在乐观情绪发酵下，近期有色金属板块轮番拉涨，展现出一片欣欣向荣的景象。当前，沪铜已触及16个月高位，站上50000元/吨关口；沪铝延续强势攀升态势，铝价回归至14000元/吨线上；沪锌近两日强势补涨，突破17000元/吨关口。锌价强势补涨，后继上行乏力？

  继周三强势拉涨后，周四盘中沪锌主力2008合约最高升至17650元/吨，创下2月7日以来新高，日盘收报17540元/吨，涨幅达4.37%，稳据当日涨势“C位”。

  消息显示，7月3日泰克资源旗下红狗锌矿(Red Dog)装运港口的一艘驳船的装卸臂发生故障。受此影响，红狗矿发运期推迟。预计7天后一艘驳船可开始发运，另一艘驳船需4周时间维修。据了解，2019年红狗矿锌矿和铅矿产量分别55.3万吨和10.3万吨，预计2020年分别为50万―53.5万吨和9.5万―10万吨。海外主要发运至韩国和欧洲国家。中信期货有色研究员表示，在红狗矿发运推迟的催化下，内外锌价均强势突破重要压力位，分别突破17000元/吨和2100美元/吨关口。

  金瑞期货研究员曾童告诉记者，锌价突然大涨的主要原因是海外锌矿复产再生波折，除了矿山发运出现问题，叠加疫情危机再起，令市场对于锌矿恢复的节奏有所担忧，从而引发市场对于锌平衡结果彻底扭转的预期。

  除了消息面的推动，近期锌价大涨也与宏观情绪回暖有关。”国信期货有色研究团队认为，在美国就业数据好于预期以及A股大幅上涨带动下，资本市场风险偏好大幅回温，与宏观正相关的的品种皆有所反弹。同时，近期国内基建政策也在提振市场信心。7月8日，国家发改委、财政部、住建部、交通运输部等12部门发布《关于支持民营企业参与交通基础设施建设发展的实施意见》。该团队表示，由于今年疫情对经济的影响极大，在出口、消费皆受冲击的背景下，政策面对提振基建兜底经济的方向明确，锌作为有色金属中与基建最为相关的品种，受益良多。

  综合而言，中信期货有色团队研究分析表示，由于宏观氛围回暖，市场风险偏好提升，在锌矿发运推迟消息的刺激下，锌短期供需改善驱动，加上资金面的良好配合，令近日锌价出现强势上涨。

  其认为，在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍相对可观，南方水涝对需求暂时有所限制，而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。同时锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，国内锌锭库存去化趋势未改。因此，目前在资金良好配合下，预计短期偏强格局仍将延续。但中期来看，锌矿供应回升预期升温，在供需边际转弱下，锌价预计将转为振荡态势。

  从中周期的角度来看，曾童认为，上半年锌累库兑现，下半年全球市场格局仅为略有过剩，锌市场供需格局的矛盾并不强烈，预计近期锌价核心运行区域为1950―2200美元/吨。消费方面，从侧面观察基建，不管是资金审批还是项目落地数量均保持较为良好的节奏，下半年锌消费在基建的支撑下将保持现有的增长水平；供应方面，通过对三季度国内炼厂生产的调研，发现Q3冶炼产出少于市场预期，或令三季度锌市场保持平稳的去库水平，从而为消费季节回归后的进口需求埋下伏笔。

  从长期来看，国信期货有色团队认为，锌市基本面预期面临重新修正。2020年因疫情对矿端影响较为显著，据可统计口径，目前海外集团矿山已产生接近40万吨的减量，同时因疫情冲击现金流，部分投资计划搁浅，而锌价低位缺乏利润驱动，部分新建扩建矿山延后投产时间。该团队预计，2020年锌市将重回紧平衡的状态，而此前预估的锌矿大幅过剩恐推延至明年以后，这表示当前锌定价需要市场修正。

  但从短期来看，该团队认为锌市暂未发现行情彻底逆转的理由，后市有冲高回落的风险。主要原因在于锌市目前进入传统消费淡季，同时上游供给压力随着国内外矿山的修复在上升，加工费在7月上浮以及冶炼厂库存恢复至正常水平也表明了原矿端正在宽松。因此，短期内锌价继续冲高的动能不足，而宏观的不确定性可能放大锌价的波动率，建议多看少动、控制风险。

  海证期货金属分析师侯婧认为，目前锌基本面整体并不支持锌价继续上行，7月锌价自高位回落概率偏大。主要原因如下：一是加工费长期处于低位，利润修复刺激国内外矿端复工复产，冶炼厂原材料库存充足，供应压力偏大；二是7月复产企业数量远高于检修企业，预计加工费将回升，利润向冶炼端倾斜，精炼锌产能将大幅上升；三是出口订单量大幅下滑，叠加处于传统消费淡季，消费走弱，库存情况可能进入累库周期。她建议投资者密切冶炼厂检修情况，据此来判断锌价走势。

  沪铜强势未改，50000点后何去何从？

  近期屡创新高的沪铜延续强势，在周四盘中一举升破50000元/吨关口，最高触及50800元/吨，为16个月以来新高，LME期铜也创逾一年高位。

  疫情对矿山的持续扰动成为铜价重要的“催化剂”。全球最大的铜生产商智利Codelco周三表示，有近3000名工人感染新冠病毒。随着南美疫情失控，供应趋紧担忧令铜价不断上行。

  近期沪铜延续强势也受到了宏观乐观情绪的提振。据国家统计局数据，我国6月CPI同比上涨2.5%，环比下降0.1%；PPI同比下降3.0%，环比上涨0.4%。PPI降幅收窄，表明需求持续升温，国内基建和制造业需求逐渐恢复，市场对铜需求的预期保持乐观，提振市场信心。

  从基本面来看，据SMM调研，6月中国电解铜产量环比减少1.42%至75.92万吨，预计2020年7月国内电解铜产量将继续减少2.79% 至73.80万吨，供给紧张担忧情绪仍存，为铜价上涨提供了动能。

  “当下宏观氛围依旧偏暖，供应端由于美洲新冠肺炎疫情再度反扑而受到较大干扰，因此目前无论是内盘还是外盘铜价均呈现出较为强劲的走势。”华泰期货研究团队表示。与上周不同的是，当前在铜价持续走高之际，持货商却并未因价格持续攀升而主动调低升贴水报价，依然使得报价稳中趋坚，这充分反映出市场对于未来铜价格的乐观态度。

  整体来看，迈科期货研究表示，由于前期精铜大量去库而6月以来废铜供应增加，精铜结构性紧张，精废价差扩大，精铜去库放缓，但库存数年低位，内外都出现升水结构是当前的基本矛盾，加上严重的供应担忧，在宏观流动性泛滥和经济环比快速回升背景下，铜价强势保持。短线来看，沪铜回调仍可短线买入。

  金瑞期货研究院有色研究团队表示，目前国内消费已进入淡季，尤其在进口货源冲击下，出库量明显下滑且不如往年同期水平，而海外则因制造业复苏环比继续回暖。在经济数据表现较好的情况下，后续政策需看经济恢复的可持续性。基本面上看，海外接力中国撑起需求，虽然受美国疫情反弹阻碍，但矿端干扰影响更大，基本面支撑较强，预计铜价继续高位振荡。

  “随着7月铜价继续大涨，伦铜已经重回疫情前水平，沪铜也大涨至5万点牛熊分界线。”弘业期货有色金属研究员张天骜认为，短期沪铜市场情绪仍然十分乐观，后续一周或延续强势，继续在50000点关键关口试探上攻。但中远期市场仍然面临较大不确定性，全球疫情延续、国内现货端面临淡季以及南美矿山产量担忧都可能大幅扰动铜价。

  铝价回归14000元/吨水平，能继续追多吗？

  “此轮铝价是在怀疑声中不断上涨的，因供应端压力显而易见，而消费端的强劲表现则超乎预期。”建信期货产业研究团队余菲菲表示，沪铝上半年在疫情影响下砸出了“黄金坑”，但目前已基本将疫情因素消化殆尽，下半年铝市场表现将回归平稳。

  目前电解铝行业平均完全成本12400元/吨左右，据历史数据，若仅从成本角度分析，沪铝合理价位大约在13500元/吨左右，按照上下500点波动幅度粗略测算，沪铝波动区间在13000―14000元/吨。目前电解铝行业平均利润接近2000元/吨，处于历史高位。所以余菲菲认为，现阶段无论从成本估值或是利润角度继续追多都不合适。

  但她表示，影响市场价格因素是多方面的，包括资金层面的持续推动、宏观市场流动性宽松、政策刺激之下建筑以及医药行业对消费的拉动可能会持续等等。更为重要的是，目前电解铝70万吨左右的现货库存水平同样处于历史偏低水平，做空风险极大。

  “从操作上看，目前铝价运行至14000元/吨上方，基本回到去年全年运行区间。”短期来看，余菲菲表示维持谨慎偏强观点，上方压力位可依次14200元/吨、14500元/吨水平。考虑到下半年供应恢复加快，需求增长的边际效用递减，届时可以考虑结合铝锭库存以及现货升贴水变化再寻找做空机会。

  东证衍生品研究院有色研究员孙伟东认为，随着铝价逐步回到14000元/吨，行业的利润已经上升至历史高位，从估值或者盈亏比的角度看追多并不合适。从中期来看，7月尽管供应压力会增大，但在库存处于历史相对低位的情况下做空无疑存在较大风险，他建议观望为宜。8月以后供应压力会明显增加，此时可以结合铝锭库存以及现货升贴水的变化来找到基本面走弱的迹象再进行空单布局。他认为下半年沪铝主力合约价格运行区间为13000―14500元/吨。

  从成本角度来看，目前底部确认，但反弹空间受限。随着消费的增加，氧化铝价格反弹概率较大，但受制于新增及复产产能的压力以及进口氧化铝的潜在冲击，下半年氧化铝价格反弹高度相对有限，预计在2200―2500元/吨之间运行。预计电解铝成本下半年将出现反弹，但幅度有限。

  从供应角度来看，供应瓶颈打破，下半年原铝供应压力加大。目前电解铝行业利润处于历史高位，增复产能预计加速释放，按照投产节奏进行预测，全年电解铝产量预计为3743万吨，同比增速3.5%。其中7月以后新增产能投产节奏明显加速，四季度原铝供应端的压力会明显加大。

  从消费端来看，国内消费底部回升，下半年有望继续改善。下半年地产竣工周期依然会作为主要力量来拉动原铝消费，汽车和电缆受政策端影响下半年表现会好于上半年，下游主要消费领域的复苏将给下半年国内电解铝消费增速提供支撑。此外，由于铝材出口利润下滑严重，因此下半年出口面临较大压力，月均出口量预计会维持在40万吨以下。综合来看，全年原铝消费增速预计为-0.3%。

  “需要注意的是，虽然上半年铝锭进口量十分有限，难以对市场形成冲击，但若沪伦比值长时期处于高位，进口窗口持续打开，则年内仍将会受到一定规模进口铝锭的冲击，需要保持警惕。在供需错配下，消费从底部回升对价格带来的边际效用更为显著，而在市场恢复之后需求维持平稳带来的边际效用会大幅下降，需要警惕未来下游需求对铝市供需带来的转变。”余菲菲提示。

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