2018年中国股市见底以来，至今未再创新低，虽然大市未能出现如市场人士所期望之大牛市，但至少能稳定下来，部分股票乘势而起。其中表现较佳者要数科技股，特别是半导体股。近期看到有研究员极力吹捧国产半导体股，认为不应以美国半导体（芯片）股分析体系对待，要展开想象：一是中美科技战，国产半导体（芯片）产品全面代替进口；二是半导体（芯片）应用未来仍将大大拓宽至各领域。

讲起半导体（芯片）股（以前称之为电子股），笔者最先想起投资大师飞利浦费雪于1950年代投资德州仪器（TXN）及摩托罗拉的经典之作。

1953年德州仪器于纽约证券交易所IPO，开市价5.25美金，4年后升幅高达5倍！在《Developing AnInvestment Philosophy（发展投资哲学）》中，费雪透露其于1955年下半年大量买入德州仪器及摩托罗拉。费雪称之为“1955年乃电子股第一个黄金时代开端”。1952年德州仪器每股收益0.39美金，1953年每股收益为0.4美金，1954年为0.48美金，1955年0.5美金。1956年德州仪器公司高层及股东欲出售部分持股，价格是14美金，以1955年业绩计算市盈率28倍，以1956年预测每股收益0.7美金计算，预测市盈率20倍。

各位可以看到，即使费雪是如此看好电子股，德州仪器其往业绩市盈率亦不过28倍，预测市盈率20倍。反观中国股市半导体50指数成份股，按算术平均值计算动态市盈率高达193倍，按流通市值计算动态市盈率更超越200大关达到221倍，平均市销率17倍，市净率7.4倍。

再讲回德州仪器。1952年德州仪器以2.5万美金代价由AT&T制造部门西部电子公司（Western Electric Co.）手上收购晶体管专利，同年末开始制造及销售晶体管。1954年德州仪器研制出首个商用硅晶体管，1956年德州仪器半导体事业部发展迅速，当时其公司规模仍属小儿科。1957年夏，公司管理层预计当年业绩可达每股1.1美金，按年增长54%，股价于是突飞猛进，12个月内升幅高达1倍。1958年集成电路被发明，同年德州仪器业绩再度大幅提升至每股1.84美金，1959年超3.5美金。由于成长迅速，以至于IBM都夥拍德州仪器共同研究半导体应用于电子设备。1956年若以14美金价格计算，后来德州仪器股价上升10倍以上。1960年代，德州仪器已经成长为全球最大半导体公司。1967年德州仪器发明手持式计算器，售价高达2500美金；1971年研制出单芯片微型计算机。

1969年芯片仅用于电子计算器，但后来个人电脑、移动电话对半导体芯片巨大需求当时未曾想到的。然而，中国半导体50指数成份股动态市盈率200倍，市净率7.4倍，市销率17倍情况下你说“不能说估值有泡沫”。我想知道要达到何等水平估值才能称之为“有泡沫”？看看1969年10月以后德州仪器股价走势与道琼斯工业平均指数对比，至1989年10月，道指完胜！1969年至1989年长达20年时间，足以证明一切。期间德州仪器每次行情表现均比道指出色，但一旦行情见顶，德州仪器跌幅巨大。直到1987年华尔街股灾，之后两年德州仪器一蹶不振！但道指却逐步收复失地。

1980年代个人电脑开始兴起，半导体虽然市场广阔，但问题是半导体股股价始终处于较高估值，一旦市场变动，波动随之而来。中国股市半导体50指数成份股中有8只股票无市盈率，25只股票市盈率高于100倍，30只股票市销率高于10倍。50只成份股总市值1.1万亿，流通市值8300亿，资产杠杆2.1倍，预计今年总收入约1200亿至1400亿之间，预计市销率高达8.5倍。

分析半导体指数（因中证半导体指数起始时间太近，故此使用通达信半导体板块指数代替，与中证半导体指数走势有出入）走势。历史上2007年5.30暴跌前见顶，其后2007年10月大市见顶时只是次顶；2010年11月再次出现中期顶部；之后是2015年6月顶部；至今年2月底再次见顶。2015年6月见顶时250日乖离率高达95%，而今次见顶时250日乖离率亦有85%，信号十分明显。周线图上，PSY（21）已经出现拐点，且跌破20MA。不过，4月份半导体指数回落时受到125日平均线支持而出现反弹，技术上，仍然未能完全否定再创新高，但即使再创新高，将导致技术指标更严重背离而确认顶部。

投资大师费雪28倍市盈率买入德州仪器获利超10倍，你193倍市盈率买入中国半导体股又能获利几何？

往期回顾：

3月10日文章：一九九八而非二零零八

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4月7日文章：病毒致原油暴跌 人弃我取中石油

4月21日文章：国企指数13年大三角调整结束

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（编辑：小股）

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