进入7月，白酒板块成为A股“最靓的仔”。

7月1日，白酒股整体涨幅达6.94%，18只股票中有13只涨幅超过5%。其中，老白干酒、迎驾贡酒、酒鬼酒、泸州老窖、金种子酒5只个股涨停，8只个股股价创出历史新高；贵州茅台盘中最高站上1506.1元，超过53度飞天茅台1499元/瓶的建议零售价。

7月2日，北向资金净流入195.90亿元，净买入泸州老窖8.52亿元、贵州茅台7.30亿元，净卖出五粮液4.52亿元。

对此，不少投资者纷纷看好白酒板块。

事实上，受疫情影响，白酒股整体在年初呈小幅度下跌。其中，贵州茅台股价曾于2月、3月两次跌至千元以下。但4月以来，白酒股集体“逆风翻盘”，呈大涨趋势。

今年上半年，18家A股白酒上市企业（不含*ST皇台）累计平均涨幅为22.62%。其中，酒鬼酒涨幅114.26%，位居第一，山西汾酒、五粮液分别涨62.75%和30.38%，分居二、三位。

暴涨之下，白酒股的逻辑究竟是什么？我们复盘了2016—2020白酒股市，并从中得到了一些启发。

白酒股有多强？

从规律上看，白酒板块属于长期持续性增长，其股价长期表现明显优于市场平均水平。

相关资料显示，2004年以来，在A股所有一级行业中，食品饮料涨幅第一，15年时间涨幅近18倍，年化涨幅22%；二级行业中，白酒板块涨幅第一，15年时间涨幅达44倍，年化涨幅30%，涨幅在全球消费品投资市场罕见。

特别是2016年以来，随着白酒行业进入新一轮高速增长周期，白酒股集体展现出强劲的增长力。

我们来看几个极具代表性的“高光时刻”。

2017年4月10日，茅台股价冲上394元历史新高，以4949亿元人民币市值首次超过帝亚吉欧，成为全球市值最高的烈性酒公司。

2019年4月4日，五粮液股价成功破百。

2019年7月1日，茅台正式以1031.86元/股收盘价跻身千元股。

进入2020年，受疫情的影响，多个行业板块出下滑，白酒股却强势上行，一再刷新股价与市值纪录。

具体来看，白酒板块在今年1-3月呈小幅度下跌，自4月以来集体“逆风翻盘”，不断上涨并屡创新高。

2020年3月5日，山西汾酒以100.17元收盘，成为山西第一支百元股，第五只百元白酒股；2020年6月22日以来，贵州茅台总市值连续三日超越“宇宙行”工商银行，分别超出工行307.79亿元、802.38亿元、466.25亿元。

2020年7月1日，泸州老窖以100.23元收盘，成为第六只百元白酒股。

从2016-2020年，在这一轮行业周期中，18家上市白酒企业平均涨幅达294.43%。其中，山西汾酒涨幅907.24%、五粮液涨幅669.48%、贵州茅台涨幅658.02%，位居前三。

为什么是白酒？

从投资角度来看，在经济形势没有出现明显拐点之前，市场资金更愿意选择避险功能较强的领域，如医药、白酒、食品饮料等消费板块。

比如，2018年贵州茅台、五粮液获外资大举进入，但两支白酒股到同年12月底才触底反弹，北上资金的先行指标效应，领先了白酒股实际表现两个月左右的时间。

但，哪有什么青云之路？不过是逆流而上。白酒股表现之强，绝不仅仅依托于属性，企业自身的表现更具影响力。

2016年，白酒板块遭遇集体下滑，股价普遍位于历史低点，当时，贵州茅台股价为195.51元，五粮液股价为22.31元，水井坊股价为8.83元。

究其主要原因，要追溯到2012年底“八项规定”出台，对高端白酒原有的消费需求结构造成了剧烈冲击，加上社会库存积压，导致酒企业绩表现低迷，白酒股整体开始持续性下滑。

2013年，白酒股普遍下跌40%-80%（茅台通过平滑预收款实现正增长），其中，水井坊2013、2014年连续两年亏损，一度面临退市风险。

面对艰难形势，白酒企业给出了强有力的回应。

茅台不遗余力地推进消费转型与渠道拓展。

2013-2015年，茅台多次招商，由此实现了渠道进一步下沉，顺应了民间消费大幅增长的趋势，将茅台酒消费人群顺利地从政务小圈层迁移至全社会层面。

五粮液全力以赴抓“品牌”，对产品线进行了大幅调整。高端产品方面，五粮液明确了“1+3”战略，聚焦大单品，释放品牌力，对系列酒则提出“4+4”品牌战略（即聚焦五粮醇、五粮春、绵柔尖庄、五粮头特曲以及五粮人家、百家宴、友酒），减少对主品牌价值的“稀释”影响。

水井坊对产品结构和渠道结构，都做出了颠覆性的取舍和调整。

一方面，水井坊推出新品臻酿八号，定价300-400元；2014年水井坊将井台从800元价位带下调至400-500元价位带。至此，水井坊调整产品结构，避开与茅台、五粮液、泸州老窖的正面交锋，降价进入次高端价位段。

在渠道建设上，水井坊则由之前的总代制度转变成部分省份试点下的新总代制度。该制度下，水井坊核心门店迅速增加，2017-2018年两年时间内翻两番。门店的增长推动公司业绩高速增长。

以上是三个极具代表性的案例，白酒上市公司主动调整带来的效果，随着时间推移逐渐显现。

从2016年到2018年这三年间，白酒板块收入复合增长率达23%，归母净利润复合增长率达29%。其中，贵州茅台股价从195.51元涨至756.5元，涨幅286.94%；五粮液股价从22.31元涨至87.98元，涨幅294.35%，水井坊股价从8.83元涨至58.41元，涨幅561.49%。同期，水井坊也从亏损状态走出，至2018年已盈利5.8亿，成为“困境反转”的典型。

事实上，自2004年以来，白酒板块并非一路“利好”，曾遭遇多次外部不利因素的影响。如今回头看，每一次衰退后，白酒企业总能从逆境中找到增长机会，通过品牌打造、产品调整、渠道建设等方式，将市场、股价失地一次次收复，并再创新高。

接下来，走势如何？

放眼望去，白酒股“逆风翻盘”，一路乘风破浪，高歌猛进，这种表现能否延续下去？通过以下几个角度，我们或能得出白酒后市的信心指数。

消费升级驱动

数据显示，2019年全国规模以上白酒企业1,176家，已连续两年呈现下降趋势。不仅如此，白酒行业产销两端，从2017年开始已经连续三年下滑。

从线下销售情况来看，白酒行业大环境仍有待恢复。疫情带来的影响依然存在。在消费端，尽管相比3-4月份，5-6月份有所好转，但各大品牌仍纷纷表示，将于下半年着力提升业绩水平，以保证年度目标的实现。

但通过白酒上市公司近年来的营收、利润增长情况来看，却是另一番景象。

2020年4月，白酒上市企业发布2019年年报，除了金种子酒亏损2.05亿元，其余公司均实现盈利。其中，茅台净利润412.06亿元、五粮液净利润174.02亿元、洋河净利润73.83亿元，稳坐前三。从资本市场看，这些业绩支撑了12月白酒板块股价的上升曲线。

为什么销售下滑，利润反而增长呢？

2018年9月20日，《中共中央国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》公布，为促进消费体制升级绘制“蓝图”。

在消费升级的驱动下，白酒行业的马太效应急剧加速，致使强者越强，弱者越来越弱。而白酒上市企业从个股角度来讲，基本都属于知名白酒范畴，有一定的品牌基础。

六月以来，多家酒企的经销商已经收到厂家发来的涨价函，并被明确告知提高产品出厂价。随着头部品牌的强势拉动，整个白酒行业仍将继续处于上升通道。

企业硬核布局

从行业空间来看，白酒股高端和次高端更受青睐。但股价是企业盈利实力的晴雨表，只有科学的经营布局才能支撑起上升的曲线。

2018年年底，茅台开始探索渠道直营化。据茅台公司公告，2018-2019年茅台公司共取缔茅台酒经销商536家。

2019年4月，茅台着手“重点扩大直销渠道，推进营销扁平化”的营销体制改革。最初，茅台在全国范围内选出包括华润万家、大润发、物美等零售终端。随后，渠道组合扩容到了天猫、苏宁等电商平台。

2020年6月，茅台签约了22家直销商，包括16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。直营渠道占比提升，最直接的效果便是有望增厚茅台业绩，拉升利润率。

与此同时，五粮液也对渠道建设进行了优化。近一个月前，五粮液专门成立了“四川五粮液新零售管理有限公司”，目的就在于开辟线上渠道的精准营销体系。

6月16日，五粮液召开品牌营销工作视频会议，围绕核心产品对现有传统商家计划量进行优化调整，提出了“三不原则”——调整后不增量、调整计划后不投放至传统渠道、调整后不再投入渠道政策。

会上，五粮液明确表示，持续打造高质量传统商家渠道的同时，会升级渠道体系、提升渠道能力，重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道。

相比于茅台、五粮液“渠道变革”，山西汾酒在渠道调整方面更具创新性——2019年，汾酒与华润创业签署战略合作，旨在推动公司持续改革，并借助华润渠道实现全国化扩张，为公司带来业绩增量。

同时，山西汾酒长期致力于调整产品结构，优化市场布局的效果已经显现。2019年年底，山西汾酒董事长李秋喜曾提出汾酒2020年“4421”发展目标，要求优化产品结构、优化市场布局，中高端产品销售占比从40%提高到70%以上，山西省内外市场营收占比达到4:6，目前为5:5。

报告显示，山西汾酒2019年实现营业收入118.80亿元，同比增加25.79%，归属于上市公司股东的净利润19.39亿元，同比增长28.63%。这也意味着，山西汾酒正式步入白酒百亿营收阵营。

古井贡酒近年来则发力次高端，聚焦核心大单品古20，进一步深入布局。同时，重启全国化，发力江浙沪与河南市场，市场反馈增长较好。

利好的另一面：分化加剧，不容松懈

股市表现的利好，并不能掩盖产业强分化给诸多酒企带来的经营压力。

数据显示，2020年白酒一季报显示，仅有4家白酒企业实现营收增长，其他15家公司营收均下滑。

尽管其中有疫情造成的不利影响，但部分企业大本营及核心优势市场正在缩水。这在一些省酒品牌的身上，表现非常明显。

所谓“逆风翻盘”，从来都不是一蹴而就；所谓白酒股牛市，也并不意味着每个企业都可以春风得意。正如本轮牛市的成因，与酒企积极主动地调整、升级密切相关，接下来，不同站位、不同局面下的各家酒企，如何应对新形势和新考验，同样是关键所在。

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