投资建议：维持买入评级。受益于A股的强劲反弹，汽车之家的股价从年初至今已上涨近65%。我们维持2015年每股盈利预测人民币9.58元（同比增长36.6%），2016年每股盈利预测人民币12.25年（同比增长27.8%），以及2017年每股盈利预测人民币14.73元（同比增长20.3%）。最新股价对应15/16/17的市盈率分别为32.4/25.4/21.1倍。鉴于市场流动性的提高，以及对“互联网+”概念的较高预期，我们把目标价上调（见报告），对应39倍2015年PE（约为历史均值的1倍标准差）。鉴于上升空间（见报告），我们维持买入评级。

汽车之家公布一季度业绩。收入同比增长82%，达人民币6.2亿元；净利润同比增长36%，达人民币1.7亿元。每股净利润约人民币1.49元，占我们全年盈利预测的16%。去年同期，一季度业绩约占全年每股净利润的17%。毛利率从去年一季度的80.0%上升至今年一季度的83.4%；但由于今年一季度营销开支的增加（同比增长228.5%），净利率与去年同期相比，下滑9%至26.6%。公司货币化能力逐步增强，一季度手机贡献的销售线索占比创出新高，达58.7%。

传统广告业务表现依然强劲。由于渗透率和ARPU的提高，公司一季度传统广告业务收入同比增长78%，达人民币4.0亿元，约占总收入的65%。受益于公司经销商覆盖率的稳步提高（同比增长41.2%），一季度经销商会员收入同比增长90%，达人民币2.2亿元，约占总收入的35%。

汽车销量增长乏力的短期受益者。我国汽车销量表现低迷，汽车整体销量同比增速从2014年一季度的9.2%下滑至2015年一季度的3.9%（2014年全年增速为6.9%），乘用车销量同比增速从2014年一季度的10.1%下滑至2015年一季度的9.0%（2014年全年增速为9.9%）。销量表现乏力导致经销商库存高企，三月经销商库存预警指数同比增长51.7%达67.5，比警戒线水平高近35%。我们预计，疲软的销量增长势头可能会继续延续至2015，这有可能会触发汽车制造商和经销商在短期内加大营销活动，刺激需求以提高销量。鉴于此，受益于国内广告市场的快速发展（2014年同比增长近40%），我们认为汽车之家将会是短期最大的受益者之一。

电商业务依然落后。虽然公司传统广告业务取得了快速增长。但是我们认为，如果汽车销量在2015年上半年并无起色，那么经销商极有可能会缩减广告开支。持续低迷的汽车销量或将拖累公司传统广告业务收入。相反，与传统广告业务相比，电商业务拥有更强大的货币转化能力。我们认为，电商将是汽车垂直网站未来业务发展的主要驱动力。汽车之家的竞争对手易车已在年初宣布与京东和腾讯展开合作，共同开展汽车电商业务。汽车之家在此方面已经落后。我们认为，如果管理层在电商业务上仍无所布局，那么公司长期业务发展可能受限。