日前,中国证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则,借鉴科创板成功经验对于发行、交易等制度进行全面革新,进一步深化资本市场改革。6月15日起,深交所将开始受理创业板在审企业的IPO、再融资、并购重组申请。此次相关制度规则的落地进一步深化资本市场改革,为全面推行注册制打下基础,券商投行业务有望提速。

  明确创业板定位,对市场影响深远及积极。

  相关政策主要关注点有:一是进一步明确创业板定位,调整红筹企业股本总额及股权结构上市条件,明确上市条件“营业收入快速增长”的标准;调整红筹企业交易类退市相关标准;二是优化退市指标,连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元;公司因触及财务类指标被实施*ST后,下一年度财务报告被出具保留意见的,亦将被终止上市;交易类规则方面:一是提高单笔最高申报数量。限价申报单笔最高申报数量调整至30万股,市价申报调整至15万股。二是自首只注册制创业板股票上市日起,股票、相关基金涨跌幅比例调整至20%。创业板首次公开发行上市的股票,上市后前五个交易日不设价格涨跌幅限制(详情见图表1)。

  资本市场改革进一步深化,利好券商机构业务。

  此次基础性制度改革,重新明确了创业板的板块定位,坚持资本市场不同板块错位发展、有助于加强多层次资本市场的建设并各有侧重。为全面推行注册制打下基础,券商投行业务有望提速。创业板实行注册制后,预计后续企业上市速度将加快,预计对券商营收贡献在1.5%左右(以2019年营收来看),并利好投行优势的龙头券商,创业板的注册制进一步强化投行从通道发行回归到定价与销售等核心竞争力上,IPO会成为券商机构业务的“核心发动机”,继而对投行及融券、券商PE、另类投资子公司等业务带来发展机遇。

  利好龙头券商,马太效应进一步强化。

  创业板注册的推行将大幅提升创业板市场活力,截至6月11日,中国证监会披露的196家创业板排队企业情况中,中信建投（601066）(601066CH)(6066HK)(17家)、中信证券（600030）(600030CH)(6030HK)(13家)、民生证券(12家)、海通证券（600837）(600837CH)(6837HK)(12家)项目储备靠前(见图表2)。前10大保荐券商的创业板IPO排队家数CR10为51.09%。这些前期储备丰富的证券公司将受益改革红利,我们预计券商会继续分化,有核心竞争力的投行将会在未来三年引来业绩的快速增长。综合实力突出的龙头券商定价、销售、合规风控体系等综合能力显著优于其他可比同业券商,马太效应进一步强化。

  维持行业“推荐”评级。

  创业板试点注册制改革正式落地,利好龙头券商,投行等业务的市场份额将继续向头部集中。今年以来资本市场改革政策超市场预期,后续包括市场基础制度完善(引入单次T+0制度)、鼓励长期资金入市等。目前港股上市券商估值低于历史中位数,平均PB为0.57,A+H股券商港股平均PB水平为0.64。继续推荐行业市场竞争力强劲、业绩优良稳健、综合实力领跑行业的华泰证券（601688）(6886.HK)、中信证券(6030.HK)。

  风险提示:资本市场下行风险、政策落地不及预期、信用业务风险。

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