10日，国内商品期货日盘大面积下跌，苹果、燃油、苯乙烯及PTA期货跌幅领先，其中PTA期货跌破3600关口。机构指出，PTA走出顺畅下跌行情的可能性不大，预计后市仍将呈现弱势震荡为主的格局。

  截止日盘收盘，PTA主力合约跌2.31%，报3546元。

  展望后市，总体来看，目前PX加工费压缩严重，减产预期较强，但PTA加工费偏高，短期成本端支撑有限。随着中泰装置重启以及恒力250万吨新装置投产，PTA供应继续增加。需求来看，近期聚酯加速累库，涤丝亏损扩大，需求偏弱负反馈下，近期聚酯公布减产计划，根据目前进度预估，需求减少量在4~5万吨附近。整体来看，PTA供需转弱预期较强，昨日夜盘PTA在油价大跌带动下破位下跌，预计短期PTA价格维持震荡偏弱走势。TA09向下空间仍取决于油价跌幅，关注3400~3500附近支撑。

  PTA:又见需求崩塌

  进入第三季度，PTA的下游终端纺服产业进入淡季，势必将带来产业链需求端的季节性低位。2019年，PTA在经历6月上涨至6000以上高点之后，随即在需求端走弱的带动下走出了一波持续下跌行情。2020年，疫情带来的衰退预期和成本端的塌陷使PTA价格中枢大幅下移，此刻需求端的萎缩对于三季度PTA价格而言可谓雪上加霜。当然今时不同往日，尽管目前需求端的压力更加明显，但在价格低位和逐步回暖的市场情绪下，2020年三季度PTA价格未必会有很大的下行空间。

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  雪上加霜的需求

  2020年上半年，新冠疫情造成全球经济短时停摆，对纺服终端的内需及外需都造成了不可逆的损害。五、六月份随着全球疫情逐渐得到控制，经济复苏预期及价格低位下的投机性需求一度带动聚酯产业链运行情况出现好转，聚酯负荷提升带动PTA需求持续上行；但随着下游进入淡季，需求端再度面临转差预期。目前来看，聚酯负荷仍然处于年内高位，但较之2019年有一定下滑；而下游织机负荷则明显低于近年水平，且目前已有显著回落趋势。

图1 聚酯(左)及下游织机(右)负荷季节性

数据来源：Wind，中粮期货研究院

  随着下游需求不振逐渐向上传导，近期聚酯产销不振，各产品库存再度累积。事实上，2020年涤纶长丝的库存累积经历了两个过程：年初疫情导致下游纺服产业链陷入瘫痪，短期内长丝库存迅速累积；但进入二季度后，随着长丝价格进入低位，下游投机性备货需求大盛，聚酯工厂库存迅速下降，并在5-6月聚酯负荷进入高位后得到一段时间的维持；但这部分库存并未通过转化为下游坯布而得到彻底的去化，仍然大多以备货形态存在于下游工厂，产业链整体的运行仍然并不顺畅。随着坯布库存继续累积，下游工厂备货消化不掉，导致长丝工厂库存近期再度走高，这将进一步对聚酯负荷产生压制。

图2 长丝及下游坯布库存(天)

数据来源：Wind，中粮期货研究院

  高位库存下，聚酯工厂被迫降价去库。6月底7月初在原料价格窄幅震荡的状况下，聚酯产品价格集体快速下降，各产品加工利润迅速恶化；但在如此大幅度的降价促销下，事实上对长丝产销的提振作用仍然较为有限。

图3 涤纶长丝加工费(元/吨)

数据来源：Wind，中粮期货研究院

图4 长丝产销季节性

数据来源：Wind，中粮期货研究院

  综上，在终端需求持续走弱、库存累积、产销不振、利润迅速恶化的情况下，可以预见聚酯端的减产降负即将到来。考虑到上游投产周期与2020年终端需求的显著萎缩，今年夏季的需求崩塌似乎要比之前更为严重。

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  会有更大的下跌空间吗？

  对比2019年7月同样需求崩塌主导下的PTA大跌行情，可以看到2019年7月初大跌前PTA处于一个相对极端的位置，加工费与基差都处于绝对高位。这种强Backwardation结构的背后是短期现货流动性的超预期缺失。这种情况下，一旦流动性得到快速释放，期货深贴水将得到修复，现货带动期货走出快速下行行情。

图5 PTA加工费(左)和基差(右)季节性(元/吨)

数据来源：Wind，中粮期货研究院

图6 PTA库存季节性

数据来源：CCF，中粮期货研究院

  然而2020年的情况则截然不同。在疫情影响下，需求端显著萎缩，PTA库存达到历史高位，期现结构也在充足的现货流动性下呈现明确的contango结构。在这种情况下，短期需求萎缩带来的边际影响相对有限，而期货升水的结构也决定了基差进一步走弱的空间较为有限。

  另一方面，2019年7月价格可以大幅下跌的背景是加工费存在巨大的压缩空间。在主流供应商挺价的背景下，2019年6-7月的PTA加工费持续高达1000元/吨以上，甚至一度突破2000元/吨，即使短期内价格迅速下跌，对于多数PTA工厂来说仍然存在可观的利润空间。而目前随着上游价格的回升，PTA加工费近期有所走弱，相较国内PTA装置最高边际加工费500-550元/吨而言，利润空间不是很大。根据已知消息，6-7月有多达800万吨/年以上的PTA装置推迟检修，其中成本较高的中小装置有350万吨以上。如果加工费进一步压缩，这些装置存在提前进入检修的可能性，届时供需格局或将再度发生转变。

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  结论

  综上所述，2020年三季度的需求萎缩情况或将较之2019年更为严峻，但在高位库存下边际影响并没有2019年那么大。从当前价格来看，基差进一步走弱与加工费进一步压缩的空间也实际有限。在当前国内经济复苏预期与市场情绪整体高涨的背景下，PTA走出顺畅下跌行情的可能性不大，预计后市仍将呈现弱势震荡为主的格局。

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