2020年上半年收入增速最差，但盈利增速却是上市以来的次优，疫情的影响反而使桃李面包(603866.SH)利润加速增长，2019年下半年的短暂放缓似乎瞬间消失了。

  实际上，2019年年报披露后，桃李面包就收到了交易所的工作函，交易所要求公司就业绩增速放缓、经销商等问题作出解释。与之相应的是，在2019年年报公布前后，桃李面包实控人家族已经套现超过24亿元。

  桃李面包的销售模式以直销为主、经销为辅，且经销商销售占比不断扩大，从上市前的26%左右提升至目前的36%上下，营收贡献超过20亿元。奇怪的是，在经销商占比不断提高的同时，上市前与桃李面包合作多年的数家主要经销商在上市前后陆续注销不见了。

  经销商大客户离奇消失

  桃李面包日前披露的业绩快报显示，2020年上半年公司实现营收27.39亿元，同比增长7.08%；实现归属母公司股东的净利润4.18亿元，同比增长37.52%。

  由于疫情影响，桃李面包收入增速下降在市场的预期之中。得益于毛利率的提高和阶段性社保减免等影响，公司的盈利增速表现并不差。实际上，接近40%的净利增速已经是公司近年来的次佳表现了。

  这样的业绩增速或许可以一扫2019年尤其是2019年下半年业绩大幅放缓带来的质疑。2019年上半年，桃李面包的净利增速还保持在两位数，2019年下半年几乎零增长，直接导致公司全年盈利仅为6.83亿元，增速刚过6%。

  2019年下半年直至年报披露前，正是桃李面包实控人家族的密集减持期，年报披露后桃李面包也收到了交易所的工作函。在问询回复函中，桃李面包表示业绩增速下滑是受到毛利率下降和销售费用提高等影响所致。

  在问询函中，桃李面包的经销商情况再次映入投资者眼中。桃李面包主要通过直营和经销两种模式进行销售，且经销商占比在逐渐提高。上市前的2012年，桃李面包经销模式的销售收入仅有4.04亿元，占比不过26.46%，2019年经销模式营收已经达到20.57亿元，占比提升至36.44%。

  而且，桃李面包来自经销商收入的提高也并非单纯依靠数量的增加。2014年年末，桃李面包共有341家经销商，贡献营收6.09亿元，2019年年末经销商数量提高到687家，按照20.57亿元的收入计算，单个经销商贡献了299万元的收入，较2014年的179万元大幅提高近70%。

  无论是数量还是贡献营收的质量，桃李面包的经销商都有了明显的进步，但这并非全部。在上市前与公司合作数年且还是主要客户名单的部分经销商却公司上市后陆续注销了工商登记，这些经销商大客户难道只是为桃李面包上市做准备的吗？