过剩之虞。供应端锰硅厂家的主动减产意愿仍不强，上周产量
环比继续增加 0.32%至 178325 吨。在成本端和供需端双重走弱的背景下锰硅价格仍有进
一步回落的空间，有望考验 5900 一线的支撑力度。操作上当前可尝试空单入场。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：近期盘面价格的持续下跌，直至前期低点附近才获得了一定的支撑，对现货市场
的信心造成了一定的冲击，硅铁厂家报价近期开始出现松动，小幅走低。厂家的复产仍
在继续，全国独立样本硅铁企业上周开工率环比上升 0.35%至 48.05%，日均产量环比增
加 70 吨至 14790 吨，全国周产量环比增加 0.47%至 10.35 万吨，预计 7 月的产量增幅将
在 2 万吨左右。硅铁供应紧张的局面开始出现缓解，厂家的排单周期出现缩短，新增订
单数量明显下滑，现货价格最坚挺的时刻已经过去。需求方面，上周五大钢种产量环比
再度下降 2.03 万吨，对硅铁的需求量环比下降 0.84%至 29008 吨。金属镁近期已表现出
明显的供过于求，价格持续低迷，后续对 75 硅铁的需求量可能也将出现下滑。操作上，
10 合约受复产预期与高社库的压制短期易跌难涨，应继续维持逢高沽空的策略，关注前
期低点 5530 一线能否构筑成本轮调整的底部区域。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：周初铁矿价格出现大涨，一度逼近 850 关口，上证指数在周初再创年内新高，
钢铁板块也出现集体走强，很大程度上提升了黑色商品市场的风险偏好。而盘面后转入
高位盘整，但半年线完成了对年线的上穿，中期上涨趋势基本确立。从铁矿自身供需来
看，本周成材表需进一步恢复，钢厂库存环比下降 14.55 万吨，进一步向社会库存转移，
下游贸易商开始出现提前备货现象。钢厂产量的降幅继续收窄，本周五大钢种产量环比
仅下降 2.03 万吨，日均铁水产量仍维持在 247.44 万吨的高位水平，高炉淡季减产的预
期已基本被证伪。在高产量的支撑下，疏港延续旺盛，本周日均疏港量仍维持在 310 万
吨以上。雨季结束后下游用钢需求将再度出现集中释放，铁水产量在经过短期盘整后将
再度攀升，当前盘面已提前交易该逻辑。本周港口库存继续累库，重回 11000 万吨上方。
增量主要由澳矿贡献，但中高品 MNPJ 粉的库存仍在进一步下降，当前已降至历史同期低
位，品种间的结构性矛盾仍较为突出。本周澳巴矿的发运再度出现明显回落，近期到港
量的改善将难以为继，后续随着铁水产量的增加，港口库存可能再度迎来短期去库。在
高基差的驱动下本轮上涨行情仍有进一步向上拓展的空间，操作上 820 下方可尝试逢低
吸纳。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：上周，郑商所玻璃主力 09 合约表现强势，多头增仓明显，周五上攻 1650 元/吨历
史前高。目前思路不变，不宜追高。国内浮法玻璃市场价格小幅上涨，产销平稳。国内
玻璃厂库存本周继续下滑，降幅在 5.66%左右。由于下半年房地产竣工端有赶工预期，因
此下游需求预计较好，市场信心持续向好，带动玻璃期货价格连续上涨。月底玻璃产能
释放增加，在负重前行的高玻璃库存下，我们预期短期玻璃现货价格再度上涨 200 元/吨
的可能性不大，因此 9 月合约 1600 元/吨的高价位预计不可持续，有回落预期，9 月合约
可考虑于 1650 元/吨附近企稳后，逢高空为主，目标位 1500 元/吨附近。玻璃 2101 合约
预计 1350-1650 元/吨宽幅震荡为主，可考虑高抛低吸为主。