多空逻辑：

利多因素：开工低位，国内装置供应小幅回落；终端订单有所改善，织机开工提升至70.29%附近，较月初提负18个百分点左右；聚酯稳中略有提负，库存水平良好。

利空因素：乙二醇港口库存继续攀升至较高水平；当前乙二醇产能基数为1398.1万吨，后续仍面临较大新产能释放压力；4月份棉纺织行业采购经理人指数再次下滑。4月棉纺织行业PMI为46.16，环比下降4.69；新订单PMI为39.86，环比下降2.14。

操作建议：近期终端需求好转，聚酯需求尚可，油价反弹，对乙二醇形成一定支撑；然进入6月后，随着部分装置重启、新产能或有投放，供应预期增加，加之港口库存高企，或对盘面形成压制。综合来看，乙二醇或将先扬后抑，但注意油价波动风险。

风险提示：装置检修；国际疫情情况；原油价格波动；下游及终端需求情况；宏观政策。

Part1 上期复盘

1.1 观点回顾

供给端：煤制装置亏损较大，加之非煤制装置短停，综合开工低位，4月供给回落明显；进入5月国内装置检修与重启并存，预计国内供给增加有限，然外围进口货源偏多。

库存：高位回落，主要因为供给端缩量明显，是否具有可持续性，需关注后期供给端装置检修力度。

需求端：聚酯开工基本保持稳定，终端出口受阻，紧接聚酯产业淡季来临，后期聚酯库存可能逐渐累积，导致开工水平受拖累。

国际疫情仍处于扩散蔓延阶段，全球需求转弱。

市场担忧原油供给过剩，油价回落，成本端支撑不足，且油价不确定因素仍存。

观点：国内装置供给缩量明显，聚酯开工维持稳定，供需差逐步收敛，但是后期进口货源增多，终端织造出口仍有一定压力，港口库存迎来去库趋势短期内或将难以实现，建议关注反弹做空机会。

1.2 盘面回顾

5月乙二醇主要以横盘整理为主，震荡区间为3550-3800元/吨左右。节前，迎来五一小长假，一方面，下游有备货刚需，另一方面，五一结束后，高速公路开始正常收费，部分厂商和贸易商有抢高速的形迹可循，助推节前价格快速拉升；节后因节前备货透支后期需求，华东港口库存继续攀升，价格承压，乙二醇区间回落；随着终端订单有所恢复，织机开工逐步提负，聚酯开工持稳，叠加，油价反弹，提振市场情绪，乙二醇再次反弹跟涨；临近月底，油价趋稳，主导因素由油价回归基本面逻辑，高库存与需求改善并存，乙二醇开启窄幅横盘整理形态。

乙二醇主力合约行情走势

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数据来源：Wind，格林大华期货

1.3 复盘对比

供给端：5月国内装置开工基本保持相对低位水平，5月产量较4月份下降2.56万吨至68.10万吨，然进口货源偏多，华东港口库存继续攀升至新高，库存压力明显，符合预期；

需求端：随着国外疫情管制放松，终端订单有所增加，织机开工由月初的51.99%提升至月底的70.29%，提负18个百分点左右，提振对上游的需求，此外，聚酯库存水平尚可，在此背景下，聚酯开工稳中略升。终端恢复速度超预期。

成本端：进入5月后，主产油国纷纷减产，库欣地区库存录得连续下降，加之，全球需求预期改善，油价反弹，带动下游产业链品种跟涨，尤其石脑油、乙烯反弹幅度较大，对乙二醇形成支撑。

总结：终端恢复超预料，加之，油价反弹，对乙二醇形成一定支撑，即使在库存高企的情况下，乙二醇并未承压下行趋势，而呈现区间整理态势。

Part2 本期分析

2.1 行情预判

供给端：当前国内装置开工水平相对低位，进入6月份后，部分装置有重启计划，如若按期重启，加之，新产能可能有投放，下半月供给压力进一步增加。

库存：预计6月库存大概率维持高位震荡。考虑到当前多数化工品种库存水平较高，港口罐容有限，乙二醇库存继续大幅上升的可能不大，但是港口库存录得大幅降库的可能也不大，因为进入6月后，国内供给预期增加，下游聚酯继续提负的空间有限。

需求端：终端订单有所好转，织机开工提负明显，一定程度利好对聚酯的需求，预计聚酯维持当前开工或小幅提负的可能性比较大。

成本端：油价仍存不确定性，关注主产油国减产执行率。

观点：近期终端需求好转，聚酯需求尚可，油价反弹，对乙二醇形成一定支撑；然进入6月后，随着部分装置重启、新产能或有投放，供应预期增加，加之港口库存高企，或对盘面形成压制。综合来看，乙二醇或将先扬后抑，但注意油价波动风险。

2.2 多空逻辑

利多因素：

1．开工低位，国内装置供应小幅回落。根据隆众统计，5月乙二醇综合平均开工约52.23%，产量为68.10万吨，其中，非煤制乙二醇平均开工负荷为61.72%，产出51.76万吨；煤制装置平均开工负荷为35.32%，产量为16.34万吨。煤制装置因现金流问题，开工负荷维持在年内低位，非煤制装置一方面例行年内大检修，另一方面，部分一体化装置因利润原因转产EO，整体开工负荷不高。根据检修计划来看，进入6月后，有月初新疆天业(600075,股吧)合计35万吨煤制装置重启和下旬天津石化4.2万吨、扬子巴斯夫34万吨非煤制装置重启，如若按计划重启，预期供应小幅增加，此外，后期新装置陆续上马，预计下半年供给压力不减。

数据来源：隆众资讯，格林大华期货

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2．终端订单有所改善，织机开工提升至70.29%附近，较月初提负18个百分点左右。

数据来源：隆众资讯，Wind，格林大华期货

3．聚酯稳中略有提负，开工负荷86.72%，库存水平良好。截止5月28日，POY库存天数14.5天，周环比增0.5天；DTY库存天数28.5天，周环比下降1天；FDY库存天数13.5天，周环比增1天；聚酯短纤库存天数5.68天，周环比下降1.77天；聚酯切片库存天数4.9天，周环比增1.8天。

数据来源：隆众资讯，Wind，格林大华期货

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利空因素：

1．乙二醇港口库存继续攀升至较高水平。截止5月28日，华东港口库存水平128.23万吨，周环比上升2.03万吨。虽然说，当前国内乙二醇装置供给保持低位，下游聚酯开工持稳，需求尚可，主港区发货基本保持在8000-9000左右的水平，然同正常水平仍有一些差距，加之，进口货源不减，导致港口库存不断累积。下周到船计划为20.76万吨。

数据来源：Wind，隆众资讯，格林大华期货

2．当前乙二醇产能基数为1398.1万吨，后续仍面临较大新产能释放压力。根据2019年底初步统计，2020年共计有570多万吨左右的产能释放，截止目前为止，共计295万吨产能已完成投放，虽然疫情冲击，可能导致部分装置延期投放，但是整体来看，后半年新产能投放压力任何不可忽视。

3.4月份棉纺织行业采购经理人指数再次下滑。根据最新统计，4月棉纺织行业PMI为46.16，环比下降4.69；新订单PMI为39.86，环比下降2.14。进入5月份后，多国疫情管制放宽，外贸订单稍有改善，预计出口压力有所缓和，但整体上看，仍存一定压力。

数据来源：Wind，隆众资讯，格林大华期货

Part3 风险提示

装置检修；国际疫情情况；原油价格波动；下游及终端需求情况；宏观政策。