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超过25倍的业绩增长！

发布时间：2020-7-15 09:36阅读：633

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年初至今，公司的股价已经翻了10倍，但这家公司生产的产品，看起来却是普通得不能再普通的。英科医疗，这个比较陌生的名字就在今年进入了大家的视野。

公司发展历史比较简单：实控人刘方毅90年代初在美留学，1996年9月于美国加利福尼亚州设立贸易公司Basic International，Inc.；2003年回国创业成立上海英科，开始逐步打造以一次性手套生产为主营业务的英科品牌；经过二十余载的发展，英科已发展成为具备全球化生产销售能力的企业，并于2017年创业板挂牌上市。

翻看公司年报，会看到公司主要从事四大类产品，包括：1）医疗防护类，说简单点就是用于医疗护理的各种手套；2）康复护理类，比如轮椅车，助行器等；3）保健理疗类，如冰袋；4）检查耗材类，如心电电极片、负极纸、负极板等。

2019年，公司业绩表现平平，收入20.8亿元，同比增加10%，归母净利润为1.8亿元，同比微降。但是，公司收入中85%来自于医疗防护，也就是手套，而在这次疫情袭来时，手套一定程度上比口罩更珍贵！

我们先简单介绍下手套行业。

首先是手套的分类，一次性手套其实有好几种分类。

目前而言，PVC手套和丁腈（Jing，第一声）手套已是医院主流。

PVC手套于上世纪50年代末被发明，上世纪80年代艾滋病在全球范围爆发的过程中，PVC手套需求在欧美市场急剧增长，随着欧美等国家关于医护人员手部防护的强制指令及法规的实施，医疗护理领域对PVC手套已形成良好的使用意识。

当前，全球约90%的PVC手套产能集中在中国40家左右生产企业。

丁腈手套由于在抗静电、拉伸性、舒适性、耐油性等方面表现出色，主要用于医疗防护、健康卫生防护领域中对防护强度、防尘量、抗化学性、耐油性不机械防护性等要求较高的场景，属于一次性防护手套中的较高端产品。相较其他手套品种，丁腈手套属于新增的朝阳品种，在全球范围内逐步取得用户认可，增量需求空间广阔。

当前，全球约60%的丁腈手套产能集中在马来西亚。Hartalega公司2019年度丁腈手套产能达342亿只，约占到全球份额的20%，居于第一。

所以，全球一次性手套产能主要来自马来西亚、泰国和中国，我国除了英科医疗之外，相关公司还有蓝帆医疗、中红医疗等。

英科在行业内属于龙头企业，继安徽、越南及江西扩产规划后，还计划在安徽怀宁建设年产160亿只高端医用一次性手套项目。

公司所有扩产项目全部投产后，预计公司手套总销售在全球市占率有望从3%提升到10%-12%，其中丁腈手套市占率有望提升至17%。

其次是手套行业的核心竞争力，主要是生产成本以及人力成本。

一方面，生产成本是手套行业的最核心竞争力。

PVC手套的原材料主要是PVC糊树脂、增塑剂、降粘剂等。今年年初以来，原油市场价格一路走低，PVC糊树脂的上游原材料电石、氯乙烯价格也持续下调。同时，考虑到全球经济疲软、加工制造企业开工率仍较低、渠道库存一直处于高位，预计未来PVC糊树脂的价格依然保持低位。

丁腈手套的原材料主要是丁腈胶乳。2019年全球丁腈胶乳产能为172.4万吨，其中中国产能第一，约50万吨，韩国第二、马来西亚第三，总体仍处于供过于求状态。

另一方面，也需要考虑生产手套的劳动力。但是现在成熟的企业都逐步实现了机器自动化生产，人力成本也在持续下降。

然后是全球对手套的需求情况。

受疫情影响，短期和中期对手套的需求更是供不应求。今年2月份，国内手套需求快速提升，3月份开始回落；但3月海外需求达到去年同期3-5倍，后续欧美地区还有部分储备需求；美国更是在疫情开始时一周，就消耗了所有的渠道库存，因此后续有补库存的需求。预计长期看，疫情带来的需求不会有明显下降，每年增速约为12%-15%。

如果按人均用量来说，我国由于人口基数较大，人均用量仅6只，远低于韩国的48只和日本的54只。

最后是手套行业的增长以及空间。

手套的周期性比较弱，一般每年保持约5-10%的稳定增速，但考虑到疫情影响，参考顶级手套公司财报对全球需求的预测，预计稳态增速每年增长会跟随需求量上调到12%-15%。

虽然空间很大，但是PVC手套及丁腈手套产能建设所需的时间、资金、设计、安装等条件，相比口罩和医用酒精等其他疫情用品要复杂得多。

2020年疫情以来，八家龙头企业设计产能仅比2019年扩张了568亿只，而目前全球需求增长约990亿只，所以缺口还是较大的。

我们再回到英科医疗本身，和大家聊聊对公司未来的看法。

从业绩来看，公司2020年一季度业绩是这样的：营业收入7.7亿元，同比增加56%；归母净利润为1.3亿元，同比增加279%；毛利率也从去年的25%提升至34%，净利率从8.5%提升至16.7%；预收账款在一季度也大幅提升。

根据公司公告，受新型冠状病毒疫情影响，全球一次性防护手套需求激增，一次性防护手套产品售价有较大增长，使得公司报告期内销售收入和毛利率均有所提升。这也是符合供需关系的逻辑。

从海外占比来看，美国对公司的多种医疗产品免除了进口关税，进一步刺激了公司的出口份额，公司出口金额占总收入的比重已经高达95%。

从运营能力来看，疫情的到来也刺激了公司的整体运营周期，运营天数从去年的106天，骤降至74天，整整缩短了一个月的时间。

从扩产角度来看，公司2019年的产能约为190亿只手套，2020年可能达到280-300亿只，并且即使明年疫苗能够问世，也会继续扩产。同时，顺便提一句，马来西亚手套生产企业的扩产计划更为激进，新增产能预计2021年下半年开始集中释放。

从估值角度来看，英科医疗2020年PE已经达到了88倍。为什么可以给到那么高的估值倍数？

我想，由于全球疫情何时能结束，现在还不知道。大洋彼岸的那个国家，现在一天的新增确诊（7万）就抵得上我们国家整个疫情期间的确诊（8万),

所以，对英科来说，行业增长空间应该很大，公司的收入增长也有一定的想象空间（但具体的数字真不好说），这可能也是市场愿意给到高估值的原因。

最后，说件小事。

我和我司合伙人共同写了一本书，叫《一本书看透价值投资》，前半部分是投资理念和认知，主要是林奇总写的，后半部分是多个行业龙头公司基本面分析，是我写的。

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好了，今天就先写到这里了。这篇文章分析了近期非常火热的英科医疗，并且也和大家讨论了手套行业的发展情况，多了解总是没坏处的，希望大家有所收获！

谢谢大家！

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