今年太顺，盈利150%。此前三年先后是：150%、-10%、50%。再此前10年，是煎熬，不亏不赚，代表作是中国平安，从60元到20元，实际亏损约50%（占比100%）；还有雨润食品，从10元到1元，实际亏损约70%（占比30%）。今年的代表作是达内科技，从5元到2元，亏损50%（占比8%）。去年还有枫叶教育，从3.3元到2.5元，亏损约30%（占比20%）。在投资逐步体系化的今天，出现再达内科技这样的失败，是值得总结的。下面结合该四个案例，总体教训如下：

       1、可能亏本的不准碰。

       这是第一原则。没有她，赔率和胜率是空中楼阁，首战必须有价值底和市场底双支撑，看错必须立即止损。亏本指下跌超过10%，最多不超过20%。价值底需要足够安全边际。平安从内涵价值看估值似乎不高，后来才知道内涵价值在国外已经不用，据此评估不靠谱。达内的成人业务按0估计，但实际是巨坑。市场底要求坏消息已经充分演绎，没有人想卖。

       2、没有印证的赛道不准碰。

       只投主流赛道上的龙头公司，没有验证的赛道，没有成功业绩的企业，不能投资。达内是做好的教训。少儿编程尚处在儿童期，还没有企业证明其财务上可以成功。加之一级市场火热，竞争激烈，属于没有印证的赛道。远期前景再美好，没有可实现的路径，没有实在的业绩，是风险极大的。

       3、不全面熟悉的不准碰。

不熟不做，缺乏左侧研究，难以把握右侧机会，美股等难以研究的坚决放弃。达内仓促买入，不熟悉是失败的客观原因。趋势投资，趋势改变时也及时止损。

       4、没有竞争优势的不准碰。

      要做时间的朋友。赛道要有不断加深的护城河，企业要有越来越强的竞争优势，阻却外来者进入，和同行的竞争。不要爱上标的，要有逻辑改变立即退出的勇气。枫叶最大问题是高中不满，特别是当高一招生数出现大幅度下降的，已经清晰表明它在国际教育赛道上缺乏竞争优势，形势好时喝汤，形势不好时惨败，当时对竞争优势不敏感，没有立即退出。

       5、没有效率的好生意不准碰。

      要疯狂的创造价值，竞争优势越弱，经营效率要求越高。产品好并不意味着公司好，小心厨房里的蟑螂。靠烧钱烧出的好生意不是本事。事半功倍做出来的好生意才是真本事。达内靠8000人加百度竞价排名推动成人IT业务，人均营收不足20万元，一半还要付给百度，形势好时还赚1-2个亿，形势差可能是灭顶之灾。

       6、附坏生意的好生意不准碰。

       可以确定好生意价值十倍，却无法预料坏生意的无底深渊。坏生意却可能让整体价值随时归零。没有壮士断腕果断的企业家，不值得信任。老孙买的乐视也是如此，贾会计连拔根毛都不愿意。不切掉坏生意的好生意不能碰，如达内，对成人业务压缩速度跟不上溃败的速度。

       7、盲目扩张的不准碰。

       扩张必须是1+1大于2，并确保现金流安全。否则如乐视。远期可能的融合不解决近期融合的问题。雨润靠政府补贴不断扩展，当期财务表现很好，中长期就频频爆雷了。

       8、巨额关联交易的不准碰。

       特别是关联交易可以决定生死，无法评估关联交易是否公允时。雨润食品老板在上市公司之外还有大量的业务，没有引起高度的关注，二者大量的关联交易没有关注。警惕老板体外有企业实体的。

       9、转型未成功的不准碰。

      困境企业绝大部分难以反转。行业性困境反而是优秀企业买入的好时候。达内是主业成人IT转型尚未成功的代表。

      10、没有催化剂的不准碰。

      要拥抱变化。没有催化剂，可能永远不会上涨。催化器太轻，也许没有大反应。催化期太远，黄花菜也凉了。交易量少的尽量不要碰，必须保留随时退出的权利，除非重磅催化剂马上要来了。

芒格说，如果知道会死在哪里，就可以避免去哪里。

       纸上得来终觉浅，要知此事要躬行。

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