核心观点：

供应方面，新粮产量基本稳定，临储库存逐年下降，供应整体趋紧；需求方面，虽然工业消费增长受限但生猪产能正在恢复且禽料生产仍在高位，消费整体趋增。综合看，临储库存去化较快而玉米消费量刚性增长，从国家粮食安全战略角度看未来玉米供应必须有所增长。玉米价格上涨可带动农户种植积极性从而带增明年播种面积，从而实现国内供需的基本平衡。玉米价格有所上涨符合产业需要，操作上短期涨幅过大或有回调，但长期坚持偏多思路对待。

风险提示：

1．玉米及相关替代品进口量增加（利空）；

2．生猪产能恢复不及预期（利空）。

一、行情回顾

2020年玉米稳步上涨，现货价格创造了2016年以来的新高。今年上半年生猪产能恢复信号较为确定，玉米市场热情高涨，上涨行情加速贸易商、饲料加工企业和养殖企业建立渠道库存进程，现货价格上涨明显，年内最高达。截止6月29日，大连三等玉米现货平舱价为2160元/吨，同比涨13%。同样地，期货价格因现货价格的上涨出现较大涨幅，上半年玉米2009合约收盘价在区间[1953，2129]波动，截止6月29日，玉米2009合约收报2118元/吨，同比涨8.7%。

图1：玉米现货价格走势图（元/吨）

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数据来源：Wind，长江期货

图2：玉米期货价格走势图（元/吨）

数据来源：Wind，长江期货

二、基本面分析

1．新粮产量预计小幅增加，供需缺口小幅增加

2020/21年度，中国玉米播种面积将有所恢复，增加至41693千公顷，比上年度增加413千公顷，增幅1.0%。主要是因为2020年以来农户玉米销售价格明显上涨，提高了农民种植玉米积极性，主产区农民意向种植面积增加。预计玉米单产每公顷6392公斤，比上年度增1.2%，主要是考虑到东北产区土壤墒情较好，春旱明显轻于往年，5月份后气温回升，光照充足，总体有利于玉米播种出苗，同时农业劳动力较往年相对丰富，利于农户加强田间管理。玉米总产量2.67亿吨，比上年度增加574万吨，增幅2.2%。新年度玉米结余减少1398万吨，缺口较2019/20年度小幅增加，玉米供需进入紧平衡阶段。

表1：国内玉米供需平衡表

数据来源：中国农业信息网，长江期货

2．拍卖热情高涨，临储库存去化快

2016年玉米产业启动供给侧改革以来，临储玉米去化顺利，2017年、2018年和2019年三年分别拍卖成交0.57亿吨、1.00亿吨和0.22亿吨，临储库存已经从最高水平2.36亿吨下滑至当前0.57亿吨，库存压力大大缓解。每年临储玉米大量成交，主要因每年的新季玉米产不足需，不足部分由临储库存补充供给，因此临储库存不断去化，现阶段玉米临储库存压力已经不大。

2020年临储玉米拍卖继续，因玉米市场现货价格已经远高于临储玉米拍卖底价，拍卖市场火热，前5轮拍卖接近全部成交且普遍有较大溢价，总成交接近2000万吨。依照2020年的临储拍卖热度，如果临储拍卖政策不变，临储库存今年将全部出清。

表2：临储拍卖结余情况（单位：万吨）

资料来源：国家粮食交易中心，长江期货

表3：2020年临储玉米拍卖情况

资料来源：国家粮食交易中心，长江期货

3．生猪产能正在恢复，禽类生产仍在高位

玉米需求中60%是饲用需求，饲用需求中接近一半是生猪饲用需求，目前生猪产能正在恢复。非洲猪瘟疫情对我国生猪养殖行业造成了灾难性的打击，生猪产业去化严重，生猪养殖企业及时升级防疫观念和防治能力，同时政府加强了生猪的运输、屠宰和销售各环节的管理以减少非瘟疫情扩散，多部门多次发文通过各种政策支持鼓励生猪复产。由此，2019年10月以来能繁母猪存栏量环比持续正增长，2020年3月的能繁母猪存栏量较去年9月低点增长了13%，表明国内生猪产能已经走出最低谷。能繁母猪的恢复的生猪出栏量恢复的先行指标，从生猪周期来看，能繁母猪出栏量恢复后10个月左右，生猪出栏量能够实现恢复。也就是说，10月份首次出现能繁母猪存栏量的回升，对应地就要到明年8月以后可以看到生猪出栏量的恢复，但还不能恢复至常年水平。根据农业农村部5月预计，国内能繁母猪存栏量预计在年底恢复至2017年底水平，也就是说预计到2021年下半年国内的生猪出栏量能够达到常年水平。

除生猪饲用外，玉米饲用消费主要是禽类饲用需求，当前禽类生产仍在高位。2019年受到“超级猪周期”提振，禽类和蛋禽类养殖利润丰厚，肉杂鸡和蛋鸡养殖利润别达到2.5元/羽和53元/羽，均远高于常年。丰厚的养殖利润带来高补栏，以蛋鸡为例，2019年全年产能持续扩增，2019年下半年在产蛋鸡存栏量水平已经是历史偏高水平，当时疯狂上涨的肉价带动蛋价上涨，掩盖了蛋鸡产能供应宽松的供需状态，补栏仍然保持活跃，因此2020年蛋鸡产能仍在高位。因2018-2019年积累了较丰厚的养殖利润，蛋禽养殖户抵御养殖亏损的能力普遍较强，当前还看不到蛋禽类产能明显出清，禽类生产仍在高位。

图3：能繁母猪和生猪存栏量（万头）

数据来源：Wind，长江期货

图4：肉杂鸡养殖利润（元/羽）

数据来源：Wind，长江期货

图5：蛋鸡养殖利润（元/羽）

数据来源：Wind，长江期货

图6：蛋鸡存栏量（万羽）

数据来源：Wind，长江期货

4．新规划产能被迫开工，深加工用量增长受限

玉米深加工企业因玉米原材料上涨处于亏损边缘，低开工率不利工业消费增长。工业需求占玉米全部消费的30%左右，2020年开工率明显偏低较2017年-2019年低5-15个百分点，但因深加工企业产能有较大扩增，开工率降低但行业产能规模有所扩大，总消费量没有明显减少，但目前加工利润下偏低，企业开工积极性普遍较低，深加工消费增量受限。2016年-2017年玉米深加工企业盈利水平较高，新规划产能多，这部分新规划的产能在2018年以后陆续投产，带来近年玉米供工业消费增量。2016年年玉米深加工利润最高达600元/吨左右，2017年部分省份给深加工企业补贴，极大刺激深加工企业扩大规模再生产，新规划产能超3000万吨。根据农业农村部专家预警委员会的预测，2020/2021年度玉米工业消费将达8450万吨，较上一年度将增加250万吨。

图7：玉米深加工企业开工率（%）

数据来源：Wind，长江期货

图8：玉米深加工企业加工利润（元/吨）

数据来源：天下粮仓，长江期货

三、总结和投资建议

供应方面，新粮产量基本稳定，临储库存逐年下降，供应整体趋紧；需求方面，虽然工业消费增长受限但生猪产能正在恢复且禽料生产仍在高位，消费整体趋增。但临储库存出清并不意味市场粮源紧缺，很大部分临储库存转化成了社会库存，市场并不缺粮，当前玉米价格已反映玉米基本面向好预期，随着生猪和禽类养殖利润的走低，下游饲料需求企业或将抵制高价粮。综合来看，玉米消费量刚性增长，未来玉米供应需要有增量，玉米价格上涨利于带动农户种植积极性从而实现玉米供应量的增加，玉米价格稳步抬升符合产业需要，操作上短期涨幅过大或有回调，长期偏多思路对待。