很多时候我们投入了大量的时间、精力、财力去研究某个商品，或许，我们对这个商品非常了解，但是做交易依然亏钱，于是就认为基本面分析没有作用，你有没有思考过问题出在哪里？

根本原因在于，我们分析的是现货，而交易的却是期货。期货之所以叫期货，而不是现货，这这就导致了现货和期货之间存在一个预期差。这个预期差导致期货总是走在现货的前面，要么提前涨，要么提前跌，涨跌过头了，临近交割时，再进行期现回归。

那么问题来了，是谁主导了预期差？又是谁主导了期现回归？我个人认为，投机资金主导了预期行情，而产业资金主导期现回归行情，对于刚上市的主力合约，投机资金开始逐步找多空博弈的借口，然后不断进行增仓、放量以及价格的波动，到某个时刻，多空投机双方分出胜负，就开始减仓、缩量以及价格回归现货的过程，从而开始进入产业资金主导行情的阶段。

所以，你会发现，对于1/5/9主力合约而言，当某个合约刚成为主力合适时，投机资金之间就开始互相博弈了，看多空双方谁能够利用资金优势、信息优势、媒体优势来主导市场预期，到了主力合约临近交割的1个半月左右，投机资金纷纷撤离，有现货买卖能力的产业资金开始主导这个合约。

我们学习和研究了很多品种，当我们进行基本面分析时，本质上是现货逻辑，比较适用于主力合约临近交割的1个半月左右，而如果你用现货逻辑去在投机资金主导预期行情阶段去进行交易，往往会让你对基本面分析产生怀疑。

说到这里，你会发现，单纯去研究现货逻辑还往往不够的，还需要结合着期货交易的具体规则，这样才能够更贴近实际交易。所以，对于大多数想要进行基本面研究的交易者，我个人认为，宏观你可以去学习，提升自己看问题的格局，但是尽量不要基于宏观进行交易，因为没有人能够真正把宏观讲透，都是盲人摸象，而且绝大多数时候宏观对你的交易作用甚微，除非发生了系统性风险。

因此，我的建议是，如果你想要学习基本面研究，尤其是侧重于交易层面，先从简单的现货逻辑+期货规则开始。

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现货逻辑+期货规则

现货逻辑的核心是供求决定价格，价格影响供求。这个道理比较简单，但是用起来很多人不会用，所以我们可以通过模型的方式来帮助我们作出交易决策，**关于现货的逻辑，其实核心就是一个：利润在产业链上下游的变化导致上下游企业行为发生改变，从而影响相关产品的库存转移与价格变化。**我们很多的分析模型都是基于这个简单的逻辑进行展开的。

期货规则有很多，我们需要去了解，同时尽量去运用这些规则。例如，期货的交割规则、仓单有效期、限仓制度、提保扩板等等。如果说，现货逻辑是打仗时候的战术，那么期货规则就是战场的地形，你连地形都没搞清楚，单纯靠战术还是比较危险的。

库存+基差+利润模型是一个典型的现货逻辑+期货规则的分析模型，利用库存+利润指标的共振获得高胜率的交易方向，利用基差的升贴水获得高赔率的交易方向。所以，从单边的角度来讲，低库存+低利润+深贴水三者同时满足时，是绝佳的做多机会；高库存+高利润+高升水三者共振时，是绝佳的做空机会。

当然，这种情况发生的几率相对少一些，正常情况下，库存和基差的方向是一致的，与利润的方向是相反的。即低库存对应期货贴水、现货高利润，高库存对应期货升水、现货低利润，这才是常态。在这种情况下，市场多空之间就开始了博弈之争。

我们以低库存+期货贴水+高利润为例，空头认为高利润情况下，产能投放增加，或者进口增加，所以未来现货会下跌，基于这样的预期，空头资金不断增仓；多头认为当下的低库存说明供需偏紧，供需偏紧情况下高利润是正常的，现货在低库存情况下不容易松动，而且期货还贴水，做多有安全边际。

这个时候，空头就盯着现货成交差、进口到港增加等各种利空消息，在市场上散布类似的消息，希望能够主导市场预期；多头就一直盯着现货价格稳、检修、继续去库等各种利多消息，在市场上散布类似的消息，希望能够主导市场预期。然后投机资金开始了激烈的多空博弈，盘面开始增仓放量。

在投机资金主导预期行情的阶段，现货逻辑怎么讲都成立，我们分两种情况来看最终的胜者如何来解释自己的逻辑，我们先假设多头资金获胜，盘面大涨。其理由就是，利空预期未能兑现或者需求超预期，现货依然坚挺甚至继续上涨，期货走出一波基差修复行情。如果是空头获胜，盘面大跌，其理由就是到港增加，产量增加，供应增加，需求不好，库存转移，现货大跌来修复基差。

所以，你会发现，在历史上出现低库存+期货贴水+高利润情况下，既有期货上涨修复基差的，也有现货下跌修复基差的。不过据我个人感觉，似乎还是期货上涨修复基差的多一些。因为这种情况下，毕竟多头具有安全边际，随着时间的推移，距离交割越来越近，时间对空头越来越不利。

这里就会存在这样一个问题，同样是看多或者看空的，**如果你领先市场太多，那么你会亏钱；但如果你只是领先市场一两步，那么你会赚钱。**所以，期货市场中众人皆醉我独醒，不是最好的入场时机，众生陆陆续续醒来的时候，你醒了，这才是最好的入场时机。

我们回过头来看一下铁矿、PP、豆一这三个品种的例子，基本上都是低库存、期货大贴水、现货高利润的客观现实，铁矿的利空预期是澳巴发货量增加、宏观需求不好；PP的利空是高利润不可持续、进口到港增加、预期产能投放等等；豆一的利空预期是需求不好、国储抛储等等。

你会发现同样一种库存、基差、利润结构下，在距离交割较远时，盘面上多空能大战好几个来回，我们参与行情的机会往往有两个，一个是在距离交割比较远时，给出了巨大的安全边际，即大基差；另一个是临近交割的1个半月左右，我们去做现货逻辑。

所以，在这种情况下，当铁矿、PP、豆一盘面大贴水，给出了非常高的安全边际，这么大的贴水基本上把利空预期price in了，这个时候是可以去单边做多或者做一下正套，做单边还是做跨期，这个取决于个人的风险偏好。

关于现货逻辑与期货规则，我们再来简单地谈一下期限结构。期限结构的近端是现实，远端是预期，现实与预期往往是反向的。当现实供需情况较好时，现货往往是低库存、高利润，期货往往是贴水的，期限结构基本上是back结构，这个时候期货库存会向现货转移，随着现货和期货上涨，你会发现仓单逐步注销，因为现货利润高，需求好，这个时候库存会从期货市场逐步向现货市场转移，导致期货市场出现仓单较少的情况，临近交割，多头就利用资金优势和期货规则进行多逼空。

相反，当现货价格处于非常高的位置，现货利润非常高，过高的现货价格抑制了下游需求，同时刺激生产，这个时候现货市场卖不动了，这个时候高利润的现货需求基差，而期货远月价格偏高盘面依然有不错的利润，所以在现实需求差未来预期较好的情况下，现货库存开始向期货市场转移，提前锁定盘面利润，同时交易所仓单陆续增加，期限结构从back逐步变成contango结构。

因此，当一个品种contango结构下开启了上涨，如果期限结构的近端发生变化，变成back结构，或者是交易所仓单大量溢出，这都说明现货市场供需情况开始好转，库存从期货向现货转移；当一个品种从back结构开启了下跌，如果期限结构的近端发生变化，变成偏contango结构，或者是交易所仓单大量增加，这都说明现货市场供需情况开始转差，库存从现货向期货转移。我们做的是期货，所以期货库存压力小的时候（back结构），往往利于做多；期货库存压力大的时候（contango结构）往往利于做空。

简单谈完了现货逻辑与期货规则之后，我们需要注意的一件事情就是不同交易逻辑的切换，上面我们只是模糊地说距离交割前1个半月左右，为了更好地参与交易，我们需要准确地把握不同交易逻辑切换的时机，这个就是我们经常提到的移仓逻辑。

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