酒企今年业绩放缓是大概率事件

  自3月因为受疫情影响而砸出“黄金坑”后，白酒股可以分为两个阶段。第一阶段为3月到4月间的白酒股估值修复。从申万白酒指数可以看出，短短一个月内，白酒股股价便恢复至疫情前水平。随后的第二阶段，白酒股整体走势强劲，屡创阶段新高。

  疫情对整个白酒板块的影响主要集中于2020年一季度。这从一季度白酒企业收入整体承压，仅贵州茅台和五粮液呈现同比两位数增长便可以看出。中高端白酒受影响最大，在其他中高端白酒企业中，除了山西汾酒营收同比增长1.71%外，其他酒企营收纷纷下滑。

  从合同负债(原先为预收账款)看，所有酒企均出现不同程度下滑。这表明渠道商在一季度末拿货打款有压力，下游白酒消费受到一定程度影响。其中贵州茅台合同负债同比下滑39.31%、五粮液同比下滑1.75%。

  今年下半年，随着疫情得到有效控制，白酒消费有望得到恢复。以2003年非典疫情为例，当时白酒行业收入增速从3月的10.4%下降至6月的6.9%，7月开始回升。利润增速从4月的12.2%下降至6月的2.7%，而后7月开始回升，对应产量增速第二季度有所下滑，第三季度后回升。

  由此可以简单测算出疫情对白酒全年销量的影响。由于春节旺季消费量一般占白酒企业一季度销售的40%左右，一季度消费量占全年销量的35%，因此预计此次新冠疫情将影响白酒企业全年收入的15%左右，头部酒企预计影响在10%左右。2020年一季报各家上市酒企合计营收同比增长7.29%，相较2019年第一季的23.42%增速放缓约16个百分点。与此同时，归属净利润增速为8.49%，相较去年同期的28.32%增速放缓约20个百分点。贵州茅台、五粮液一季度营收增速分别放缓9.67%和11.52%，受影响明显小于同行。

  业绩方面，虽然疫情对白酒销量的影响有限，但业绩放缓却是大概率事件。根据数据显示，券商一致预期贵州茅台、五粮液2020年营业收入分别为985.28亿元和571.76亿元，同比分别增长10.89%和14.08%；归母净利润分别为471.83亿元和204.67亿元，同比分别增长14.5%和17.61%。相较2019年的增速有所下滑。更为关键的是，券商一致预期今年是酒企“小年”，净利润增幅都为近几年新低。

  估值历史新高背后

  白酒股价上涨真正的底气来源于酒价上涨预期。

  据悉，泸州老窖已停止接收西南大区国窖1573订单及暂停货物供应。此举在为其高端白酒涨价做准备。无独有偶，五粮液近期涨价呼声也日渐增强。贵州茅台虽然在厂家出货端没有涨价，但其终端销售价格也在上涨。据界面新闻记者了解，近日整箱茅台一批报价已突破2400元/瓶，重回历史酒价高位。分析其原因，主要是随着疫情缓解，白酒消费重回正轨，市场对于诸如飞天茅台的价值重新定位，存酒待价而沽成为一种保值增值的方式。

  不可否认，以贵州茅台和五粮液为代表的头部酒企是绝对优秀的公司，但今年是各自战略调整年，叠加疫情影响，业绩增速将明显放缓。贵州茅台和五粮液今年营收增速目标都定在10%，相较2019年15.1%和25.2%的全年增速，呈现放缓趋势。

  事实上，头部酒企的估值已连创10年新高，这一点，通过市盈率通道(下称PE Band)可以佐证。PE Band是指由5条轨线叠加股价历史走势图构成的分析公司估值合理性的专业工具。贵州茅台估值中枢在25倍市盈率，五粮液估值中枢在20倍市盈率，而目前超过40倍市盈率的估值显得很高，特别是在全球资产下滑趋势之下。